焦炭供应收缩的故事尚未终结

观点：本轮焦炭上涨的核心驱动在于炼焦环节的产能收缩，8月以来的回调源自贸易环节去库存造成的节奏性波动，但供应收缩逻辑并未结束，焦炭的价格中枢仍将上移。

逻辑：焦炭供需紧平衡，2017年6月之后钢厂对焦炭的库存调节作用减弱。2017年以来焦炭价格快速波动，调价频率大幅提高，多次出现一个半月时间调价6轮的情况，但价格中枢基本维持在2000元/吨。分析认为原因在于2017年6月以来，在钢厂高利润环境下，一方面，钢厂对于焦炭的库存调节意愿下降，贸易环节的补库和去库操作造成了焦炭价格的波动频率加大。另一方面，焦炭中枢价格不变，源于焦炭供需紧平衡，产业链无法积累足够的矛盾来形成持续的价格趋势。

淘汰落后产能造成焦炭产能进一步压缩，焦炭价格中枢继续抬高。2018年7月以来，随着环保政策的逐步推进，焦炭主产区的山西提出对焦化产能进行减量置换，淘汰落后产能、严格限制焦炭新增产能，叠加江苏等地的焦化产能淘汰政策，短期即使有高利润的刺激，焦炭也很难有新的产量释放。从淘汰的炉型看，炭化室4.3米炉型产量占全国产量45%，就山西而言，该炉型产量占66%，该炉型的减量置换对于焦炭产量会有较明显影响。

8月以来的回调源于对于价格高位的恐慌，而非上涨逻辑的终结。8月以来，焦炭期货价格从2700元/吨一线，下调至2200元/吨附近，并带动现货价格回落300元/吨。分析认为，本轮回调源自市场对于2500元/吨的高位焦炭价格恐高，在回调的过程中，港口贸易商迅速兑现利润，带动库存快速下行。随着港口贸易库存下降到7月之前，利润兑现结束，现货价格重新企稳。

从上涨的逻辑而言，上涨的驱动力在于，焦化落后产能的淘汰，使得之前紧平衡的焦炭市场产能进一步压缩，在钢厂对于焦炭需求维持平稳的前提下，焦炭的价格中枢上移。

从价格波动的节奏来看，8月以来的下跌源自贸易环节兑现价格高位的囤货利润。随着贸易环节去库存接近尾声，焦炭价格重新企稳，短期而言，焦炭期货和现货的反弹仍将持续。

风险提示：宏观风险释放、钢材价格大幅下行可能会对焦炭价格形成向下拖累。