油脂 呈现振荡偏强行情

12月之后国际棕榈油减产周期将持续，加上春节备货将令国内豆油及菜油库存继续回落，预计国内油脂盘面或呈振荡偏强走势。

虽然12月马来西亚棕榈油库存可能继续增加，但2000林吉特/吨一线支撑较强，加上12月之后国际棕榈油减产周期将持续、春节备货将令国内豆油及菜油库存继续回落，预计国内油脂盘面春节备货期难跌，或呈振荡偏强走势。

国际减产周期显现

因雨季来临，11月马来西亚棕榈油进入季节性减产周期。数据显示，11月马来西亚棕榈油产量为184.5万吨，环比减少6%。而11月的五年同期环比减产幅度为8%，故11月产量还是稍显偏高。

11月马来西亚棕榈油出口为137.5万吨，环比下降12.87%。出口季节性下滑、印尼毛棕榈油出口税减免，均对马来西亚棕榈油出口造成冲击。虽然11月马来西亚棕榈油产量低于预期，但因出口同样偏低，加上部分进口的补充，11月马来西亚棕榈油库存为300.7万吨，环比增加10.45%。11月库存不仅创出历史同期纪录，也是十几年来单月最高库存水平。

12月上旬，印尼再将其棕榈油出口税减免的临界点上调至570美元/吨。参考目前的远月印尼毛棕榈油CNF报价，未来半年印尼棕榈油出口税可能始终减免，马来西亚棕榈油出口将继续受到印尼棕榈油的挤压。因此，12月马来西亚棕榈油库存或环比增加。

此外，印尼棕榈油库存开始回落。由于10月产量及出口两旺，10月印尼棕榈油库存为440.7万吨，环比减少4%。相比7月峰值期，印尼棕榈油库存几乎连续三个月环比减少。但相比历史同期库存，印尼棕榈油库存压力仍较沉重。

国内进口预期大增

根据天下粮仓最新预估，11月国内棕榈油进口为46万—48万吨，12月进口为65万—67万吨，2019年1月进口为41万—43万吨，2月进口为43万吨。此外，明年1—2月国内进口棕榈油盘面利润也大好，后期1—2月的进口预估还会调整。

11月，国内棕榈油库存相对持稳在40万—42万吨。12月，国内棕榈油预计大量到港。自12月中旬开始，棕榈油库存逐渐增加。截至12月14日，国内食用棕榈油港口库存为45.45万吨，较此前的库存水平开始回升。

由于国内24度棕榈油预估到港量为50万—52万吨，参考前两年12月的表观消费量，12月底的国内棕榈油港口库存可能攀升至55万吨附近。由于1—2月预估进口量与去年相似，今年12月至明年3月，预计国内棕榈油仍将是库存累积的过程。

下游采购季来临

12月中旬，我国正式开始购买美豆。进口商为中粮及中储粮，进口的美豆将在明年1月至3月期间付运。据悉此次进口大豆计划总量为500万吨，目前作为国储战略储备。

美豆开始进口，预期1—2月国内大豆供给将增加，但这些大豆并非市场化进口及入市。1—2月国储或视市场情况定向销售，销售价格预计也不会较市场价格低太多。从这部分大豆成本角度看，此次美豆进口对国内豆粕价格的直接冲击或有限。

另外，海关数据显示，11月国内大豆实际进口为538.4万吨，环比下降153.6万吨。对于后期进口，天下粮仓预估12月进口为633.8万吨，1月进口为620万吨，2月进口为400万吨。

由于国内油粕价格持续低迷，一个多月以来，国内油厂开机率持续偏低。压榨量的回落，也导致豆油库存开始缓慢回落。截至12月14日，国内豆油商业库存为173万吨，较上个月同期下降4%。豆粕价格低迷导致大豆压榨量难增，加上春节备货提货需求，中短期国内豆油将延续去库存进程。

（作者单位：新湖期货）