美联储加息、利率倒挂和油价暴跌背后：铜和黄金的配置机会来临？美联储加息、利率倒挂和油价暴跌背后：铜和黄金的配置机会来临？

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一、三件需要重点关注的事情

1.美联储加息但节奏放缓

美东时间12月19日周三，美联储12月议息会宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%，同时，鲍威尔表示将保持美联储缩表的步伐，说联储此前决定缩表处于自动驾驶（automatic pilot）状态。

其实，自从11月28日美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会发表鸽派讲话之后，市场对美国货币政策向鸽派转向逐渐变得群情激昂，此次鲍威尔的讲话显然针对这种短期过度交易美联储放缓加息的预期进行了修正，但并不改中长期鸽派方向。

2.美国国债长短期限利率出现倒挂：美国经济长期预期不佳；短期融资成本上移

2018年12月初，美债10年期与1年期利差已由2018年年初80-90BP水平缩小至20-30BP，而5年期与3年期国债利差已于12月3日开始转正为负，即出现倒挂。

一般情况下短端利率反映市场流动性充裕度，而长端利率反映市场对未来经济形势判断，当前美债期限利差正快速缩小，具体表现为短期利率快速上行，而长端利率上行缓慢甚至下行，反映当前市场短期流动性收紧、通胀预期放缓以及对美国未来经济形势的担忧。

自1970年以来近50年时间，如果美债期限利率形成倒挂趋势，随后1-2年美国经济均将出现不同程度的衰退。 收益率曲线逐步趋平，国债收益率曲线部分倒挂，反映市场对美国经济长期预期不佳且短期融资成本上移。

3.“商品之王”原油连续暴跌，累计跌幅近40%

10月初，当WTI原油期货和布伦特原油期货价格创下近4年高点的时候，行业内已经有人开始憧憬原油价格能够突破100美元/桶高位。不曾想，这场迷梦刚刚开始就变成了噩梦——过去两个月，国际油价大幅下跌超过30%

然而噩梦还没有完全结束——12月18日，纽商所2019年1月交货的轻质原油期货价格下跌3.64美元，收于每桶46.24美元，跌幅为7.30%，与10月初WTI原油76.47美元/桶的高位相比，累计跌幅已接近40%。

上述三件事都在讲明一件事：全球经济开始了新一轮减速。

过去十年中国都是全球经济增量需求的主要来源，但2017年下半年以来中国经济增速开始放缓，今年以来欧洲、日本经济也大幅转弱，美国受到积极财政和油价提振采掘业得影响，经济暂时一枝独秀。但随着非美经济转弱、贸易摩擦、美联储加息等影响，美国经济很难逃离全球经济的大周期。而原油的大幅下跌也从侧面印证了全球需求的回落。

二、全球宏观大背景下，黄金价格中枢将缓慢上移

美联储放缓加息是大势所趋，短期内鲍威尔略微压制过于激进的鸽派预期完全符合预期，并将直接影响黄金价格。COMEX黄金价格将出现中枢逐渐抬升的慢牛行情。

黄金具有的配置价值在于其和其他资产的低相关性能够在经济下行时分散组合风险。但在明年整体通缩的环境下，黄金缺乏绝对收益。

具体而言，明年上半年的全球避险模式开启时，黄金相对风险资产具有相对收益，但是强美元和流动性收紧会压制黄金的绝对收益；明年下半年美元走弱时，以美元计价的黄金会有绝对收益，但通胀缺席下，黄金的相对收益有限。

三、铜：宏观悲观预期已Price in，将成为有色金属中的最佳多头配置

铜在2018年更多地受到了宏观题材的驱动，贸易摩擦的不断升温、市场情绪的悲观等宏观因素的冲击，使得铜遭遇了较大的抛空压力。

但从产业链来说，不过目前铜市场供需偏紧，库存处于相对低位，这使得铜价获得了相应的支撑。从2019年来看，铜精矿供应增速仍将下滑，但整个精炼铜市场会处于一个弱平衡状态。

因此，在有色金属各品种内部，铜无疑将成为最佳多头配置选择。

The Copper Journal的出版商John Gross认为，铜市场在2019年会进一步短缺，预计2019年Comex铜价为每磅2.95-3美元。

法兴银行金属分析师Robin Bhar预估六个月内Comex铜价将上涨至每磅3.08美元，未来12月是每磅3.22美元。

Bhar预估2019年全球铜消费量将自今年的2375万吨增至2447万吨。同时，他预估供应增速将仅为1.6%，低于3.4%的10年均值。明年供需缺口将增至270000吨，高于今年的50000吨。

麦格理最新报告认为，从显性库存来看，铜在今年确实是去库存，目前库存已经到了一个历史低位，主要原因之一是精炼铜对废铜的替代，另一个原因是消费的增长、已经产能扩张带来的主动备库行为。另一方面，虽然目前库存低，但价格也不高，我觉得这个已经在price in对未来宏观的悲观预期，所以后面upside risk应该大于downside risk。

在配置黄金及铜相关的交易组合时，可以考虑加入芝商所旗下的黄金期货合约（合约代码：GC）跟铜期货合约（合约代码：HG），在波动的环球市场当中更有效的管理风险。

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