“糖”朝大业 言之尚早

郑糖市场周一出现明显异动，主力合约1905尾盘大幅增仓上行，在资金的助推下突破5000元/吨整数压力位以及60日均线。不得不说，在阴跌两年之后，市场对郑糖看涨氛围越来越浓厚，一方面投资者存在商品价格跌久必涨、涨久必跌的心理判断，另一方面，郑糖早已经跌破国内制糖产业成本线，蔗农、糖厂哀声不断，市场对下一榨季白糖减产的预期不断增强。国内糖牛似乎已经蓄势待发，新一轮“糖”朝大业就此建立？

不过在笔者看来，本次郑糖行情明显拉涨，仅仅是在一些天气炒作、需求旺季以及资金助推等因素配合下的短期反弹而已，与中长期的基本面反转毫无关系，现在谈及白糖牛市，言之过早。首先，近期的寒潮对广西主产区带来一定降水，影响甘蔗收割，导致新榨季的压榨进度受到一定阻碍，糖厂出现断槽现象，上周郑糖表现略显坚挺。尽管近两日广西天气好转有利于甘蔗收割及糖厂压榨，但天气预报显示，本周三起广西将重回降雨天气，甚至最长将持续7天。在此背景下，短期新糖供应可能偏紧，而又恰逢新年、春节需求旺季来临之时，现货厂家及贸易商挺价意愿偏强。但随着后期未来天气好转，主产区压榨进度加快，新糖供应冲击依然明显，并且在糖厂兑付蔗款的资金压力下，新糖面临降价抛售的可能。其次，资金对郑糖的偏好也日益明显。国内尚有“三年牛市，三年熊市”的说法，照此说法，郑糖将在本榨季末结束熊市下跌趋势，反转上涨。在看涨的预期下，资金把枪口瞄向郑糖市场，随着周一盘面异动，郑糖1905合约价格突破5000元/吨关口以及60日均线，技术交易者纷纷出手做多，一把将本该孱弱的白糖捧上高位。但从产业套保角度来看，期货价格大涨将刺激套保空单出动。我们注意到，周一郑糖注册仓单明显增加，在上方套保盘空单的打压下，郑糖继续上行困难重重。

而从中长期的基本面来看，国内糖市本榨季仍处于增产周期，增产预期不减，根据农业农村部信息中心发布的12月月度展望，本榨季糖料种植面积依然较上一榨季稳中有升，其中北方甜菜扩种明显。若无严峻的自然灾害影响，2018/2019榨季食糖产量将较去年有一定增产，产量预计将达到1068万吨，国内食糖的产销缺口将进一步缩小。国际糖市方面，曾经的头号产糖大国巴西本年度有效降低制糖比，食糖成功减产，同比降幅达26.82%，但随着国际油价10月以来的持续下跌，以及近日美国、俄罗斯石油日均出油量保持高位，巴西乙醇价格面临冲击，下一年度巴西糖厂可能很难再延续高制醇比的策略来控制白糖产量。而其它产糖大国，如泰国、欧盟及印度，尽管受累于天气状况，本榨季减产预期增强，但由于2017/2018榨季大幅增产，国际糖市供应严重过剩，多余的陈糖库存将继续抑制新榨季国际糖市价格。根据USDA预测，2018/2019榨季国际糖市库销比依然维持在29%左右的高位，ICE美糖在反弹至14美分后难以继续上行，持续在12美分位上方盘整运行，上涨压力明显。受国际糖价制约，国内糖市仍存在遭受廉价进口糖、走私糖冲击的可能。此外，偏空的政策面预期将使得郑糖上行可能性降低。国储糖依然是悬在国内糖市头上的达摩克利斯之剑，若糖价持续上涨，抛储预期将逐渐增强；而在南方甘蔗种植成本逐年提高，制糖原料成本居高不下的情况下，蔗农种植意愿略显疲软，国内食糖产销缺口的持续也将引发政府对食糖供应保障的思考，糖料作物的直补政策也将呼之欲出。

由此看来，当前郑糖坚挺的局面仅是昙花一现，短期利多因素难以持续，2018/2019榨季国内外糖市依然呈现偏空的格局，郑糖期货难以在新糖集中上市期间大幅走高，建议待短期上涨趋势结束后于5000—5200元/吨间做空郑糖1905合约。而未来随着抛储和直补政策落地，利空的预期出尽，郑糖仍具有上涨潜力，需耐心等待。