“透支”了要还 用力过猛太“累” PTA要歇歇了？

国庆节期间江浙织机开机率有所回升，但从实际考察的结果来看，短期的需求好转不具备持续性，坯布新订单价格迟迟不能谈拢，涤丝被迫降价。

尽管下游需求季节性回升，但PTA前期大涨已经透支需求预期，四季度下游开工或较早入冬。现货持续走弱，导致PTA加工费仅剩600元/吨，继续压缩空间有限。但在远期PX投产预期下，PX端存在估值回调空间，因此PTA继续走弱的可能性增大。

原油需求略显疲态 伊朗问题提供短暂支撑

国际货币基金组织下调未来全球经济增长预期，并警告称贸易摩擦将对全球经济增长产生负面影响。从远期曲线上来看，WTI原油逐步由深度BACKWARDATION结构转变为平水结构，显示市场对油价的看涨情绪逐步消散。

从供应端来看，伊朗问题依然是一个较大的不确定因素。受美国方面制裁影响，伊朗地区的原油出口量已经由200万—250万桶/天降至160万桶/天。如果按照美国制裁的要求，在11月4日之前，伊朗原油出口降至0，那么全球原油供应将出现较大的缺口。

供应端不确定性增大，需求端预期走差，Brent原油期货价格将在75—85美元/吨区间偏弱运行。

PTA加工费走低 PX仍有下行空间

前期聚酯工厂停车检修，装置开工下滑，PTA进入累库阶段，现货从接近9000元/吨的高位回落。在此期间，PX价格较为坚挺，长期徘徊在1300—1400美元/吨，PTA加工费从2200元/吨一路压缩至600元/吨不到，继续下挫的空间有限。

目前亚洲PX产能为4746万吨，上周五开工率为81.1%。按照当前的产品价格计算，成本最高的是MX制PX，接近1079美元/吨，成本最低的还是一体化装置，成本907美元/吨。

2019年，国内PX计划投产装置有恒逸石化(000703,诊股)150万吨、浙江石化400万吨、恒力石化450万吨，这些新增产能合计接近1000万吨。亚洲PX产能增速将达到20%，而需求端并没有新增产能，这必然会对成本较高的非一体化装置的PX企业产生较大冲击。

我们预期，在PX如期投产后，假定不考虑短期冲击因素以及原油变动的话，PX均衡价格应该在900—1100美元/吨之间。当前PX价格在1300美元/吨左右，下行空间接近200美元/吨，折合人民币1400元/吨。

按照0.66吨PX生产1吨PTA计算，PTA的成本端依然有900元/吨左右的下降空间。假定PTA未来供需与当前的水平接近，远期PTA现货参考价位在6200元/吨左右。

需求提前透支 下游接单不畅

9月作为验证旺季需求兑现的时间节点，需求并没有好的表现，大量聚酯装置因为成本高昂，接单困难转而停车减产，甚至卖掉原料。

国庆节前后，尽管利润恢复，开工率上行，但聚酯产品的产销依然表现低迷。国庆节期间江浙织机开机率有所回升，但从实际考察的结果来看，短期的需求好转不具备持续性。坯布新订单价格迟迟不能谈拢，涤丝被迫降价。

目前下游普遍面临的问题是新订单接单并不顺畅。展望后市，我们预计，由于前期需求透支，这种短期反弹难以持续。

综上所述，我们认为，在伊朗问题尚不明朗的情况下，原油端依然变数较多，因此做空策略需控制好仓位，1905合约建仓区间7000—7200元/吨，目标价位6400—6500元/吨，止损区间7300元/吨。风险点：汇率大幅贬值，原油受伊朗问题影响暴涨。