地量之后 股指强势上攻

2700点关口压力较大

12月13日股指市场一改此前波澜不惊的走势，全线上行。板块方面，家用电器、建筑装饰领涨，与基建相关的概念表现强势。

连续地量之后，市场选择向上作为进攻方向。从驱动因素来看，我们认为以下因子短期起到了催化作用：1.华为CFO孟晚舟三次庭审最终批准保释，市场担忧情绪随之改善。2.中央经济工作会议即将召开，市场对于逆周期政策加码抱有期待，早盘基建、水泥、高铁板块异动与此预期密切相关。3.随着人民币贬值压力缓解，外资重新成为市场上最为坚定的配置力量，仅13日上午陆股通资金就贡献了48亿元增量资金。在这三大利好共振之下，股指市场开启了上攻行情。

然而，宏观数据不佳将会制约市场反弹的空间，此次上证综指能否站稳2700点仍存变数。从11月信贷数据中可以看出，基础货币下沉实体的路径仍不顺畅。11月新增人民币贷款虽有12500亿元，分项指标显示，增量贡献主要源于票据融资。临近年末商业银行通过冲票据的方式完成目标，银行合适的信贷资源依然稀缺。同时社会融资规模中债券直融增量较大，债券融资扩张可能与贷款利率偏高有关，企业更加倾向发债进行举债，企业中长期贷款相较于去年同期反而下滑。

尽管信贷数据表现超预期，但若基础货币无法流向最需资金的小微企业，当前信用环境仍无法形成正反馈。企业现金流紧张仍会制约业绩的复苏，并对估值产生一定负面效用。

我们认为，12月股指走势将先扬后抑，上证综指逼近2700点关口后再度面临回调。以下因素可能成为市场变盘的契机：第一，限售股将在12月下旬大量到期，若以12月12日收盘价进行计算，解禁市值将达到2134亿元。第二，3年期美债与5年期美债收益率倒挂，市场对于美联储加息放缓的预期有所升温。如若12月美联储议息会议没有释放偏向鸽派的信号，之前过于乐观的情绪将导致预期差的产生。第三，当前市场对于政策的期待主要集中于宽财政、促基建上，上述板块提前发酵，资金追高意愿不高，这可能会对盘面产生一定压力。

图为上证指数日线

综上，在政策预期催化下，短线较为乐观。中期来看，在华为事件落地、信用环境改善之前，上证综指大体上仍将在2500至2700之间巩固底部，右侧机会可能要等到明年二季度前后才会真正出现。

（作者单位：中信期货）