供需格局基已落定 中美贸易或成短期风向标供需格局基已落定 中美贸易或成短期风向标

主要观点：

全球大豆丰产在即，美国及全球大豆期末库存小幅调增，库消比呈现上行态势。2018/19年度美豆库销比自42.8%上升至45.9%，全球大豆库销比自35.7%上升至36.4%。中美贸易摩擦直接导致了国内大豆供应的趋紧以及美豆库存的积压。市场之前预期，四季度作为传统的美豆供应季，国内大豆供应将会极度偏紧，但市场行为总是能够根据预期，提前做出了准备，11月-1月大豆供应偏紧格局也随之发生了改变，供需缺口逐渐缩小，甚至已接近平衡（具体供需数据推导，文中第7页有详细解释）。同时，在11月30日中美会晤前，市场交投更加趋于谨慎，期现价格均出现了理性的回归修复，现货成交下滑，周度成交从之前的60-80万吨回落至30-40万吨水平。与此同时，下游需求并不乐观，非洲猪瘟疫情的持续以及禽流感的爆发令下游的补栏动作更加谨慎，虽然短期利润上行激发了部分生猪存栏的增长以及育雏鸡的补栏，但从更其他各项存栏指标综合来看，更大程度上是短期行为。

在四季度大豆供需尚可的情况下，粕类年前的上行空间将受到抑制，而市场的波动将更多的受到中美贸易问题的波折，此外，目前粕类合约开始进入移仓阶段，由此带来的市场波动也会增强。从更长周期角度来看，无论中美贸易谈判是否顺畅，美豆新年度种植面积的下降已成必然，届时从美国端口的供给调整将会继续支撑国际大豆价格。

技术上，豆粕1901合约短期低位拉锯震荡等待会晤结果给出后续的风向，技术上短期在下探至2950元附近多方支持力度将会增强，因此3-4周内以维持在2920元至3250元区间内运行为主，随着后期震荡的增加，操作上，以短线投机顺势思路参与，短期看多则应关注2950元至2900元的企稳信号逢低参与。豆粕1905合约短期将延续弱势震荡整理，3-4周内先跌后涨，有望维持在2600元至2850元区间运行为主，2670元以下短线走势偏空，隔夜看多谨慎对待。短期及中期看多则暂时观望，关注2450元至2550元附近企稳信号。

菜粕1901合约短期弱势下行格局，技术上3-4周内有在2100元至2400元区间内运行为主，操作上，20日均线下方逢高看空思路为主，但在接近2100元附近继续追空需谨慎。1905合约短期弱势震荡下行，操作上20日均线下方逢高看空思路为主，但在接近2100元附近继续追空需谨慎。

全球：全球大豆丰产在即，巴西豆产量较上年有望得到较大的提升，而巴西种植进展顺利，良好情况高于往年，市场保守预计巴西大豆产量在1.02亿吨，高估数据在1.29亿吨。美豆收割亦进展顺利。在11月美国农业部供需报告中，USDA虽然下调了美豆的单产预期，但是美豆出口的下滑，直接导致了美豆及全球大豆期末库存的上调。美豆收割面积8830万英亩（上月8830，上年8950），单产52.1蒲（预期53，上月53.1，上年49.3），产量46.00亿蒲（预期46.76，上月46.90，上年44.11），出口19.00亿蒲（上月20.60，上年21.29），压榨20.80（上月20.70，上年20.55），期末9.55亿蒲（预期8.98，上月8.85，上年4.38）。巴西产量1.205亿吨（上月1.205亿吨），阿根廷5550万吨（上月5700万吨），全球大豆期末库存1.12亿吨（上月1.1亿吨）。2018/19年度美豆库销比自42.8%上升至45.9%，全球大豆库消比自35.7%上升至36.4%。更值得注意的是，美农的这份报告对于美豆的期末库存的预估较国外分析机构相比，显得过于保守，由于出口的不足，其期末库存比可能进一步高于美农的预期。

2.2 国内大豆市场:大豆港口库存持续回落

2.2.1新年度大豆丰产

截至10月底，全国大豆收获基本结束。根据国家统计局第三次农业普查数据，2017/18年度中国大豆播种面积8245千公顷，全国平均单产每公顷1853公斤，总产量1528万吨，期末结余比上年度增加199万吨。受早霜等不利天气影响，东北产区大豆质量差异较为明显，新豆上市后优质高蛋白大豆价格持续上行且购销活跃。

随着现货价格的下跌，中下游普遍表现出观望的态度，现货成交量有所萎缩，11月豆粕成交价格及成交量持续回落，尤其是10下旬传出G20峰会期间，中美最高领导人将在阿根廷会面的消息以来，中下游成交和提货都陷入低迷。11月，豆粕现货周度平均成交在30-40万吨，而前期正常的周度成交量在60万—80万吨。

2.4 下游需求情况

2.4.1 低蛋白政策推广

10月26日，中国饲料工业协会批准发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准，自2018年11月1日起实施。两项标准的出台将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量。据测算，猪配合饲料平均蛋白水平下调1.5个百分点，有望将生产1公斤猪肉的蛋白质消耗从0.45公斤降至0.39公斤，降幅达13%；蛋鸡、肉鸡配合饲料蛋白水平也将降低约1个百分点。新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。

2.4.2 生猪及能繁母猪存栏持续低位

按照10月份农业部提供的数据来看，生猪存栏小幅回升0.1%，至32534万头。能繁母猪存栏继续下滑，至3098万头。生猪养殖利润的回升带动了南方地区的补栏意愿，但从能繁母猪的存栏情况来看，持续的下滑亦反映出市场的谨慎态度，生猪存栏的上升更大程度上是短期行为。

2.4.3 非洲猪瘟疫情持续

因非洲猪瘟已扑杀60万头生猪。自8月初我国首次发现非洲猪瘟以来，截至11月22日，全国有20个省份47个市（区、盟）发生73起家猪疫情、1起野猪疫情，累计扑杀生猪60万头（32534万头）。已有7个省的24个疫区按规定解除封锁，其中，河南和江苏省的疫区全部解除封锁。全国非洲猪瘟疫情呈现多点散发、趋于平稳、防控有效、总体可控的态势。

前期因国内环保原因实施的南猪北养政策，导致主产区与主销区分离，猪源大多集中在北方。南方作为主销区，在外省猪源无法进入，本地供应存在缺口的情况下，当地生猪存栏量持续减少（江苏、福建、广东等省份），同时大公司公布的生猪体重数据也持续下降。不过养殖户对后市仍有看好情绪，补栏情绪较北方稍好，且当前大型企业仍在扩张中，因此南方产区供应也有增加的现象（江西、四川）。

非洲猪瘟疫情事件本身的扑杀对于庞大的存栏基数来讲，数量较小，但该疫情的持续发酵确实影响到了养殖户的补栏积极性，这就影响了近两年的生猪存栏情况，同时也加速了散养户的退出，以及国内生猪养殖的规模化和现代化的进程。

2.4.4 禽蛋存栏低位

按照10月份的数据显示，育雏鸡补栏有所增加，但总体后备鸡及在产蛋鸡存栏量较五年同期来看，依然处于低位，10月在产蛋鸡存栏量，比过去4年均值低11.3%，同时也低于市场的预期。整体供应情况不及上年。加之近期禽流感疫情的发生，虽然养殖利润尚可，但近期存栏及后续补栏情况并不乐观。11月23日，江苏继湖南、湖北与云南后发生第四起H5N6高致病性禽流感。

从生猪和蛋禽存栏情况来看，短期的补栏行为是存在的，但整体存栏情况不及上年，加上非洲猪瘟、禽流感疫情的爆发，持续补栏积极性表现不足，对下游饲料消费影响较大。

2.5豆粕市场供需情况分析

因11月海关大豆进口数据尚未给出，就10月底中国的大豆预定情况来看，总共有1100万吨的采购：11月船期大豆采购量超过660万吨，12月船期已采购约300万吨，1月船期目前仅采购约70-80万吨。而10月底港口仓库有796万吨，不包括国储库存，11月至1月大豆供应量达到1896万吨，按照2017年11月-2018年1月期间的豆粕消费量有1940万吨，折合大豆2455万吨，缺口存在559万吨。

如果按照天下粮仓给出的最新实时调查数据来看，2018年11月份国内各港口进口大豆预报到港90船574.2万吨，12月份大豆到港最新预估610万吨，1月份到港量预估500万吨，那么11-1月大豆到港量预计在1684.2万吨。再加上10月底的港口库存796万吨，则11月至来年1月的大豆供应量可以达到2480.2万吨，不仅没有缺口，还多出25万吨供应。

此外，这里的消费预估没有考虑今年因中美问题带来的低蛋白标准实施以及非洲猪瘟的疫情影响，还有周边国家印度大豆的丰产1150万吨的预估以及俄罗斯的大豆供应（2018年预计391万吨产量）。因此，如果将消费端的需求下降以及周边国家市场的供应，国储大豆的供应都计算在内，即便保守来讲，国内大豆在11月至来年1月的供应短缺情况基本上也是可以解决的。而这样的推导，就意味着，之前市场预期的供应缺口所带来的价格主导因素将转变为中美贸易谈判的波折所带来的市场情绪影响。

11月-1月供需推导1：

消费：2017年11月-2018年1月，豆粕消费量1940万吨，折合大豆2455万吨

供应：1100+796=1896万吨

缺口：559万吨

11月-1月供需推导2：

消费：2017年11月-2018年1月，豆粕消费量1940万吨，折合大豆2455万吨

供应：进口1684.2+796=2480.2万吨

缺口：没有（25万吨盈余）

未纳入因素：

1）2018年豆粕消费的实际下降

2）周边国家的大豆供应：

印度大豆产量：1150万吨

俄罗斯大豆产量2017年大豆产量362万吨，2018年391万吨（8.2%），出口中国62万吨。前八个月30万吨

3）国储大豆供应

本月粕类市场自延续跌势下行后，震荡有所加剧，在四季度大豆供需尚可的情况下，粕类年前的上行空间将受到抑制，而市场的波动将更多的受到中美贸易问题的波折。从更长周期角度来看，无论中美贸易谈判是否顺畅，美豆下年度种植面积的下降已成必然，届时从美国端口的供给调整将会继续支撑国际大豆价格。

技术上，豆粕1901合约短期低位拉锯震荡等待会晤结果给出后续的风向，技术上短期在下探至2950元附近多方支持力度将会增强，因此3-4周内以维持在2920元至3250元区间内运行为主，随着后期震荡的增加，操作上，以短线投机顺势思路参与，短期看多则应关注2950元至2900元的企稳信号逢低参与。豆粕1905合约短期将延续弱势震荡整理，3-4周内先跌后涨，有望维持在2600元至2850元区间运行为主，2670元以下短线走势偏空，隔夜看多谨慎对待。短期及中期看多则暂时观望，关注2450元至2550元附近企稳信号。

菜粕1901合约短期弱势下行格局，技术上3-4周内有在2100元至2400元区间内运行为主，操作上，20日均线下方逢高看空思路为主，但在接近2100元附近继续追空需谨慎。1905合约短期弱势震荡下行，操作上20日均线下方逢高看空思路为主，但在接近2100元附近继续追空需谨慎。

【免责声明】本报告由中辉期货研发中心编制

本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。

本报告的信息均来源于公开资料，仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，不代表中辉期货的立场。阁下应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，期货投资风险应完全由投资者自担。

中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易，不存在与客户之间的利害冲突。

本报告的版权属中辉期货，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得用于未经允许的其它任何用途。

本文首发于微信公众号：中辉期货。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。