又见PTA领涨！背后是什么在支撑？多头又要出风头？

作者：广州期货研究所能源化工研究员李威铭

总在单边操作确定性低、风险大的情况下，广大投资者可以考虑品种间套利对冲策略。

短期内PTA现货紧张可能不会出现明显缓解，PX新增产能预期的兑现也需要时日，不管是现货阶段性紧张还是做空PX加工利润，PTA正套机会都是值得关注套利策略。

近期PTA的供应情况如何，供需是否平衡？

李威铭：今年下半年开始PTA现货紧张的情况屡屡成为市场关注的焦点，尤其是每到临近交割，市场对现货供应紧张的担忧都会一定程度上推涨PTA期货价格。今年PTA的期现货连动表现为，在PTA整体价格运行中心上移的过程中，基差水平持续处于相对高位，这也从侧面说明在现货紧张的格局下，现货的主导地位相对较强。

从供需平衡的角度考虑，截至目前，已顺利达产的PTA有效产能在4325万吨左右，而聚酯有效产能在5500万吨左右，今年聚酯平均开工在75%左右，去除PTA的常规检修损失，PTA与聚酯间基本处于平衡状态，PTA可能略有过剩。数据上，今年1月至10月PTA累积产量3219万吨，净进口量60万吨，PTA供应总量较去年同期增长15%左右。今年1月至10月国内聚酯累积产量为3724万吨，净出口不足10万吨，聚酯供应总量较去年同期增长12.8%。对比今年前十个月PTA与聚酯的产量数据，PTA供应在四季度可能出现一定过剩情况。

造成PTA过去一段时间暴涨暴跌的主要因素是什么？

李威铭：从PTA的价格表现来看，今年PTA期现货价格的运行中枢均出现明显的抬升，即使进入12月份，PTA已经经历了较大幅度的回调，其价格运行中枢仍处在6000元/吨以上的水平，较去年同期价格上涨13%左右。

回顾今年下半年PTA的价格走势，可谓波澜壮阔，7月中旬至8月下旬郑商所PTA期货指数上涨超过2300元/吨；8月底到11月下旬，PTA期货指数下跌幅度同样超过2400元/吨。

究其原因，PTA大幅上涨的理由主要有三点：

第一，今年与2017年相似聚酯产能大幅投放，而PTA有效产能变化有限，PTA延续了2017年修复加工利润的状态，整体价格重心上移是意料之中的。

第二，在PTA供需端相对平衡情况下，今年聚酯需求端受宏观因素影响较大，中美贸易摩擦持续升温，造成部分织造企业赶工抢出口。今年1月到10月，我国对美国纺织品出口金额较去年同期高7.07%左右，这在一定程度上支撑了对于聚酯环节对于PTA的需求。

第三，7月中旬之后PTA的大幅上涨，除了现货供应紧张的预期外，成本端的大幅上行也是不容忽视的因素。国际市场PX价格在7月中旬到8月底上涨幅度达到35%，这同时还伴随着人民币汇率的下行，PX的进口价格迅速攀升，对PTA的价格上涨起到决定性作用。

相对应的，PTA在8月底开始的下跌行情也同时受到需求端与成本端的推动。原料的大幅上涨，令聚酯与织造利润被侵蚀，甚至面临大幅亏损影响交货，聚酯端的联合减产使得PTA高价位难以持续，这也倒逼PX加工利润从高位回落。

伴随着国内炼化一体化装置投产的预期，PX的加工利润仍有进一步压缩空间。另外，虽然今年前十个月终端织造需求尚未出现明显下行，但织造季节性影响仍在，近期聚酯端库存上升就是例证。尽管上周中美贸易摩擦缓解的消息刺激聚酯产销超预期向好，但是随着传统淡季的到来，聚酯端与织造的减产降负已经悄然而至。

近期PTA有什么风险因素是值得关注的？

李威铭：PTA的风险因素主要体现在估值预期的兑现时点上。

首先，要关注PTA的估值下行的可能性。目前PTA的价格运行中枢和今年的价格高点比已经回落很多，但其背后的原因是成本支撑的塌陷和需求淡季预期的逐渐兑现，所以无论从PTA行业加工费、PX加工利润还是未来两到三个月的下游需求来看，PTA都是有进一步下行空间的。

其次，要关注PTA估值下降的时机。虽然从成本端核算和需求端预期来看，PTA存在下行的空间，但可以看到PTA社会库存水平并没有像预期中一样达到很高的水平，实际情况是每到临近交割月，现货紧张的情况还是会出现。高基差的情况也并未得到有效地缓解，在高基差情况下沽空仍存在较大的风险。

最后，国际油价今年的波动剧烈，在对PTA进行估值时，其成本端与国际油价的关系也是需要考虑的因素。

在PTA的后期的操作上，您有一些什么样的建议可以给到我们投资者？

李威铭：在单边操作确定性低、风险大的情况下，广大投资者可以考虑品种间套利对冲策略。

短期内PTA现货紧张可能不会出现明显缓解，PX新增产能预期的兑现也需要时日，不管是现货阶段性紧张还是做空PX加工利润，PTA正套机会都是值得关注套利策略。

12月10日乙二醇期货已经在大连商品交易所挂牌上市。乙二醇与PTA下游高度重合，但产能投放方面存在较大差异，二者之间的对冲策略可能会存在较多操作机会。

本文首发于微信公众号：大宗内参。