利多犹在 “醇醇”欲动

核心观点

. 原料的持续高位并非好事，畸形的甲醇市场应该及时得到时间的修正，最终使得下游倒逼原料去成本去利润。

. 我们认为进口下降的趋势仍会延续，主要基于三点原因做出这个判断：1、人民币持续贬值导致进口亏损；2、伊朗货源减少；3、CFR东南亚价格持续高于CFR中国主港。

. 在进入季节性上涨周期后，我们认为现在是一个很好的入场机会。

详细内容

近期甲醇连续下跌，从10月25日开始，回调幅度达到10%以上，29日甚至全线跌停。其实从整体化工板块看，国庆之后都有一定幅度的回调，只有甲醇一枝独秀，此次也可以认为是一轮补跌行情。

一、下游回落拖累上游

国庆节后，甲醇下游普遍价格下滑。相比10月10日，PE下跌10%，PP也下跌了8%左右。其他甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE、DMF、有机硅价格也有不同程度下跌。在这种情况下，甲醇由于进口减少等一系列原因并没有明显的下跌。经过一段时间上下游的博弈。市场通过下游减产倒逼上游价格回落。

原料的持续高位并非好事，畸形的甲醇市场应该及时得到时间的修正，最终使得下游倒逼原料去成本去利润。这种自上而下再自下而上的周而复始的倒逼运动也是维持整体产业链平衡所需要的。

二、前期利多因素仍在

今年下半年甲醇持续坚挺，价格也一直维持高位的两个主要原因：进口大幅下滑、内陆运输成本拉大，其实并没有得到解决。反而有更严重的趋势。

1、进口继续下滑

进口甲醇是华东甲醇的重要来源。2017年有813万吨，月均67万吨。但是今年下半年开始，进口量出现明显下滑，2018年5月至9月，5个月中出现4个月出口大幅下滑的情况。仅有8月进口量出现回升。全年至今总进口552万吨，月均进口61万吨。在甲醇需求年均保持8%左右增速的情况下进口出现明显下降对沿海地区价格起到了很大的支撑作用。

展望后期，我们认为进口下降的趋势仍会延续，主要基于三点原因做出这个判断：1、人民币持续贬值导致进口亏损；2、伊朗货源减少；3、CFR东南亚价格持续高于CFR中国主港。

首先，人民币方面是前期进口大幅下降的主要原因，近期随着美元指数的持续强势，人民币处于不断贬值过程中。随着港口现货甲醇的下跌，套入CFR完税价后每吨进口亏损300元。

其次，有消息称昆仑银行将从11月1日起停止与伊朗的人民币结算。由于此前其他银行都已经关闭与伊朗的交易渠道，只有昆仑银行保留人民币结算通道。至此国内贸易商及下游厂家将只能通过以货易货的方式与伊朗展开贸易，这将极大增加交易成本和难度。

最后，18年5月之后，CFR中国主港价就显著低于CFR东南亚价格。导致除长期协约货源以外的现货货源难以流入中国，甚至在8、9月份出现大量转口贸易。其中8月出口4.5万吨，9月6.8万吨。大大超过往年。

2、内陆运输成本拉大

今年以来原油大幅上涨，柴油价格相比同期也上涨了2000元/吨左右。此前主产地内蒙至华东运输价格大约在550元/吨左右，现在成本大约上涨了75元/吨。加之随着冬季的临近，由于天气原因导致的运输限制及安全检查带来的运费增加，套利价差进入季节性的高点。预期进入11月底12月初，运输费用可能会达到650-700的高点。进一步减少港口的货源。

三、结论

经过分析我们发现，近期甲醇的下跌主要原因在于下游价格下跌反向传导而成，其本身的基本面并没有发生大的变化。而经过此次下跌，其和下游的利润分配关系也已经理顺。在进入季节性上涨周期后，我们认为现在是一个很好的入场机会。考虑到现在甲醇主力1901持仓较大，前期多头尚未认输离场，价格还没有见底的迹象。建议等待持仓回落至80万手附近，经过一段时间筑底后，多单介入。