豆粕上下两难 振荡为主

今年受中美贸易摩擦的影响，加之巴西2018/2019年度大豆播种保持创纪录水平，市场焦点逐渐转向南美。

12月USDA报告的重点变动也集中在南美大豆供需数据，12月报告预估2018/2019年度巴西大豆产量上调至1.22亿吨，较上月增幅为150万吨。从本年度巴西大豆较去年提前1.5周至2周的进度来看，如果未来厄尔尼诺发生的影响比较小，巴西产量有可能继续上调。当然，如果厄尔尼诺发生概率增强，12月至明年1月正是巴西大豆种植关键期，将影响巴西北部三分之二地区50%—60%的大豆产量，巴西产量就有大幅下调的可能性。巴西新豆出口量上调400万吨至8100万吨，阿根廷新豆出口量则下调300万吨至500万吨，反映出在贸易摩擦背景下的全球大豆贸易流的新变化。因此，中美贸易谈判结果不仅直接影响美豆出口和库存，也很大程度影响了明年巴西大豆及阿根廷大豆的出口和库存情况。这种影响会通过巴西大豆升贴水进一步下跌来体现，目前巴西大豆明年一季度新作贴水与美湾旧作几乎平水，在2个月前两者差价在200—250美分之间。

11月中国进口大豆538.4万吨，环比10月692万吨下降153.6万吨，降幅22.19%，同比去年868万吨下降329.6万吨，降幅37.97%。中国1—11月大豆进口量为8231万吨，同比减少4.3%。

阴晴不定的贸易关系，不仅影响了大豆到港量也影响了大豆贸易流。中国10月进口了653万吨巴西大豆，高于上年同期的338万吨。另外，巴西出口装运机构发布的数据显示，今年11月和12月期间巴西大豆出口量可能近700万吨，比上年同期增加50%。海关数据显示我国9月从美国进口13.22万吨，去年同期为61.9624万吨，同比下降90%。10月我国从美国进口6.69万吨，去年同期为446.1817吨，同比下降96%。11月美豆共计装出1860吨，去年同期为519.07万吨，同比大幅下降99.96%。

我们预计12月到港量640万吨，2019年1月到港量570万吨，2月到港量330万吨。由于近期压榨利润较前期继续恶化，国内工厂买船基本处于停滞状态。加之10月中旬豆粕期价不断下跌，下游避市观望居多，现阶段终端以消化合同为主，新采购总体疲软，使得市场成交清淡。油厂豆粕库存消耗慢，限产及停产渐增，开机率继续维持较低的水平。上周全国豆粕成交有明显改善，豆粕库存较前一周大幅下降。随着季节性消费旺季的到来，以现有大豆库存再加上后期大豆预期到港量，即便贸易摩擦缓和，1月底之前大豆供应仍旧偏紧，利多豆粕基差。

受猪瘟影响，11月的需求迅速恶化，这也是拉低豆粕价格的主要因素。短期来看，受去年12月和今年1月能繁母猪存栏较高影响，今年12月至明年1月生猪供应水平可能比较高。加上猪瘟持续发酵，养殖户出栏积极，近期豆粕仍有下跌动能，产销区价差维持高位，对豆粕需求存在抑制。

今年3—4月能繁母猪存栏均在下降，同比值也出现下降。随着天气愈加寒冷以及春节来临，猪肉消费将会有所增加，猪价会有所企稳。3—4月的存栏下降以及非洲猪瘟疫情持续性，促进了产能淘汰、抑制新产能投放。因此，2019年第三季猪价上涨的概率增大。猪价的止跌企稳会带动豆粕需求的增加，但是今年杂粕替代性强对豆粕的需求也有较强的利空。

12月的主体行情仍会受到中美贸易关系左右。虽然中美达成共识，中美贸易关系处于短期性的稳定，但中长期还存在不确定的因素。贸易摩擦缓和对市场影响是短多长空，贸易摩擦延续反而支撑全球价格。虽然贸易摩擦是否缓和仍有不确定性，但春节前后国内供需会明显下降，供应下降可能更显著，这有助于基差的再次走强。未来中美关系还需要关注2020年美国总统大选、美国加息次数及经济是否见顶及中国改革开放的力度。

豆粕期价来看，贸易关系缓和预期之前在盘面已有体现，前期下跌已经释放部分利空压力。由于成本支撑，市场对粕类下方空间也将形成一定限制。目前大豆加征关税尚未取消，中美双方后期仍将继续谈判，不确定性犹存。未来三个月，豆粕将继续以振荡为主。

短期来看，M1905在2650以内可适当多单参与。期权方面，M1901期权卖方策略结束后，可继续在M1905上建仓，继续卖出宽跨式策略，预计M1905运行区间2550—3100。