Drian D Quintenz：中国期货市场快速发展是中国经济增长的重要动力Drian D Quintenz：中国期货市场快速发展是中国经济增长的重要动力

和讯期货消息 2018年12月1日-2日，由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十届四中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“服务实体促发展 开放共赢创未来”为主题，邀请了国内监管部门领导、国际衍生品领域权威专家、国内知名经济学家、期货专家、现货企业、金融技术公司代表、境内外有代表性的交易所、银行、期货公司、证券公司、基金公司等金融机构代表等就大会主题相关话题发表演讲。美国商品期货交易委员会委员Drian D Quintenz出席本次大会并做了《期货衍生品市场对经济发展的作用》的主题演讲。和讯期货现场图文直播报道本次会议。

Drian D Quintenz表示，中国期货市场快速发展是中国经济增长的重要动力。

  以下为文字实录：

主持人-王明伟：谢谢艾市长的致辞，在过去13年来，深圳市政府对我们期货大会始终给予大力支持，再次表示感谢。

下面有请美国商品期货交易委员会（CFTC）委员Brian D.Quintenz先生作主题演讲。Brian D.Quintenz先生自2017年起担任美国商品期货交易委员会委员，今天他演讲的题目是“期货衍生品市场对经济发展的作用”，请大家欢迎！

Brian D.Quintenz：非常感谢主持人刚才对我的介绍，也谢谢方主席，谢谢您刚才的演讲。非常荣幸在今天早上开会之前有一个短暂的，但是非常富有成效、非常友好、非正式的对话，我希望和方主席的这个对话能够继续下去，能够在CFTC和中国证监会之间有长效的对话机制。

我非常荣幸能够出席第14届中国（深圳）国际期货大会，这是第14次年度的大会了，感谢中国期货业协会和深圳市政府，感谢你们通力合作举办了如此重要的一个年会。

在我开始演讲之前，我先做一个免责声明，我以下的发言仅代表我个人的意见，不代表CFTC或者是CFTC其他同事的意见。

今天我的演讲，我想先给大家讲一个故事，这是一个在美国历史上非常重要的事件，这个事件不是在金融市场发生的，但是我相信这个事件能够给我们非常宝贵的教训，这个教训就是在一个成功的市场，应该要谨记的。

在2018年12月，我们将庆祝美国历史上一个非常重大的事件，就是美国NASA阿波罗8号太空行动的50周年。阿波罗8号是人类历史上首次有载人飞船离开地球，飞到月球，并且平安返回地球，但是阿波罗8号一开始的时候它的任务并不是要载人飞行到月球，而且当时也没有人知道究竟能不能成功。阿波罗8号最早设计是用来做什么的呢？你可以从它的8号看到，它是NASA一系列任务当中其中的一步而已，当时只是想测试一下能不能把飞船发射到绕行月球，这就是它一开始的任务，就是要绕行地球，然后去试一试能不能到月球上去。在阿波罗8号的行进过程中，当时的苏联政府在1968年8月19号把宇航员送到了太空，距离阿波罗8号发射只有4个月了，NASA听到了这个消息，他们就决定改变这个任务，一共只有4个月的时间，NASA把他们的前沿科学家聚集在一起，不眠不休地解决各种问题，要保证4个月之后阿波罗8号可以顺利的发射。在这个准备的过程中，在阿波罗1号曾经发生过一场大火，这是在1967年1月发生的，导致了三名宇航员丧生，发生了这个火灾事件之后，当时的国会和民众都要求NASA能够更加谨慎，而且确保不再发生类似的悲剧。因此NASA的工程师们就被置于一个非常高的问责制度当中。一方面他们要不眠不休地追赶和苏联的白热化竞争，要确保阿波罗8号完成使命，一方面他们又要接受非常高的问责制。他们的努力终于有了回报，在1968年12月21日阿波罗8号在佛罗里达州进行了成功的发射，飞船上载有三名美国的宇航员，当时的发射日期距离平安夜也就只有3天，最后我们成功了。你们可能会问，阿波罗8号和全球金融市场有什么关联呢？

我认为阿波罗8号的故事对我们所有的人都是一个宝贵的教训，因为我认为白热化的竞争和严厉的问责制决定在一起，决定了NASA最终能够实现卓越、实现突破。当时完全没有做失败的可能性，也没有任何的捷径，所有的解决方案都必须是精准、可靠，并且是漂亮的，所有的这些又必须在高时间压力之下，在毫不出错的情况下完成。所以如果不是因为竞争和问责完美地结合，我相信我们取得不了这么大的突破。

在金融市场也是一样，我们的压力也是很大的，在这个行业当中我们看到我们的产品、服务都在不停地竞争，而与此同时，不同的资本市场也在采用问责制和确保市场的公平。在市场当中出现的任何的老鼠屎，他们都需要得到惩罚，我们需要有一个健全的法律机制，有透明、公平、保障市场的有序运行。

刚才所讲的白热化的竞争和严格的问责制，它们才能够确保我们的市场能够吸引到投资者，吸引到资本，我相信这对美国的金融市场和对我们的期货市场都是非常重要的。现在我们可以看到在期货市场取得了很多的进步，在流动性和动力方面等等有很多的进步，我们也仍然是保持着最快增速的市场，因此我相信关于这个市场的自由化的程度，究竟应该划界限在哪里，这已经是经过几十年大家都仍然没有达成一致的。

现在我们看到在一个开放和透明的市场，保持了非常紧张的局势，所有的经济和人民投资的安全都是非常重要的，以及要如何控制风险，都是非常重要的。

我们要通向更开放、透明的市场有三大重点：首先我们要强调衍生工具和期货在支持经济增长中的重要作用。第二是为什么一个开放基于原则的监管模式，它为什么在美国的衍生品市场这么成功。第三是我要祝贺中国的领导者在这方面做出重要的举措。

首先我想讨论一下衍生品对于促进经济增长的重要作用，它主要是进行了风险的转移。在2008年金融危机以来，包括在美国，很多地方的期货、衍生品被政治家、媒体、公众打上了高风险的帽子，事实上任何的金融动作都有风险，衍生品是一个强大的工具，可以真正地管理和有效转移风险，把风险转移到最有能力的市场参与者。在2009年做过一次调查，92%的世界上的大公司都用衍生工具来管理价格风险。衍生工具是一个国家实体经济健康发展的关键因素，它的作用有许多，但是有两点我觉得是特别关键的，第一点是衍生工具可以让银行向私人行业提供更多的信贷，从事在实体经济当中刺激更多的经济增长和投资。衍生工具为什么能够刺激信贷的扩张呢？因为银行可以通过衍生工具保护自己的风险，这样银行能够有更好的财务的状况，给非金融机构进行借贷。2012年我们有一个研究发现，银行因为自己通过衍生工具的对冲，所以可以进一步为实体经济进行信贷的投放，使得美国的季度实际GDP每季度增长2.7万亿美元。第二点是衍生工具可以让公司的成本结构不断优化，让他们能够有一个更可预见、更可预测的现金流，更好地为未来的发展进行投资。非金融机构使用衍生工具，都可以获得更低成本的资金，而且可以获得可以预见的现金流，这都可以帮公司增加价值和刺激扩张。换句话说，他们也是可以在很多的角度来提供这样一个支持。消费者也不需要担心每日的价格波动，因为在微观的层面上，个人和家庭都有更好的价格稳定性，这样他们的现金流也可以更加好的管理。同时整个国家也可以应用衍生工具来管理未来的信用风险，最近一个研究发现，CDF（信用违约吊期交易）对一个国家的主权债券是可以降低他们的债务成本的。我们看到成本降低最显著的借贷人反而是那些违约风险最高的，所以总的来说，我认为衍生工具对于社会有巨大的社会价值和经济价值。一个多元化、流动性以及可预见的监管环境市场是能够让这些活动发挥到最好的作用。

我想再谈谈美国期货市场，我认为美国期货市场已经实现了我讲的部分的目标，我认为美国的期货市场有三个特点，通过这些特点使得我们这个市场能够得到比较好的表现，包括在弹性、活力和效率上。这里的几个因素包括参与者的多样性、顾客的保护，以及通过原则的监管来促进市场的公正性。

首先是参与者的多元性，美国期货市场的市场参与者非常多元，他们来自世界各地，来进行风险对冲。我们有一个开放参与的政策，它也提高了这些市场的流动性，特别是在一些危机时刻，在非常波动的时刻，这些公司也是可以在市场当中进行操作。这就意味着我们操作者的组合非常多元，它有各种各样的商业套保商，它有不同的商品敞口、时间线和产品规格，同时有各种各样的投机者，他们的投机策略不一样，信息流不同，还有不同的自己的分析能力和不同的市场判断。在全世界他们都可以在我们交易所上挂牌的合约进行交易，而且通过他们自己对市场的不同看法，他们自己不同的市场互动，形成一个非常稳健的市场价格发现机制。在一个流动性更好的流动性池当中，如果有更好的多样性，使得这个流动性池跟有弹性和强度。这就跟生态环境一样，我们说一个生态环境如果能够更加碎片化或者是越来越均一化，这样一个生态系统就难以适应一些不良的条件，而他们的这种生态系统一旦失去了多样化，对于新的捕食者或者疾病的危险程度就大大升高，这对金融市场是一样的，最强劲、最有弹性的市场往往是更整合和更多元的市场。在美国的期货市场表现这么好，这是其中一个原因。

第二，在美国期货市场的法律制度，给我们提供了非常良好的顾客保护。不管是美国商品期货交易委员会，还是美国的一些期货交易所，他们都会对市场进行严格的欺诈滥用和操纵的审查。CFTC监管的一个基本原则就是要保护顾客的资金，美国的期货经纪商，我们叫做期货佣金商，或者说美国的FCM，他们必须要将顾客资金和自有资金严格分析，FCM不得使用客户的资金为自己牟利，也不能为其他的期货顾客牟利，CFTC的监管也为市场带来了确定性，他们知道自己的资金将会得到怎样的处置。也就是说在顾客的资金得到优先的考虑，这在法律上是有规定的，在一旦破产的时候，顾客的资金得到优先的处置，美国的期货市场自然就得到了更高的信心和更多的受欢迎的使用。

除了要确保市场不会受到欺诈和市场操纵，我们还要保持CFTC一个核心的责任，就是促进期货市场繁荣供需的基本面。虽然对监管者来说，总是会面临市场波动的挑战，包括也有很多政治上的压力在市场上进行干预，我相信控制剥夺性和市场的诚信度方面，这个选择是一个零和游戏。因为一个监管者越限制参与、越限制投机，他要控制市场活动的时候，特并不能让这个市场有效运作，找到一个更清晰的价格。当然我们说CFTC从来没有受过政治上的压力也是假的，实际上在1930年代以来，CFTC的前身商品交易理事会，在应对价格波动的时候，也是在怀疑这个投机是不是导致市场波动的因素，到今天还有人在谈，在不同的政治理论当中说，我们在市场波动的时候是不是要限制投资活动来保护市场。我是反对这种观点的，我认为投机活动对于天然的套保商是一个很好的交易对手流动性的来源，而且只有一小部分的操纵性的活动是需要我们去关注的，这一小部分的市场操纵活动是很容易被辨别，而且很容易采取监管行动的。作为一个监管者，我认为CFTC最成功的一点就是能够长期以来保持我们基于原则的监管做法。基于原则的监管有很多的好处，首先是不同的参与者可以根据自己的商业模式、根据自己所处的市场来建立这个市场公司内部的规则，同时基于原则的监管，也可以让市场监管者能够对市场的动态进行高度灵活的反应，最后在这种基于原则的监管的执法方面，也可以让监管者能够对于自己的监管所属的社区和参与者进行一个更紧密、更有合作、更互相了解的关系。我们认为市场参与者有时候是违反了某些监管的原则，但是他到底是不是违反了原则，我们首先要了解他们的市场，以及他们的业务。随着中国不断地发展，中国的监管的概念和理念的发展，我也认为这些监管的做法对于期货市场的监管确实是一个很有力的助力的作用。

当然也不是说美国的期货市场得到了发展和壮大，大概30年前，中国的郑州粮食批发市场就开始了期货交易，中国的期货市场在这30年有了很大的发展，在2017年中国的四个期货交易所，包括大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所和中金所，全部都已经在世界上交易量排名名列前茅。在2017年，中国三个国内的实体商品交易所已经占了亚太区成交量的9成以上。而且世界上交易最活跃的能源、金属、农产品期货和期权合约都是在这些交易所当中发生的。

中国期货市场的快速发展，我相信确实也是中国经济增长的一个重要的关键动力，当然也包括在全球这个市场当中不断地注入新的活力。作为世界上最大的商品消费国和最大的生产国，我认为中国的公司必须要有效和方便地将它的商品价格风险进行堆成。中国最近采取了期货市场国际化的一些举措，我今天早上也为此向方主席表达了我们的祝贺，我认为这种举措确实让我们中国本地的公司带来一个更好、更多元化、更大量的流动性池来管理好他们的风险。在过去因为各种不同的限制，外国的投资者很难进入中国的国内金融市场，但最近我们也看到中国采取了渐进式的步骤，鼓励中国金融市场的逐步开放，比如说在今年3月份，上海国际能源交易所推出了以人民币计价的原油期货合约，并且向外国的市场投资者进行直接交易，这是历史上第一次。最近推出的PTA和铁矿石也都是非常好的例子。另外，在今年8月，证监会批准外资公司在中国的期货和证券公司当中可以持有大多数的股份，并且承诺三年之后取消外资的持股上限，我非常高兴看到这种市场的改革举措，我也祝贺中国。我相信中国国内期货市场会获得更多、更广泛的参与，来自国内和国外的投资者将会给我们带来更好的流动性，而且让中国的公司能够更方便地进行套期保值、对冲风险、投资于机会。

最后总结一下，阿波罗8号任务已经是50年前了，我们相信这次的任务给我们带来的启示，也就是竞争性的环境和问责性的环境，它确实是我们今天金融市场一个非常重要的元素，随着中国国内的期货市场不断地发展，我也非常欢迎现在能够有机会让外部投资者，包括美国的投资者进入中国的市场，我也非常希望能够跟大家在监管层面进一步合作，来提供价格透明度和投资者的多元性，再次祝贺中方在这方面做出的一个努力和卓有成效的措施。