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乙二醇期货终于要上市了。你是否好奇：一个早在2016年末就获批并制定好合约及规则草案的品种，为何拖到现在才正式亮相？又因何掀起一轮暴涨暴跌？
作为PTA的姊妹品种，乙二醇的疯狂有过之而无不及。这背后有哪些不得不知的“套路”？目前的乙二醇产业现状如何，年尾又将走向何方？个人投资者或者产业用户要参与乙二醇期货，有哪些方面需要注意？
PUOKE 专访 嘉宾介绍
阮吉红，安迅思石化产品行业分析师，目前负责乙二醇、丙烯腈产品。拥有8年的中国化工信息资讯和行业研究经验，曾经涉及的领域包括：化纤产业链的乙二醇和丙烯腈产品以及苯酚和丙酮产业链。
持续致力于丙烯腈、苯酚、丙酮及乙二醇等多项产品的咨询调研工作，对各产品国际化程度、潜在目标市场定位、需求前景等方面进行了研究，将碎片化信息整理分析成链条式平面化的研究报告。
针对乙二醇市场煤制工艺的崛起，调研并制作《煤制乙二醇竞争力分析报告》， 对未来煤制工艺发展及运用领域做出前瞻性分析；通过搭建乙二醇供需模型，研究短期及中长期乙二醇发展历程及全球乙二醇资源再分配。
PUOKE 专访 正文
扑克财经：姊妹品种PTA期货都出海国外了，乙二醇期货才姗姗来迟，谈谈您的理解和看法？
扑克智咖 阮吉红：乙二醇期货上市前后差不多3年时间了，的确过程曲折。上市过程中经历了下游聚酯工厂从反对到支持的过程。
我个人认为，前期下游工厂可能是认为PTA已经上大期货了，乙二醇在上不可控因素就更多了，之前有工厂觉得“总不能把鸡蛋放在一个篮子里”。
但是经过近几年的发展，大家发现，大盘面有大盘面的好处，小盘面可能更容易被左右。而且以目前大商所设计的交易单位来看，很难引起逼仓等行为。
此外，我们很多的下游工厂已经从单纯的原料采购角色变为主流的贸易商，也在非常熟练的运用各种套保工具，上市无非是又多一个工具而已。
? 扑克财经：这局上市对弈中，乙二醇价格也出现了暴涨暴跌，您可否带我们回顾一下？
扑克智咖 阮吉红：2016年10-11月，国内乙二醇市场因为上市一事波澜四起，价格一路上冲至12月最高点8200元/吨。而且当时主流港口库存仅50万吨左右，也是处于偏低的水平，随着上市的消息释放，引发了市场玩家一致的囤货行为。这也是价格上扬的一个因素，同时也是下游买家担忧的一个因素，偏低的库存能否承担上市的风险，会不会逼仓等等。所以每次市场提到乙二醇期货上市，总会经历一个短暂的炒涨行情。
? 扑克财经：能否请您给我们介绍一下今年乙二醇的基本面情况，以及预测一下四季度的价格走势？
扑克智咖 阮吉红：2018年国内乙二醇市场整体来看属于供应相对比较充裕的一年。从数字上看，今年全年总供应量预计将增长13-15%。国产量增加的比较明显，其中乙烯制今年的产量跟去年比增长不多，煤制产量今年增长亮眼，煤制产能18年翻倍增长，产量接近250万吨。国内的煤制装置整体运行相对平稳。
进口量方面，今年预计全年乙二醇进口达到980-990万吨，2017年下半年多头非常强势，导致大家都想在18年抢占货源，所以今年整体进口合约签订的都比较足。
从消费上看，下游聚酯从2016年下半年开始复苏，2017年全年产量增长率超过10%。2018年聚酯整体表现依旧很景气，全年新增产能接近500万吨，基本上都集中在上半年，全年平均开工率可维持在八成以上的水平。所以预计今年产量还是有约10%偏上的增长。
四季度的话，整体的颓势也比较明显，一方面外围环境一直是偏弱的格局。此外基本面上，四季度乙二醇供需失衡非常明显。首先煤制乙二醇新增产能不能小觑，此外进口稳定的合约量还是在源源不断的进来，唯一减少的是进口的现货量，但是这部分量目前来看进口合约和国产完全能满足，所以四季度未来预计港口库存还是增加态势。此外，12月份期货就要挂牌，从目前的交割产品来看，还是以进口入库交割为主，所以不排除造成美金价格在年底时段相对坚挺，进口量在年底阶段性有增量。而且油价也被认为是已触底，加上当前乙二醇价格也算是低位，年内最低，现货价格已经跌倒2016年四季度的水平。此外终端需求虽然较弱，但是最直接的聚酯需求依然保持八成以上开工率。所以12月份价格有上涨的条件。
此外从基本面上也要意识到风险。此外从往年聚酯开工率来看，到每年春节前后1月份左右，伴随着终端的放假，聚酯开工率会大幅降低。而且下游聚酯库存持续上升，已经回到2015年的高位水平。而从终端需求上看，当前出口订单以及内需市场均是偏弱局面，所以未来聚酯产品库存仍有继续上升的趋势。
? 扑克财经：您谈到了煤制乙二醇，我们知道，许多乙二醇下游企业习惯使用石油路径产品，而对煤制乙二醇产品质量颇有微辞，目前煤制乙二醇的实际应用情况如何？是否可以用于期货交割？
扑克智咖 阮吉红：是的，石油路径这个工艺在国内外运行多年，过程中产生的杂质比较少，分离杂质的工艺比较成熟，产品能够满足聚酯聚合要求。在化工工艺中，聚合是一个高难度工艺，对于操作条件的要求比较严格，特别是对原料的纯度要求非常苛刻。
不过，随着煤制技术的成熟，现在很多的煤制乙二醇产品质量已经快步赶上，目前我了解到聚酯企业一般掺和使用煤制乙二醇产品，部分掺用比例为20~30%，据悉也有部分工厂使用比例能超过80%。初步预计，今年煤制乙二醇在国产货源中占比达到34%，其中84%的煤制乙二醇流向了聚酯生产领域。
新的乙二醇国标即将于12月1日开始执行，新增了杂质及氯离子的指标，顺应了国产煤制乙二醇产量明显增加的大趋势。此次大商所亦采用了最新的乙二醇国标，不同的是其针对部分杂质有更为明确的指标规定，例如，1,2-丁二醇≤0.01，碳酸乙烯酯≤0.005等。
有煤制工厂表示，其公司生产的乙二醇仅部分指标略高，如碳酸乙烯酯约含0.008左右，但是0.005的指标经过微调是完全能够达标的。其他亦有煤制厂家表示，当前大多煤制乙二醇工厂生产的产品已可符合上述标准，但是针对交割的其他相关要求依旧门槛较高。据市场相关消息称，为避免煤制乙二醇入库交割，在后续实际交割中还需要提供原厂地证明等文件。
有市场人士认为，当前煤制乙二醇在国产货源中占比越来越大，在聚酯领域中的用量也是持续上升，在此背景下，煤制货源应该纳入交割中。由于当前煤制货源一直采取的是“门到门”的价格条款，因此可以不设交割库，或者设置煤制工厂厂库，这样可以避免煤制货源与其他工艺生产的乙二醇掺杂在一起的问题。针对价格可以设置相应的升贴水制度。
而就上市前期的种种迹象来看，短期内预计煤制乙二醇仍将被边缘化，无法交割。
但是对于我们的煤制乙二醇生产厂家而言，工具的使用都是对等的，煤制厂家也可以利用我们的期货盘面做好自己的套保。
? 扑克财经：除了煤制油质并存，乙二醇还是一个进口依赖度颇高的液态化工品，那么要想研究好乙二醇市场，是不是应该重点关注内外盘价差以及港口库存呢？
扑克智咖 阮吉红：是的。乙二醇的进口套利活跃，此外苯乙烯的反倾销调查在一定程度上增加了乙二醇的进口融资吸引力。
还记得4月份的时候，乙二醇内贸市场价格持续快速上涨，与美金价差逐步拉大，形成套利空间，加上一部分交付合约的需求和应对资金面的吃紧的融资需求，现货进口商谈积极，导致港口库存居于高位。
不过当时出现了一个有趣的现象，那就是张家港某主流库区的量持续上扬，而其他库区的量增长相对较少。这是由于当时乙二醇价格在多头主力强势助推下，现货价格急剧上涨，而部分主力主要接受张家港主流库区货源，因此使得张家港主流库区现货资源价格与其他地区库区货源价差快速拉大，达到300元/吨上下。
张家港一直以来以现货流通为主，而其他宁波、太仓等地或以供应下游工厂为主，在那种形势下，一方面聚酯工厂仍以宁波、太仓等地提货为主，另一方面，张家港的绝对溢价能力吸引了市场其他流通资源，这也解释了当时张家港库区日发货量大大少于太仓宁波等地的原因。
未来如果想要参与到乙二醇的盘面或实体贸易中，港口库存的确是一个非常值得关注的因素。历史上乙二醇价格的每一次下跌或上涨均与港口库存的高和低密不可分。
一般情况下，张家港的现货贸易最为活跃，而其他库区一般以工厂为主，所以张家港的发货量和其他库区的发货情况可以在一定程度上反应贸易活跃度以及终端工厂需求情况。
? 扑克财经：谈完乙二醇自身的供需存，再请您谈谈乙二醇的关联品种。MEG受PTA的价格变动影响大吗？
扑克智咖 阮吉红：从理论上讲，乙二醇和PTA应该是负相关的，因为作为聚酯的共同原料，一个价格高了势必会削弱对另一种原料的接受能力。但是从我跟踪的状况来看，这两个产品同向变动的情况还是比较多的。
这是因为，面对的是同一个下游聚酯产品，而且聚酯在PTA以及乙二醇的下游需求领域中的占比都比较高，所以基本面上有相同的因素。不同的是两者的供应端的差异性，PTA是自给自足、相对饱和的市场，而乙二醇60%的量还要依赖于进口。
此外近几年，很多大宗或多或少都会受到宏观因素的影响。值得关注的是从2016年开始PTA和乙二醇同向变化的情况更为明显。而我们知道大期货也是从那个时段开始提及的，相信从16年开始乙二醇市场玩家或多或少的在操作上都在向其他已经上了期货的产品靠拢。
乙二醇之前虽然没有上大期货，但是有华西村电子盘，已经表现出非常强的金融属性，外围比如各种经济数据发布、包括美联储加息与否；上游，原油价格走势都有影响。所以MEG与PTA在价格走势上也会趋向于向大盘靠拢，表现出比较多的同向性。当这两个产品的价格处于相对极端趋势的时候，走势才会出现背离。比如今年4月和9月份的时候，这个时候一般会出现两个产品的对冲机会。
? 扑克财经：除了您上面谈到的影响因素，还有哪些方面特别值得乙二醇的投资者关注呢？
扑克智咖 阮吉红：如前面所说，乙二醇是金融属性很强的产品，所以宏观方面的数据解读也会影响乙二醇市场走势。此外基本面的状况也非常重要，比如中东和台湾的装置开工，那里是乙二醇主要的进口来源地。国内的话，大装置影响相对明显。港口库存以及到港船货的多少，下游聚酯产销及开工，等等，市场的方方面面都会影响乙二醇市场。
举一个事件引发乙二醇动荡的例子。2017年9月下旬的时候，一份盖有江苏海事局红章的《关于特定时段实施特别安全监管措施的通知》的文件在市场上流传，该文件中明确规定，在“十九大”召开前一周至“十九大”后三天内，暂停运载X、Y类散装化学品的船舶在长江江苏段航行和靠港卸货。乙二醇产品正是Y类化学品。
从乙二醇主要存放港口来看，江苏境内张家港、江阴、太仓和常熟均分布于长江沿线，这几个库存存放量占到整个华东地区存放量的84%。以上港区内暂停航行和靠港卸货，一方面，乙二醇下游聚酯领域将受到普遍影响；另一方面，10月纸货交割可能因此大面积违约。
华东地区集聚了国内80%以上的聚酯工厂，也就是说以上主要港口服务了接近80%的聚酯工厂。
我从一些下游工厂那了解到，一般聚酯工厂会储备约7-10天左右的原料，部分大厂偏高有半个月左右的储备，而半个月的原料断供始料不及。在消息释放后，大多聚酯厂已在积极筹备10月货源，库存短期内可能大幅下降。而由此又产生另一个问题，作为液体化工品的乙二醇，一般聚酯工厂的仓储能力也将受到考验。
原计划停靠长江江苏段港口的船只只能临时改船期或者改港停靠，比如上海洋山港、嘉兴中航油或者宁波港(601018,股吧)，但对于已经装船的远洋货来说，大多已经对锁了人民币，改港到其他港口可能出现交不了货的情况，改港之后增加的金钱、时间成本由谁买单，而这会引起乙二醇整个贸易环节的混乱，而若不能提前备货，原料不能及时到港，将导致部分聚酯工厂停产。
在这短短两天时间里，乙二醇价格大幅上扬接近250元/吨。此后随着事件逐步平息与明朗，大家发现次轮安全监管并没有预期的影响大，因此在此后一周内，现货价格从7600元/吨降到了7200元/吨附近。
? 扑克财经：很多个人投资或者产业用户摩拳擦掌，准备参与交易乙二醇上市初期的机会。您有哪些建议？
扑克智咖 阮吉红：我认为，乙二醇是一个机遇与风险并存的品种。它市场准入门槛很低，如果想做乙二醇贸易，操作起来相对容易，需要办的证比其他化工品少很多。而且体量大、下游结构单一、流通性很强，这些都是它的优点。
与此同时也带来了比较大的隐患，这个行业参与者鱼目混珠，所以市场违约时有发生。所以只能说一旦参与到这个市场，选好上下家，注意风险。当然期货盘面能很好的避免违约这个风险。
操作上，还是要多关注基本面，毕竟这个是决定价格大方向的东西，而技术面作为辅助工具，也决定了价格走向过程中的经历的痕迹。
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（责任编辑：张洋 HN080）
