基本面差异增加 抛铝买镍或当时基本面差异增加 抛铝买镍或当时

□中信期货吴锴

近期铝和镍的市场表现差异比较明显。其中，沪铝主力合约在春节之前持续冲高，1703合约最高达到14140元/吨。春节后，沪铝震荡偏弱，高位回落。沪镍在节前表现偏弱，1705合约价格一度跌至81210元/吨的低位，但在春节期间外盘强势上涨带动下，节后走势偏强，目前面临87000元/吨一线的压力。无论从中长期还是短期来看，两者基本面所表现出来的差异比较明显。因此，今年买镍抛铝的对冲或是比较合适的选择。

铝短期库存压力大

菲律宾禁矿影响镍供应

短期来看，节前铝市场主导因素在于供给侧改革的炒作。节后，实际改革措施仍不明晰，反而是铝锭库存持续大涨。根据我的有色网数据，春节期间全国铝锭库存已经大幅增加15.1万吨，2月6日相比2月3日库存继续增加7.3万吨至75.2万吨，短期内库存仍将以上升为主。虽然目前仍然略低于去年同期库存，但如果考虑到新疆地区仍然滞压的35万吨左右库存以及铝锭在铝产品中占比的回落，当前的库存增速仍然对市场带来一定压力。中长期来看，基于铝行业利润修复，国内铝冶炼复产以及新增产能从去年下半年开始一直有序增加。除非政策针对产业结构进行调整，否则供应端的压力有增无减。

菲律宾政府的最新镍矿政策为市场带来镍矿供应方面的担忧。有调研显示，菲律宾镍矿环保政策要求关停镍矿山18家，该18家矿山在2016年镍矿出矿量约1780万湿吨（折合镍金属量约12.5-13.5万吨镍），占总出矿量比例约44.5%；同时，要求暂停运营的镍矿山2家，其在2016年出矿量占总出矿量比例约3%，出矿量约125万湿吨（折合镍金属量约0.89-0.97万吨镍）。因此，总共影响的出口量折合镍金属量约13.4-14.5万吨镍。菲律宾政策如果严格执行，印尼的镍铁增速将难以弥补菲律宾的镍矿出口下降，镍铁的供应问题将会凸显。虽然最新的印尼政策可能逐渐放开镍矿出口，但从目前了解来看，能出口的镍矿量并不大，不足以弥补菲律宾禁矿带来的影响。

对冲策略值得关注

从波动幅度上考虑，沪镍的波动幅度明显高于沪铝，今年以来沪镍的波动幅度基本上是沪铝的4到10倍，平均波动幅度之比为9左右，近期两者波动幅度比值有所降低，大致在5左右。因此，从两者波幅考虑，镍与铝比值可考虑1吨镍配4-10吨铝，即1手镍配1-2手铝。从两者量值上考虑，1手沪镍价值85000元左右，1手沪铝价值68000元左右，量值比在1.25附近。建议可以进行整体偏多配置，买1手沪镍对应卖出1手沪铝。考察1手沪镍与1手沪铝的差值走势图，当前两者的差值基本处于去年的平均值附近，相比去年12月的高点有明显回落。综合基本面考虑，该策略中长期的安全性较高。

具体来看，以2月6日收盘的差值18000元作为入场参考，买1手沪镍抛1手沪铝，持有周期3-6个月，第一目标差值30000元上方。如果在2月中旬市场需求不如预期的情况下，则可以考虑将沪铝比重调至1.5甚至2，并视市场情况酌情调整。