油价“冷冬”来袭 “出乎意料”或仅仅是开始！

回调幅度出乎意料

回首国庆归来时，国内原油期货SC直扑600元关口，那一刻没有人会想到仅一个月的时间油价就会暴跌100元，直接击穿500元关口。

油价调整开始时多位原油产业人士认为回调空间都觉得幅度有限，可见人不仅仅有视觉盲区，在对市场信息的关注度上同意存在着严重的盲区，过度关注伊朗制裁等供应端忧虑因素，淡化或者是忽略了原油供应端多个输出国原油增产的利空因素，直到连续第三周原油库存的超预期增长市场才开始意识到原油供应端或许不是短缺而是有点增的太多了，随后几周持续的利空大面积袭来，美国、俄罗斯、沙特产量齐创年内新高，其他输出国产量增加明显，伊朗制裁最终结果又比预期力度小，再叠加持续的超预期累库，最终油价击穿了一个又一个支撑，一口气几乎回到了年初起点。

价差结构显示资金对年内油价不看好

通过以上组图可以看出随着油价的持续单边下跌，WTI和布伦特市场月间价差持续走弱，contango结构持续纵深发展已经延续到2019年下半年的合约，这也反映了当前阶段资金对后市的悲观预判。

原油库存及持仓超预期累库重击油价

至此美国原油库存已经连续第六周累库，其中五周累库超市场预期，甚至是远超市场预期，这大大增加了资金对原油市场供应过剩的忧虑，此情况笔者早在10月初便多次预警，提示超预期库存很可能会与其他利空因素形成合力最终导致油价的大级别回调。

美国11月首周EIA原油库存增578.3万桶，预期增162.5万桶，前值增321.7万桶。至此美国原油库存已经连续第六周累库，其中五周累库超市场预期，甚至是远超市场预期，这大大增加了资金对原油市场供应过剩的忧虑，此情况笔者早在10月初便多次预警，提示超预期库存很可能会与其他利空因素形成合力最终导致油价的大级别回调。

供应端美、沙、俄产量齐刷新高点

在高油价的诱惑之下，今年三大原油主产国的产量都在拼命地增产，俄罗斯原油产量已经超越了前苏联时期，达到了历史峰值，较年初增加接近50万桶/天。沙特原油产量较年初增加100万桶/天，也接近最高值。更为惊人的是美油产量急剧增加，创周度最高纪录至1160万桶/日，较年初暴增了180万桶/天。仅以上三大主产国原油产量就保证了330万桶/天的增量，而预计2018年全球原油需求增长为50万桶/天，显然关于伊朗制裁，美国背后的动机存疑才会招致中国、印度、欧盟等诸多原油需求国的反对。

成品油市场

数据显示成品油市场汽柴油油价格近期快速回落，其中山东地炼汽油报价较10月高点回落1000元，柴油回落750元，持续下行的成品油报价让众多炼厂销售很无奈，通常买涨不买跌的下游买家持观望态度导致降价销售也比较困难，为此炼厂间彼此鼓励：挺住！据相关机构测算，截至11月8日收盘，原油变化率已跌至-7.01%，对应成品油价下调幅度为334元/吨，跌幅有望再创年内新高。

通过汽柴油的裂解差表现来看，汽油仍趴在低位，柴油则在高位有钝化迹象，后续2裂解差或有回归靠拢动作，汽柴油之间存在套利机会。

后市策略建议

伊朗制裁最终以美国豁免8个国家地区的有限力度落地后，投资者们都意识到了，原油供应端的暴增使得油市供需平衡彻底倒向供过于求这一端。这也成为了十月以来油价暴跌，跌至此技术层面已经有较强的超跌需求背景下，油价仍难有起色的关键原因，以致于一周以来油价只能日内挣扎略略反弹，但重心却一再下移的极弱势格局。对此当前市场大部分观点一边倒的认为油价将继续下跌。从中长期来看笔者认为油价已经转势，仍有下行空间，但同时需要提醒投资者短周期的超卖需求同样需引起警惕，防止因地缘政治等不可控因素造成的突发报复性反弹行情，继续追空需谨慎。投资者可以关注月差机会以及汽柴油裂解差回归带来的套利机会。