纸浆开市跌停：宏观偏弱预期和微观现实的强化

上期所纸浆期货上市交易，首日上市6个合约，总成交量484,254手，持仓量83,332手，主力合约为SP1906，次主力合约为SP1909。首日涨跌停板为10%，上市合约全部跌停。

交易所挂牌基准价为5980元，不计算交割费用，按山东地区银星市场成交均价计算，期货贴水320元/吨，现货价格在期货带动下下跌150-300元/吨，收市后按最便宜现货价格计算SP1906贴水升至718元/吨。从基差回归的角度去分析当前的纸价期货价格，意义不大。一是基差修复的路径可以通过现货下跌的方式来完成，而经过上一期的分析，在纸品消费预期较差的情况下，SP1906作为淡季合约，此种方式的概率相对较大。二是时间跨度较大，当前距2019.6仍有5个月的时间，这其中从宏观面看，有G20峰会、中央经济工作会议、两会等重要政策决定期，同时产业层面看，有春节后纸品需求小旺季，因此有众多扰动因素干预。在2019.5前基差并不会是决定盘面走势的核心因素，而且当前上市工业品，均有不同程度的贴水，体现了市场对于2019年宏观偏弱预期。

纸浆自身供需上，全球消费面临继续下行压力，纸品需求也将回落，从而传导至纸浆需求。据PPPC统计，2018-2019年漂针浆全球仍有新增产能释放，而国内部分纸厂，如生活用纸，却因利润不佳而搁置新增产能的计划。当前，全球主要港口木浆相对库存及绝对库存均处于历史高位区间，国内漂针浆进口量9、10月进口量持续下滑，但青岛港库存量却升至历史高位，11月以来部分纸厂停机检修较为密集，印证纸浆旺季不旺的现状。

悲观预期与较差现实互相强化，加大了资金的做空热情，期货上市首日大跌。而纸浆上市节点，正处于以原油为首的工业品已经普遍下跌15-20%的时期，作为工业品的一员，且供需情况并不乐观，纸浆引发市场做空热情也在情理之中。

但首日跌停后，做空情绪或得到一定程度宣泄。10月以来，若按南美42天的船期计算，当前现货成交价下，山东地区银星进口利润已经转负，贸易商在2017年三、四季度的进口利润大增，或使其在当前价格下出货情绪意愿减弱，港口库存累计被动累计及主动累库的情况均存在。因此，短期对于现货价格有一定支撑。但在需求未有明显好转的情况下，短暂的支撑带来的是后期在主动去库压力下，更为剧烈的下跌，因此对于木浆而言，春节前下跌的压力将一直存在。SP1906关注下方5000元整数位支撑。套利上，可关注6-9之间的季节性反套机会。（作者单位：方正中期期货）