成本坍塌进一步打开下行空间 PP下跌趋势确立

产能快速增加

近期，聚烯烃在经过短暂的整理行情之后，再度出现快速下跌行情。对于本轮下跌，我们基本可以确认为是长期下跌周期的开启。特别是PP，目前期价依然处于近3年来的高点。随着国内产能的大幅释放以及宏观经济低迷需求走弱，PP期价仍有较大的下行空间。对于投资者来说，接下来的每一次反弹都是介入空单的机会。

新增产能集中释放预期拉大基差

近期，国内聚烯烃市场呈现出低库存、大基差且持续下跌的态势。对宏观经济的悲观预期和对供应集中释放的悲观预期体现在了基差当中，在8月底，PP1—5价差还在50元/吨左右，随后持续拉大，截止到目前，PP1—5价差已经上涨至500元/吨附近。

截至2017年年底，国内聚丙烯产能为2642万吨（含453万吨聚丙烯粉料有效产能），2018年预计国内聚丙烯新增产能135万吨，至年底产能将达到2777万吨，产能增幅5.1%。预计2019年聚丙烯新增产能565万吨，到2019年年底国内聚丙烯产能将达到3342万吨，产能增幅20.4%。2018—2019年新增产能将为2019年带来约260万吨产量。从全球来看，2019年全球新增聚丙烯产能853万吨（含中国565万吨），到2019年年底全球聚丙烯产能将达到9484万吨，产能增幅达到9.9%。国外这部分新增产能投产将为全球带来149万吨产量。

从上述统计可以看出，在2019年国内PP市场将迎来一波产能的快速扩张，高达20%的产能增长远超近年来的产能平均增速。而产能的快速增加将成为接下来PP长期下跌的主导因素。

塑料制品产量增速持续下降

随着国内经济增速放缓，塑料制品产量也呈现逐步下滑的趋势。从统计数据可以看出，从6月份开始，国内塑料制品产量同比增速已经下滑到0以下，呈现负增长的态势。PP的主要下游，塑料薄膜方面，产量同比增速也呈现同比下行的态势，目前也已经逼近0。由此可见，目前聚烯烃下游制品的产量基本见顶，在目前宏观经济整体不佳的氛围下，已经难以给原料市场提供有效的支撑。

据有关部门数据，2018年1—9月份国内塑料制品产量增长率仅为0.3%，呈现持续回落态势。从与塑料密切相关的几个行业看，1—9月份国内汽车产量增幅为0.87%；家电市场同样低迷，当中洗衣机、冰箱增幅仅在1%—2%，空调产量增长也显著回落；BOPP加工费大幅收窄，二三季度现金流持续为负。

另外，中美贸易摩擦也对塑料制品出口产生不小的冲击。根据统计，2017年归属于被加征关税的中国出口美国的聚烯烃制品约170万吨，同时属附着物形式出口的聚烯烃制品预计至少在130万吨，两项合计中国聚烯烃制品涉及出口美国的总量预计高达300万吨，约占中国聚烯烃制品总量的6%左右。后续出口美国的制品将受到加税政策的持续影响。

成本坍塌进一步打开下行空间

本轮聚烯烃价格的持续下跌，离不开一个背景，就是原料端的崩塌，无论是原油、烯烃单体、甲醇，在近期都走出了一波崩跌的行情。

原油方面，国际油价近期呈现持续下跌的态势，美国在制裁伊朗的同时，要控制国际油价出现快速上涨，同时，美国超预期库存增量加大利空效应。本轮国际油价从国庆假期之后的77美元/桶附近下跌至60美元/桶附近。目前原油供应过剩，需求放缓，国际油价延续跌势。原油价格下跌对聚丙烯成本支撑进一步减弱。

丙烯方面，山东地区丙烯价格继续下行。从供给端来看，进口丙烯货源增加，对国内丙烯货源产生较大冲击。而从需求端来看，丁辛醇、丙烯酸及环氧氯丙烷均有厂家进入检修状态，市场需求量减少。加之本月以来，下游产品多弱势运行，正丁醇更是负利润运行，市场供给逐渐增多而需求量则持续下滑，丙烯价格承压下调且降负有扩大趋势。

原料价格的快速下跌，让PP工厂的生产利润得到较大改善。目前煤制PP利润达到了3800元/吨附近，油制利润也在2000元/吨附近。近期甲醇的下跌，也已经让前期持续处于亏损的MTO工厂扭亏为盈，部分MTO工厂外采价格更低的单体进行生产，也实现了较好的盈利。

操作策略

总体上来看，聚烯烃市场已经确立了长期的顶部，特别是PP，后市将面临较大的供应压力，同时，叠加需求的萎缩和成本的坍塌，PP呈现出快速下跌的走势。而目前PP处于三年来的高位，也让它成为放空的比较好的选择。

从操作上来看，由于巨大的基差可能会让下跌呈现抵抗式的下跌节奏，对于空仓的投资者来说，可以在9650元/吨附近介入空单。而长期空单可关注PP1905上的机会，较好的入场机会在9200元/吨一线。