期货松绑活跃市场，限售解禁压力增大期货松绑活跃市场，限售解禁压力增大

上周央行未进行公开市场操作，国库现金定存到期，资金净回笼1000亿元，资金面合理充裕。货币市场利率整体上行，国债收益率略有下降。美联储放出鸽派讯号，有利于缓解人民币贬值压力。股市方面，上周沪深两市反弹乏力，但受北上资金大规模净流入的影响，A股流动性总体上升，大盘股的基金仓位占比继续上升。ETF延续净赎回，但规模缩小；重要股东延续净减持。

核心观点

?12月2日，中金所发布股指期货交易安排调整通知，在2017年的基础上继续降低交易保证金、降低手续费率、提高日内最大开仓量。有利于提高股指期货市场的交易量，增加期货产品流动性，活跃市场，以有效发挥其风险对冲、套期保值的作用。对股票现货市场而言，股指期货是进行套期保值的重要工具，尤其对那些看重绝对收益的投资者来说，通过套期保值可以一定程度上降低收益的波动性，进行风险的对冲。因此股指期货交易安排的优化有利于提振投资者信心，提高股市吸引力，并带动市场成交量和活跃度的提升。另外，银行理财子公司新规正式落地，银行理财子公司将推动银行理财逐渐回归资产管理的本源。

?11月26日-11月30日，央行未进行公开市场操作，银行体系流动性总量保持合理充裕水平。另外上周有1000亿元的国库现金定存到期，资金净回笼1000亿元。央行公告称，临近月末财政支持力度进一步加大，银行体系流动性总量处于较高水平。

?货币市场利率整体上行，金融机构融资成本略有上升，利差收窄；短端和长端国债收益率转为下行。截至11月30日，R007较前期上升32.31bp至2.91%，DR007较前期上升10.37bp至2.68%，利差扩大。1年期国债到期收益率较前期下降2.89bp，至2.48%水平，10年期国债收益下降3.67bp至3.36%，期限利差与前期基本持平。

?股市方面，A股市场流动性小幅回升，招商A股流动性指数为1.24，较前期上升0.23。海外投资者避险情绪下降，受海外市场情绪及贸易摩擦缓和的影响A股投资者情绪有望短期回暖；融资转为净流出，重要股东继续净减持，外资由净流出转为大规模净流入。

?从投资者偏好来看，融资客集中卖出金融地产、医药等多个行业；陆股通当周大规模买入金融、食品饮料等多行业，净卖出较多的行业包括钢铁、综合、计算机等；ETF整体净赎回规模略有下降，尤其创业板赎回规模下降明显。个股方面，陆股通净买入规模较高的包括中国平安(601318,股吧)、贵州茅台(600519,股吧)等，净卖出规模较高的包括宝钢股份(600019,股吧)、云南白药(000538,股吧)等；ETF净赎回规模最大的是华夏上证50(510050,基金吧)ETF。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（11月29日）分别较前一期（11月22日）小幅下降1.49%、0.97%至87.19%、78.68%。大盘股仓位较前一期上升12.18%至40.76%；中盘股仓位较前一期下降1.7%至19.45%，小盘股仓位较前一期下降11.51%至16.43%。

01

流动性专题

※理财子公司新规正式落地，股指期货交易安排优化

（1）银行理财子公司新规

12月2日，银保监会正式发布了《商业银行理财子公司管理办法》，相比此前发布的征求意见稿，内容基本一致。一个重要的变化就是放宽理财子公司自由资金的限制。具体来看，征求意见稿中规定，“银行理财子公司不得用自有资金购买本公司发行的理财产品”，而正式稿允许理财子公司在严格遵守风险管理要求前提下，将一定比例的自有资金投资于本公司发行的理财产品，具体不得超过其自有资金的20%，不得超过单只理财产品净资产的10%，不得投资于分级理财产品的劣后级份额。从这一修订内容来看，监管上出现边际宽松，但同时应确保公司的自营业务与理财业务相互分离，不得出现利益输送。

在政策的引导下，各银行纷纷将成立理财子公司提上日程。截至目前，已经有18家银行发布拟成立理财子公司的公告，包括五大行、8家股份制银行（招商银行(600036,股吧)、华夏银行(600015,股吧)、光大银行(601818,股吧)、平安银行(000001,股吧)、民生银行(600016,股吧)、广发银行、兴业银行(601166,股吧)、浦发银行(600000,股吧)）以及5家城商行（北京银行(601169,股吧)、宁波银行(002142,股吧)、南京银行(601009,股吧)、杭州银行、徽商银行）。

银行理财子公司的设立是顺应政策的要求，也是未来银行发展理财业务的必然选择，将推动银行理财逐渐回归资产管理的本源。根据资管新规的规定，“过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务。当然，商业银行可以设立理财子公司开展资管业务，也可以选择不设立理财子公司，而是将理财业务整合到已开展资管业务的其他附属机构。但无论怎样，目标就在于将银行的理财业务进行单独的统一管理，使银行表内外业务实现隔离，并且通过专门的机构——理财子公司进行管理，可以在一定程度上弥补银行权益类投资能力不足的局限性，同时也可以承接此前借助通道、通过多层嵌套进行权益投资的银行理财产品。

理财子公司新规的另一个重要内容就是确认放开股票投资限制，在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票。截至2017年末，银行非保本理财21.63万亿元，到今年8月末增加至22.32亿元。从资金投向来看，权益类投资占比仅9.47%，而这部分包括了一级和二级市场的权益类投资，其中真正投向股票市场的占比可能很低。

此次对银行理财投资股票的限制放开后，考虑到银行风控的要求、较低的投资者风险偏好以及净值化管理要求下净值波动的影响，短期内银行理财资金并不会大规模入市。银行会综合考虑市场走势、投资者认购意愿等多方面因素决定入市的节奏和规模。但是，从长期来看，理财资金入市是大势所趋。预计未来银行发行股债混合型理财产品会有所增加，理财资金入市是一个循序渐进的过程，将成为市场上重要的机构投资者。

（2）优化股指期货交易安排

12月2日，中金所宣布调整股指期货交易的安排：（1）自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%(此前为15%)，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%(此前为30%)；（2）自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手(此前为20手)，套期保值交易开仓数量不受此限；（3）自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六(此前为万分之六点九)。

自2015年收紧股指期货交易后，期货成交量出现断崖式下跌。2017年2月和9月两次进行一定程度的放松，并且在每次放松后，股指期货的成交量和持仓量均出现回升。此次调整在2017年的基础上，继续降低交易保证金、降低手续费率、提高日内最大开仓量，有利于提高股指期货市场的交易量，增加期货产品流动性，活跃市场，以有效发挥其风险对冲、套期保值的作用。

另外，对股票现货市场而言，股指期货是进行套期保值的重要工具，尤其对那些看重绝对收益的投资者来说，通过套期保值可以一定程度上降低收益的波动性，进行风险的对冲。因此股指期货交易安排的优化有利于提振投资者信心，提高股市吸引力，并带动市场成交量和活跃度的提升。

02

监管动向

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货币政策工具与资金成本

11月26日-11月30日，央行未进行公开市场操作。另外26日有1000亿元国库现金定存到期，净回笼1000亿元人民币。央行公告称，临近月末财政支持力度进一步加大，银行体系流动性总量处于较高水平。

货币市场利率整体上行，金融机构融资成本略有上升，利差收窄；短端和长端国债收益率转为下行。截至11月30日，R007较前期上升32.31bp至2.91%，DR007较前期上升10.37bp至2.68%，利差扩大。1年期国债到期收益率较前期下降2.89bp至2.48%，10年期国债收益下降3.67bp至3.36%，期限利差与前期基本持平。

各期限同业存单发行利率涨跌不一。11月26日-11月30日，同业存单发行591只，发行总规模3590.90亿元；截至11月30日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动50.89bp、9.96bp、-6.22bp至3.2%、3.4%、3.54%。

04

外汇市场

11月26日-11月30日，美元指数收于96.95，较前期上升0.25点。人民币汇率指数微降0.14点报收92.19。

11月30日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别报收6.9431、6.9436、6.9514，分别较前期变动0.0051点、0.0015点、0.0069点。上周，美联储主席鲍威尔称利率“略低于”中性水平，此番偏鸽言论刺激美元从两周高位回落。如果美国加息提前结束，包括人民币在内的新兴市场汇率压力有望缓解。

05

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，11月26日-11月30日，公募基金发行23.1亿份，较前期减少5.5亿份；本周无私募基金成立发行；融资转为净流出66.8亿元，截至2018年11月30日，融资余额为7621.1亿元；陆股通大幅净流入109.9亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，11月26日-11月30日，未发生IPO募资，未来一周IPO预计融资8.5亿元；限售解禁市值119.6亿元，较前一期减少378.5亿元，后一周解禁规模将增加至696.2亿元，未来几周限售解禁压力增大；重要股东继续净减持，净减持金额为1.7亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约105亿元，较前期减少17.4亿元。

06

投资者情绪

11月26日-11月30日，VIX指数下降3.45，收于18.07，中美贸易摩擦的缓和及美股回温使得海外避险情绪有所缓和。当周融资买入额为992.12亿元，较前期减少501.6亿元；占A股成交额比例为7.41%，较前期下降0.54% 。上周A股继续下跌，沪指依然处于低位。G20期间，“习特会”贸易会谈取得积极成果，双方决定停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。另外叠加美联储所发出鸽派言论的影响，有利于市场情绪回暖。

07

投资者偏好

（1）陆股通

11月26日-11月30日，与上周相反，当周陆股通各行业普遍净买入，净买入规模较大的有银行、食品饮料、非银金融等，净卖出规模最大的为钢铁。具体来看，当周陆股通在多行业大规模净买入：银行（27.76亿元）、食品饮料（22.93亿元）、非银金融（15.55亿元）、医药生物（8.42亿元）等；净卖出规模总体较低，超过1亿元的仅有钢铁（2.35亿元）和综合（1.15亿元）。个股方面，净买入规模较高的包括中国平安（11.43亿元）、贵州茅台(600519,股吧)（11.15亿元）等，净卖出规模较高的包括宝钢股份（2.03亿元）、云南白药（1.91亿元）等。

（2）融资交易

11月26日-11月30日，融资客普遍净卖出，规模总计66.8亿元，仅净买入有色金属、家用电器和综合。具体来看，净买入有色金属0.47亿元、家用电器0.22亿元、综合0.16亿元。净卖出规模高于5亿元的有非银金融（9.7亿元）、银行（8.54亿元）、房地产（6.02亿元）和医药生物（5.64亿元）。个股方面，融资净买入规模较高的有天齐锂业(002466,股吧)（1.22亿元）、上汽集团(600104,股吧)（1.12亿元）、格力电器(000651,股吧)（1.06亿元）等；融资净卖出规模较高的有中信证券(600030,股吧)（3.5亿元）、建设银行(601939,股吧)（2.9亿元）、中国石化(600028,股吧)（2.55亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

11月26日-11月30日，ETF继续净赎回，规模较前一周有所缩小。股票型ETF当周继续净赎回（4.67亿份），较上周减少35.43亿份； 沪深300EFT净赎回1.17亿份；中证500ETF净赎回0.59亿份；创业板(含创业板50)ETF净赎回1.85亿份，各板块净赎回份额较前期均有所下降。

11月26日-11月30日，股票型ETF净赎回规模最大的为华夏上证50ETF，净赎回份额为6.22亿份，其他规模较高的还有华安创业板50ETF（3.41亿份）、华泰柏瑞沪深300ETF（2.21亿份）；净申购的ETF基金数额均不高，不低于1亿份的仅有国泰中证全指证券公司ETF（1.61亿份）、创业板ETF（1.54亿份）。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（11月29日）分别较前一期（11月22日）小幅下降1.49%、0.97%至87.19%、78.68%。大盘股仓位较前一期上升12.18%至40.76%；中盘股仓位较前一期下降1.7%至19.45%，小盘股仓位较前一期下降11.51%至16.43%。

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