市场围剿PX利润 PTA打响7000保卫战

2018年7月下旬以来，PTA经历了月余的快速上涨，8月底登顶，行业利润在PX和PTA环节集中，下游全面陷入亏损。9月以来，以原料涨价超出下游承受能力为因，织造至聚酯企业陆续减产降负，PTA利润率先被挤压，10月PTA装置积极检修，但PX环节以供应紧张为由，继续维持较高的利润，成为PTA基本面上的主要利空所在。近期，下游消费旺季不旺，聚酯涤丝销售低迷，PTA价格承压下行，但PTA供应大幅收缩，加工已经转为亏损，价格并未止跌，今日主力1901合约大幅增仓18万余手，盘中下跌超3%，多空分歧严重，7000保卫战打响。

PX供应紧张价格坚挺

中国化纤信息网数据显示，自2018年4月以来，国内PX的社会库存自280万吨的高位下降，至8月份已经降至230万吨，当月PX的消费接近240万吨，因此PX的供应紧张问题凸显，PX价格因此主动上涨，利润也快速扩张。PX-石脑油价差在7月中旬只有350美元/吨左右，为合理的水平，至8月底扩大至690美元/吨，PX的利润扩张了340美元/吨，之后虽出现过调整，但一直维持在600美元/吨左右的高位。尤其是PTA的利润被压缩至合理水平之后，PTA装置积极检修，但PX并未让利下游。

数据来源：卓创资讯 从供应看，未来一个月内，PX装置停车检修量大于重启量。但在高利润下，装置重启积极性高，检修的积极性可能打折，国内有几套计划三四季度检修的装置推迟至明年，因此需关注PX检修的执行力。

PX利润压缩空间大

在7月底至8月底的上涨中，PTA加工费一度扩大至2300元/吨，远远高于行业的正常加工费水平。但随着PTA价格的调整，加工费快速回落，9月底已经跌破1000元/吨，近期在700元/吨以下运行，部分老装置理论上已经开始亏损。以期货1901合约折算加工费，未来PTA生产已经全面亏损。但是价格依旧在下跌，主要的逻辑是未来原料PX还有很大的下跌空间。按照目前的PX价格1288美元/吨算，PX-石脑油的价差压缩至300美元/吨，则PX价格还有近300美元的下跌空间，因此不考虑原油下跌的因素，PX在1000美元/吨附近合理，对应的PTA成本价在5300-5400元/吨，因此下跌空间可观。

但从时间上看，PX价格下跌需要供应全面过剩，消费走弱已经在从下而上传导，但供应大幅增加可能在年底至明年上半年实现。10月份国内PTA装置集中检修，导致PX的消耗量较9月份下降10万吨左右，但11月PTA结束检修后，开工率会有跃升，PX的供应主要关注福化160万吨的芳烃装置复产进度，预期可能在11月份甚至12月份，因此11月PX价格可能会继续坚挺。同时，虽然PTA的供应可能会因装置复产增加，产能过剩问题再度显现，但PTA利润已经压缩至低位，在原料坚挺的前提下，预期PTA价格下跌过程一波三折。

消费萎缩导致原料消耗下降

2018年PTA价格的快速上涨主要起因于终端消费好转导致上游原料供需格局转变，而未来的市场走势也与消费端紧密相连。如果景气周期延续，考虑到PTA在2019年底之前都没有新产能投产，则PTA依旧会面临紧张，从而出现利润扩张的问题。但如果消费萎缩，在目前聚酯的产能基数上看，聚酯的开工率每下降5个百分点，PTA的月度消耗量下降约18-19万吨，对应的PX消耗量下降12万吨左右，原料紧张都将成为伪命题。

近期涤丝销售持续低迷，日产销在5成甚至更低，下游织造企业的备货积极性低，可见终端订单并不乐观。从季节性看，每年的9月、10月是纺织服装行业的消费旺季，今年9月份下游普遍停车，10月份应该安排双十一的订单，之后是圣诞节的出口订单，但部分利多已经在前三季度被透支，另外原料市场下跌，下游企业备货谨慎，终端客户下单积极性也不高。终端消费后期有可能出现阶段性的好转，从而带来PTA价格的反弹，但聚酯行业景气周期已经延续2年，今年上半年达到高峰，未来可能逐渐降温，因此难以出现持续提振原料价格的动力。

综上所述，PTA在8月份创出的高点在未来几年内很难被超越，主要是聚酯景气度下降，续接PX产能集中投放，之后将迎来PTA新一轮投产高峰，长期看PTA价格或迎来新一轮的下跌。短期看，PX供应增量有限，价格可能还会保持相对坚挺，因此围剿PX利润可能难以一蹴而就，PTA在下跌过程中还会遭遇成本支撑，同时目前处于下半年的消费旺季，双十一订单及圣诞订单都可能会带来阶段性备货行情。因此，预期PTA价格的下跌可能会一波三折，短期7000一线或有激烈争夺。