从博弈走向双赢 金融期货为实业保驾护航从博弈走向双赢 金融期货为实业保驾护航

证券时报记者 许孝如

PVC（聚氯乙烯）期货于2009年上市，自2016年10月开始，PVC期货市场的活跃度明显提升。2016年，PVC期货年成交量达2249万手，2017年更是达到7800万手，创出上市以来新高。随着产业客户认可度和参与度的逐年提升，PVC期货已成为整个现货定价最重要的依据之一。

日前，证券时报记者在西南地区走访调研发现，当地龙头企业运用期货等金融衍生品工具的热情逐步提升，并在大商所的支持下，开展了首单PVC期货基差贸易试点。

9月以来，PVC价格一路下滑。但PVC生产商天原集团(002386,股吧)和贸易商钦源化工在华西期货的帮助下，对6000吨PVC现货进行基差交易，不仅没有受到价格波动风险的影响，反而双双获利。

PVC基差贸易模式

成功运用

在PVC贸易中，传统的定价方式一般是上游企业随行就市，以一定周期内的“一口价”作为销售价格。PVC生产企业或贸易商通过买进卖出赚取差价，但在经营中经常要面临价格大幅度波动带来的采购和销售价格风险。

“过去呈现出来的格局是：要么越跌越难卖，要么越涨越难买。以"一口价"定价存在很多问题，比如缺少灵活性，经常不能达到需求方的预期价位，导致PVC生产型企业和贸易商面对较强议价能力的下游时，谈判和交易成本偏高。尤其是在工业去库存周期下，PVC价格跌幅明显，下游恐慌情绪蔓延，"一口价"销售非常困难，上游企业市场份额难以稳定维持。”华西期货风险管理子公司华期创一负责人表示。

据记者了解，目前西部地区PVC产能规模占据全国的53%，产能呈现集中趋势。近年来，PVC现货市场在供需、环保等众多因素的影响下博弈，市场波动性较大。供给侧改革后，PVC价格上涨为企业提升质量和创新产品提供了有利条件，但价格的大幅波动，仍然为企业经营带来很大的不确定因素。

“传统交易模式已不能满足企业生存和发展的需要，在现行的市场格局下，基差贸易对于追求连续稳定生产、谋求合理加工利润、合理贸易利润为目的现货企业而言是最好的选择。” 上述负责人说。

基差贸易是农产品(000061,股吧)、有色金属等领域广泛采用的国际贸易模式，与传统现货购销模式相比，具有锁定成本或利润、满足贸易双方个性化需求、帮助企业有效管理市场风险等优势。2017年，大商所首次推出基差贸易试点，初见成效。2018年，大商所进一步加大试点支持力度，在去年黑色系品种基础上新增PVC、PE、PP三个化工品种。

今年9月，由华期创一提供风险管理服务，生产商天原集团和贸易商钦源化工开始探索开展PVC基差贸易，成为大商所支持的基差贸易试点项目之一。

天原集团是中国最早的氯碱化工(600618,股吧)企业之一，具备年产50万吨聚氯乙烯的生产能力，注册地为四川省宜宾市，是深交所挂牌上市企业、中国西部最大的氯碱化工企业，在项目中为基差贸易卖方。基差交易的买方钦源化工则是贵州较大型的PVC贸易商，是国内多家氯碱上市企业的一级区域经销商。钦源化工每年的PVC贸易量约为20万吨，是天原集团多年的合作伙伴。

卖方天原集团希望借基差贸易的公平定价体系来建立稳定的供销关系，对过去和贸易商独立谈价的销售模式进行现代化的升级；而买方钦源化工则希望与天原集团建立稳定的采购渠道，获取基差上的大幅让利，同时节约仓储和中转成本。

综合双方的实际需求，在华期创一建议下，双方均同意对6000吨PVC现货进行基差交易尝试。以SG5（PVC品牌）为基准定价（SG3、SG8根据贸易习惯升贴水），基差确定为0元/吨，点价方为卖方天原集团，点价期为9月1日到10月31日，每月三次均衡点价，买方付运费，卖方直接按需送到买方下游，付款方式为承兑汇票（对买方有利）。

最终，卖方天原集团6次点价的均价为6690.83元/吨，而合同期间PVC的期货收盘价均价为6650元/吨，卖方点价获利40.83元/吨。

PVC在年内的周期性比较明显，9月以后PVC需求逐渐转淡，价格有季节性下跌的趋势。该项目中，卖方天原集团采取了灵活套保的策略。项目开始谈判的初期（8月初），天原集团就在场内逐渐开始了套保操作；合同签订以后，随着PVC的一路下跌和点价的进度深入，天原集团逐渐平掉了场内的期货套保头寸。总体来看，天原集团套保获利52万余元，平均每吨获利86.81元。由于期货价格一路下行，买方则没有采取套保策略。

9月以来，PVC价格一路下滑，从7000多元/吨跌至最低6195元/吨，但天原集团和钦源化工，不仅没有受到价格波动的影响，反而双双获利。其中，天原集团点价获利40.83元/吨、套保获利86.81元/吨，减去基差让利给钦源化工的50元/吨，合计获利77.64元/吨，6000吨共获利近47万元；钦源化工获得基差实际让利50元/吨，以及仓储费用的优惠和运费的节省，可谓双赢。

模式可复制推广

“如果能够跟诚信的客户或者长期的VIP客户用基差做长单的销售，那我们就不用每天进行价格博弈了。博弈很伤感情，如果高价让贸易商接货后，隔两天价格就下跌，贸易商心里会不舒服；如果低价卖了大量现货，销售团队的业务能力又会受到质疑。以基差贸易长单结合套保来做风险规避，我认为是很好的工具。”天原集团相关负责人表示，该集团作为氯碱协会会长单位积极参与基差贸易将对整个行业参与具有示范作用。

在业内人士看来，PVC基差贸易模式的运用对西南市场的基差贸易意义重大，并且可复制推广，华期创一建立的基差公允定价模型，也开拓了对西部地区化工类商品基差研究与试点的有效路径。

值得注意的是，虽然交易双方获得了双赢的结果，但在PVC基差交易试点过程中仍存在一些问题和难点：第一，基于综合原因，基差的最终确定还有难度；第二，卖方点价模式中，买方没有套保，如发生较大幅度的价格上涨，或基差下降幅度很大，买方都会有成本上升的压力；第三，在西南地区，PVC行业利用期货和基差工具还仅限于龙头企业，其他企业关于期货和基差贸易相关的知识还较为匮乏。

对于如何基于企业需求，更好地运用基差贸易服务实体企业，华期创一负责人表示，基差研究要与区域性贸易习惯结合，深入分析基差的构成因素和形成原因。同时，要发挥期货公司人才优势，拓展为上下游企业提供服务的范围。此外，还需要加大培训和宣传力度，让更多的PVC产业链企业参与到期货和基差贸易模式当中。

据了解，12月19日，大商所举办了“2018年基差贸易试点项目结项评审会”。2018年，大商所基差贸易试点包括9家期货公司申报的10个项目，涉及铁矿石、焦煤、PP、PVC、PE等5个品种，这10个项目全部通过评审。其中，华西期货与天原集团、钦源化工共同推动的PVC基差贸易试点项目获得化工组第二名。