白糖上下两难 卖出虚值期权

近期白糖基本面对其价格影响有限，郑糖较难打破当前振荡走势，向上受到供应压力，向下则受到成本支撑。推荐的交易策略是卖出虚值期权，赚取时间价值。另外，建议关注新糖仓单注册进度，以便开展5月和9月合约的套利交易。

截至11月底，印度已产糖397.3万吨，同比略增5.9万吨，机构估产暂时不变。马邦产糖180.5万吨，同比增21%；北方邦推迟了两周开榨，已产糖95万吨，当地含糖率提高了40个基点至10.25%。泰国于11月20日开榨，11月共产糖13.7万吨。欧盟糖厂9月陆续开榨，法国、德国产量受干旱影响下降，欧盟产糖量最新预估为1850万吨，同比降260万吨。巴基斯坦本榨季食糖产量预估为620万吨，同比下降130万吨。巴基斯坦压榨推迟，遭到了蔗农抗议。俄罗斯压榨工作已接近尾声，机构预估产糖591万吨，同比减少70多万吨。

食糖出口方面，目前印度已签订了120万吨食糖出口合同，四季度已完成36万吨食糖出口，其中原糖20万吨，其余为低品质白糖。巴西11月出口糖191.7万吨，环比略降0.9%，同比降13%，其中原糖172.2万吨。值得注意的有两点：其一，过去一个月巴西VHP糖升贴水持续走强，有消息称或源于中南部食糖库存较紧张；其二，11月巴西全国出口量超出中南部及东北部合计出口量近20万吨。欧盟则在10月仅出口白糖25万吨，同比低27%，开启了本榨季的低出口。2017/2018榨季欧盟共出口食糖335.3万吨，在减产的情况下预期本榨季出口将下滑至220万吨。截至12月2日，墨西哥累计向全球市场出口食糖19.65万吨。墨西哥一般出口美国，受上榨季美国食糖进口下降且本榨季进口配额减少的影响，墨西哥食糖过剩加重，因而不得不转向全球市场。

政策方面，最近巴基斯坦政府在原有100万吨出口配额基础上批准再增加10万吨，或是打算在估产下滑、出口增大的情况下给国内食糖价格以支撑，从而帮助糖厂完成甘蔗欠款支付。

国内本榨季甘蔗收购价格方面，湛江初定400元/吨（到厂价）、广西首付价490元/吨（优质品种溢价30元/吨）、云南420元/吨。广西、湛江同比分别下调了10元、30元，云南与去年持平。在糖价同比大幅下降的情况下，蔗价降幅不大，糖厂资金问题将变得尤为突出。新糖上市后的报价已对此有所体现，广西南华新糖上市首周报价便出现几次下调。

产销方面，南方甘蔗糖在12月才会逐渐进入生产高峰，截至11月，甜菜销售进度暂时不及上榨季。仓单方面，12月10日陈糖仓单已全部注销，新糖有效预报开始陆续增加，近两月建议随时关注仓单注册情况。另外，2019年配额外进口许可总量安排预计将于近期开会讨论决定，许可量增减会对国内糖价产生一定影响。 （作者单位：南华期货）