张育斌：人民币汇率期货对全球投资者意义重大 企业对汇率避险工具的需求越来越强烈张育斌：人民币汇率期货对全球投资者意义重大 企业对汇率避险工具的需求越来越强烈

和讯期货消息 2018年12月1日-2日，由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十届四中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“服务实体促发展 开放共赢创未来”为主题，邀请了国内监管部门领导、国际衍生品领域权威专家、国内知名经济学家、期货专家、现货企业、金融技术公司代表、境内外有代表性的交易所、银行、期货公司、证券公司、基金公司等金融机构代表等就大会主题相关话题发表演讲。12月1日，弘业期货举办主题为“走向世界·凝聚共识”的专场活动。和讯期货参与全程直播。

新加坡亚太交易所董事总经理张育斌

会上，张育斌发表了《汇率衍生品市场概况。》的主题演讲。他介绍了离岸、在岸人民币汇率衍生品市场现状及人民币汇率形成机制市场化改革进展，并介绍海外主要人民币汇率期货品种，指出企业面临的汇率风险形势及人民币汇率期货对全球投资者都具有的价值：风险管理、对冲投资、资产配置、节约交易成本、价格发现。

张育斌表示，当前中国的货币体系正面临着人民币国际化与市场化的双重任务，一方面人民币国际地位在不断上升，2016年我们进入国际货币基金组织SDR的货币篮子，已经成为国际储备货币之一，我们在国际支付量中占比还只有2%左右，迫切需要在海外扩展人民币的应用场景，另一方面人民币汇率形成的机制、市场化的改革也在加速推进，汇率也呈现双向波动，汇率风险显著上升。

企业对汇率避险工具的需求越来越强烈，我们对人民币风险管理的主要工具，人民币汇率衍生品的情况进行梳理，我准备报告各个方面的内容：一是离岸人民币，市场的情况，二是人民币汇率形成机制市场化改革进展；三是企业面临的汇率风险形式；四是在案人民币汇率衍生品市场现状；五是离岸人民币汇率衍生品市场情况；六是海外主要人民币汇率期货品种情况。

以下是文字实录：

主持人：非常感谢雍总对人民币汇率的介绍。

下面有请新加坡亚太交易所董事总经理张育斌先生带来主题演讲：汇率衍生品市场概况。

张育斌：尊敬的周剑秋总经理，各位来宾、各位朋友，晚上好！首先我要代表新加坡亚太交易所向弘业期货此次论坛的成功举办表示热烈的祝贺，祝愿弘业期货在国际化战略的推进中取得更好的业绩，事业常红。

今天我给大家报告的内容是关于人民币汇率市场的基本情况，当前中国的货币体系正面临着人民币国际化与市场化的双重任务，一方面人民币国际地位在不断上升，2016年我们进入国际货币基金组织SDR的货币篮子，已经成为国际储备货币之一，我们在国际支付量中占比还只有2%左右，迫切需要在海外扩展人民币的应用场景，另一方面人民币汇率形成的机制、市场化的改革也在加速推进，汇率也呈现双向波动，汇率风险显著上升。

企业对汇率避险工具的需求越来越强烈，我们对人民币风险管理的主要工具，人民币汇率衍生品的情况进行梳理，我准备报告各个方面的内容：一是离岸人民币，市场的情况，二是人民币汇率形成机制市场化改革进展；三是企业面临的汇率风险形式；四是在案人民币汇率衍生品市场现状；五是离岸人民币汇率衍生品市场情况；六是海外主要人民币汇率期货品种情况。

第一，离岸人民币市场的形成，离岸人民币CNH正式诞生，2013年人民银行和授权工商银行(601398,股吧)新加坡分行为人民币的清算银行，首次在中国以外的国家选定清算银行。2017年离岸人民币月余额1.2万亿左右，地区分布上来看香港离岸人民币余额6000亿，台湾地区3100亿元，新加坡约1400亿元，伦敦大概800亿元，这是主要的离岸人民币的市场分布。

离岸人民币与在岸人民币是同一个货币，进出中国关境转换比例是1：1，转换的途径包括进出口与人民币结算，RQFII的投资和赎回、跨境人民币直接投资的流入和流出，海外人民币债券发行偿付，中国央行和其他央行的双边互换。

离岸人民币和在岸人民币是1：1转换，两者货币形成机制存在差异，在岸人民币的人民币的汇率形成机制是市场供求为基础，参考一揽子货币进行调整，有浮动的汇率管理制度。离岸人民币的汇率形成制度是完全市场化的、自由浮动的。离岸人民币汇率市场的权威基准是香港财资市场工会简称TMA每日的报价，与中国外汇交易中心的每日汇率中间价相比，最近一个月以来的最高差价达到236个基点。

离岸和在岸为什么形成差异，主要有以下三个方面的原因：

1，离岸使用范围不受限制。

2，离岸人民币与其他货币之间没有兑换额度的限制，但是在岸人民币则受到兑换额度的限制。

3，离岸人民币的汇率没有波幅限制，在岸人民币每日波幅不得超过官方中间价的上下2%。

这两类人民币有不同的供求关系，汇率呈现一定的差异，需要有不同的汇率衍生品作为避险的工具。

第二，人民币汇率形成机制市场化改革的进展。以往在岸人民币的汇率是长期稳定的，缺乏弹性，这种机制保护企业经营稳定的同时带来一些弊端汇率难以体现供求关系，进出口取法自动调节机制，央行被动应对套利冲击，为此央行坚决汇率形成机制的市场化改革，这是改革的重要步骤，包括2005年起实行蓝货币的管理浮动会制度，2007年到2014年逐步扩大人民币兑美元交易的浮动价格幅度，由0.3%扩大到2%，2015年宣布人民币兑美元的报价机制，逆周期调节因子形成新的机制。

第三，当前企业面临的汇率风险形式，随着汇率形成机制的市场化改革日益深入，汇率市场化的程度不断提高，对企业的经营压力日益加强。

1，汇率波动的幅度加大，随着在岸人民币汇率双向波动幅度加大，离岸人民币汇率的波动 也是更加频繁，近两年正负达到12%，如果企业不进行汇率风险管理无法锁定利润，难以集中精力从事生产经营，对企业持续稳健的发展造成很大的压力。

2，企业的汇兑损益大幅波动，2017年根据所披露的上市公司因汇率变动合计产生的净损失是17.3亿元，2017年进收益是66.98亿，2018年净损失达到390多亿元，可以说整个汇兑损益对企业财务状况的影响是非常明显的。

3，企业承受汇率波动的内在能力持续下降，销售利润率体现的是企业承受价格风险波动的容忍度，自2007年到2017年的十年间，中国企业的销售利润率持续下降，国有企业的销售利润率从13.6%下降到5%，工业企业从15.6%下降到7.4%，零售企业、批发零售贸易企业从3.9%下降到0.8%，如此低的利润率意味着只要汇率稍有波动就会显著影响企业的经营效益，使得企业的财务状况大起大落。因此企业的避险需求日益强烈，迫切需要强化汇率风险管理的应用和相关市场的发展。

第四，在岸人民币汇率衍生品市场是什么现状？

一方面中国外汇市场的即期与衍生品的总体比例已经接近国际的水平，全球外汇市场即期交易和衍生品交易比例是1：2，2017年人民币外汇即期交易成交6.4万亿美元，汇率衍生品成交13.9万亿美元。

2，在岸人民币衍生品以掉期为主，交易集中在银行间市场，2015年以来，掉期的交易月均成交额是8000多亿美元，其中银行间市场与对客市场交易额的占比分别是98%和2%左右，远期交易日均交易额340多亿美元，其中银行间市场与对客市场的交易额占比分别是22%和78%。期权交易的月平均交易额500亿美元，银行间市场对客交易额占比分别是73%和27%左右。因此可以说，银行间市场的掉期交易是我国目前外汇衍生品市场的主体品种，其他品种和市场发展还是很不充分的。

3，中国在岸场内衍生品、汇率衍生品还没有推出，整个衍生品市场的体系还是不够健全的，目前中国国内企业的汇率风险管理工具主要是以银行的场外衍生品市场，还缺乏场内衍生品市场。场外衍生品与场内衍生品存在一些很显著的差异，它是适合不同的避险需求。对比一下两者之间授信的要求是不同的，远期掉期需要双边的授信，客户的信用质量将直接影响交易成本，但是对外汇期货来讲，对所有的客户收取的保证金都是一致的。其次标准化程度也不同，远期掉期合约可以进行个性化的设计和定制，交割时间双方协商更加灵活，但是流动性和期货相比不足，外汇期货产品是完全标准化的产品，交割时间是固定的，交易所挂什么时间就是什么时间，有着更加充分的流动性。资金占用是不同的，远期掉期采用本金实物交割，可以一站式满足有现货需求的避险需求，但是交易限制比较多，资金占用量大，外汇期货可以采取盈亏金额的现金交割，资金占用比较少，比较灵活。面临的客户群体也是不同的，由于授信交割标准化等各方面的差异，远期掉期主要适合一些大中型企业，外汇期货就不同，参与门槛比较低，中小型企业、各类企业都可以参与，我们也是非常建议国内还是要尽快推出场内交易外汇期权、外汇期货，使他与场外衍生品市场能相互促进、相互补充，为企业提供更多的风险管理工具，满足企业不同的差异化的避险需求。

第五，离岸人民币汇率衍生品市场的现状，目前离岸市场人民币风险管理工具还是比较发达，发展阶段来看，离岸人民币利率衍生品可以分为三个阶段：

1，场外无本金交割的远期交易，是为了适应人民币国际化初期离岸人民币相对比较少的情况而产生的，交易中心主要集中在香港。

2，随着离岸人民币数量的增长，到2010年2月，香港金管局宣布人民币流入香港银行可以按照香港的法规发展人民币衍生品业务，随后多家银行推出了场外有本金交割的远期交割。

3，2011年以后多家海外交易所都推出离岸人民币的场内期货交易，包括芝加哥商业交易所、巴西交易所、港交所、新交所、台湾交易所、南非约翰内斯堡交易所、新加坡亚太交易所。

2013年到2016年离岸人民币场外交易量几乎翻倍，场内交易量的增长跟是超过6倍，2016年场内期货交易进一步放大，经历了指数级的增长，这是新加坡、香港离岸人民币成交额增长趋势，2016年以后快速增长。

尽管离岸人民币期货交易量在快速增长，我们与其他主要经济体的国家货币相比，人民币期货离岸人民币期货交易量还是很低的，最左边是人，最右边是美元，离岸人民币期货市场还在起步阶段，增长潜力非常巨大。因此我们可以说离岸人民币期货市场正处在战略的窗口期，全球的交易所应该说都在同一个起跑线上，有足够的发展空间。

第六，海外主要的人民币汇率期货品种。我们列出了有代表性、现在有市场影响力的四个产品：

1，新加坡亚太交易所的美元兑离岸人民币的期货，首创周度，覆盖周度、月度、季度，可以满足不同期限的套期保值的需求，我们的合约按照四个周合约、三个月合约、三个季度合约的方式滚动发行，可以满足客户不同时点精准的套保需求，而且是小合约的设计，每手面值1万美元，流动性会非常好，可以满足不同类型投资者的参与需求。采用现金交割的方式，客户只需要交收盈亏差，资金占用比较少，交割成本比较低。交割结算价也是采用权威的香港财资市场公会的汇率报价。

2，新加坡交易所的美元兑离岸人民币的期货，每手10万美元，合约包括13个月度合约和季度合约，合约周期比较长。

3，港交所的美元兑离岸人民币的期货，也是10万美元/手，采用实物交割，合约周期也相对比较长。

4，芝加哥CME的美元对离岸人民币的期货，也是10万美元/手，采用实物交割的方式。

这是四个离岸人民币汇率产品的概况，离岸人民币汇率产品对于各类投资者有哪些价值？投资价值何在？

一是风险管理的角度讲，离岸人民币汇率可以为贸易企业、外汇头寸进行套期保值，提前锁定管理汇率风险，使他们能够集中精力的从事他们的主营业务。

二是对冲风险的角度来讲，人民币已经成为各类对冲基金宏观对冲的重要标的，期货合约作为标准化的对冲工具，可以为全球投资者提供非常便捷的选择和产品。

三是资产配置的角度，人民币汇率期货合约可以为各类投资者、各类投资基金，全球的资产配置进行保驾护航。既可以锁定人民币的汇率风险，也可以将期货和合约作为人民币资产配置的标的进行波段投资或是较长期的持有。

四是交易成本的角度，他与场外衍生品相比优势非常明显，目前国内银行远期结售汇的价格是官方外汇中间价基础上加收400个左右的基点，相当于本金的0.65%到0.7%，交易所场内产品期货收费标准一般只是合约价值的十万分之一左右，经纪商收取的手续费也仅是合约价格的万分之一左右。

五是价格发现，交易所的期货产品具有领先的价格发现功能，以我们自己的产品为例，我们今年11月19日才推出，盘面的价格波动领先于报价和中间价，非常精准的、非常高效的体现期货市场、场内市场的价格发现的功能。

刚才介绍了人民币汇率期货产品的价值，最后我给亚太交易所做点广告，简单介绍一下我们的情况，今年5月我们推出首个产品是精炼棕榈油产品，一推出就吸引行业产业的广泛关注，各类投资者参与性、积极性比较高，参与量、交易量稳步增长，实物交割非常的顺畅和顺利，下一步新加坡亚太交易所还会陆续推出燃料油、农产品(000061,股吧)等，推进人民币国际化和“一带一路”战略做出更大的贡献，也感谢大家对我们的关注和支持，希望大家能够一如既往的关心、支持我们新加坡亚太交易所，谢谢大家。

主持人：感谢张总带来的干货分享。