原油市场深度博弈“干扰”沥青价格走势

沥青从原油中提炼而得，是原油的下游品种，其价格与国际原油价格呈现一定的联动关系。近期，受美国制裁伊朗的影响，全球原油市场供应呈现偏紧态势，原油价格持续走高，推升沥青的成本。从国内市场来看，9月以来，沥青在资金拉动下连续大涨，国庆节后升至近4年多以来新高。委内瑞拉原油（merey crude oil）供应下降问题持续存在，对沥青生产有一定拖累，同时下半年在需求好转的情况下国内沥青炼厂开工及库存仍然维持低位，而基建加速叠加9、10月传统施工旺季，终端需求持续释放，沥青供需面整体表现趋紧，现货端持续推涨。除此之外，近期原油突破上行对沥青再度形成成本支撑，在成本端以及现货强劲的支撑下，期货盘面短期内维持偏强运行。

委内瑞拉原油供应下降对生产影响不大

在国产沥青生产原料中，委内瑞拉原油占比近五成，同时委内瑞拉原油的沥青产出率达到60%，高于中东原油、海洋油等其他沥青原料，在国内中石油下属炼厂及部分地方炼厂广泛使用，其地位举足轻重。委内瑞拉原油产于委内瑞拉，但近两年委内瑞拉因经济危机以及原油行业不景气等原因导致原油产量大幅下降，并影响了委内瑞拉原油的供应。数据显示，委内瑞拉原油产量在过去两年下降了100多万桶，今年8月产量降至123.5万桶/日，同时出口量也在骤降。

数据显示，今年1—9月国内委内瑞拉原油到港量约为1050万吨，与2017年同期相比下滑了20%，与2016年同期相比下滑了10%，但与其他国家相比，委内瑞拉对中国的供应降幅较小，同时近期委内瑞拉总统马杜罗访华也有意加强与中国在石油领域的合作，保证对中国的石油供应。虽然国内委内瑞拉原油的进口量下降，但对国内沥青生产的影响并不大。国内1—8月沥青产量并没有太大波动，在国内沥青产能过剩以及炼厂长期维持低开工的情况下，当前的沥青产量水平配合少量进口基本可以满足国内的需求，并不会因主要原料供应下降而出现沥青供应缺口。

炼厂开工及库存低位持续推涨现货价格

近几年由于产能过剩，国内沥青炼厂开工率持续偏低，基本保持在40%—70%之间，尤其是近两年开工水平整体低于前几年水平。当前是沥青消费旺季，但国内各区域炼厂开工水平仅有50%—60%，同时炼厂库存维持低水平且仍在下降。

从各地区来看，东北主产区库存处于中低位，维持在40%左右，东北及内蒙古等地区道路施工旺季，道路沥青需求释放，加上焦化及船燃需求稳定，预计后期库存将继续消耗。华南地区虽然受到天气影响，炼厂出货受阻，但其他地区沥青资源有所分流，整体供需保持稳定，库存变化不大，而随着未来天气逐渐转好，下游需求有望持续抬升。长三角地区库存一直维持25%左右的较低水平，主要由于炼厂低开工率以及雨水天气较多不利于炼厂出货。西北地区前期库存压力较大，8月中旬主力炼厂开始检修，将以消耗库存为主，库存压力有望得到缓解。山东地区部分炼厂焦化与沥青交替生产，在执行完前期合同后，山东及华北等周边地区道路施工增加，沥青刚性需求增加，整体库存将继续维持低位。

7月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度。下半年沥青需求有望开启，库存将继续维持中低水平。

在需求稳步回升的背景下，现货资源整体趋紧，一些项目补货需求较强，拿货意愿较高，这推动现货价格连续上涨，10月8日，国产沥青长三角地区批发价格在3920—4030元/吨，国产沥青山东地区批发价格在3770—3820元/吨，较7月初的价格上涨了600—700元/吨。而涨价后炼厂出货依然顺畅，说明下游需求旺盛。

国产沥青价格上涨也带动进口沥青价格走高，韩国、泰国及新加坡沥青进口价格近期均有所上涨，但依然有市场。韩国是我国主要的沥青进口来源地，进口占比达到70%左右，目前韩国部分品牌10月现货华东到岸价在450—460美元/吨，人民币完税价在3800—3900元/吨，已有部分成交，预期其他品牌后期成交价格也将继续跟涨。从进口利润来看，由于国产沥青近期涨幅明显，韩国至华东地区沥青理论进口利润在近期也在持续回升，由前期的进口亏损变为盈利160元/吨左右，这也将进一步推升贸易商进口意愿。

基建加速叠加消费旺季进一步释放沥青需求

今年上半年国内道路运输业固定资产投资增速大幅下滑，尤其是交通固定资产投资令人“大跌眼镜”。数据显示，今年1—8月国内道路运输业固定资产投资完成额累计同比增幅仅为9.3%，而去年的月度增幅均保持在20%以上。今年1—8月国内公路建设投资增长陷入停滞，除东部地区维持增长外，西部及中部地区均陷入负增长，西部地区投资降速更加明显。究其原因，年初时政府收紧PPP项目以及资金紧张导致上半年公路建设投资增长放缓，这些项目也主要集中在西部地区。而进入下半年，一方面中央政治局会议大力倡导基建投资，并给予财政支持，另外一方面随着PPP项目清理接近尾声，金融监管有所放松，PPP模式有所回暖，并将助力基建回升。

在政策面的支持下，下半年公路建设投资有望集中释放，同时9、10月也是公路建设项目集中施工时期，从沥青需求规律来看，该时期沥青需求往往会达到一年中的高峰。而从近期的市场情况来看，进入9月以后随着公路项目的陆续启动，沥青刚性需求逐步增加，国庆假期市场补货需求更加旺盛，整体消费状况较为乐观。但进入12月以后，随着北方气温的下降，道路项目将停工，沥青终端需求也将大幅萎缩，沥青价格也将有所回落。

沥青/原油比值处高位修复炼厂利润

今年8、9月沥青走势整体强于原油走势，国内沥青炼厂利润也在持续修复，基本摆脱上半年的亏损状态转为盈利。数据显示，今年二季度以来，沥青与原油的比值在持续攀升并创近一年来新高，尤其是三季度在需求的提振下，沥青价格连续上涨并不断创造年内高点，而原油价格基本维持区间运行，炼厂沥青生产利润开始修复，三季度国内沥青生产基本实现盈利，且盈利逐渐扩大。但进入10月份，由于原油价格大幅飙升，沥青走势相对弱于原油，导致炼厂利润有所萎缩。

另外，INE原油上市以来与国内沥青期货走势保持较高的同步性，两者相关性达到0.94，同时INE原油上市后整体表现强于欧美原油，数据显示，过去6个月INE原油涨幅超过40%，欧美原油涨幅只有25%左右，而沥青期货与INE原油的高关联性也令沥青走势受到较强的成本支撑。

图为沥青与Brent、WTI原油比价

近一段时间原油再度冲高，9、10月为飓风频发季，目前来看美湾飓风对美湾沿岸炼油及石油开采的影响远不及去年，但仍需关注后续飓风的强度及破坏力。另外，9月下旬产油国会议拒绝了特朗普要求增加产量以降低油价的要求，会议并未对产量及配额做出约定，而此前对增产有一定预期，此番未增产令多头信心倍增。

近几个月，因美国重启对伊朗的制裁，伊朗原油产量在过去3个月下降了24万桶/日，而出口量骤降，从250万桶/日降至180万桶/日，此外，委内瑞拉因经济危机以及石油行业衰退，产量降至120多万桶/日，为近40年来最低。但沙特阿拉伯、伊拉克的积极增产令OPEC原油产出维持稳中小幅增长。短期来看，伊朗、委内瑞拉等国产量被动下降令供应端继续收缩，而产油国未有进一步增产动向无疑增加了全球供应忧虑，此外，紧张的地缘局势以及美湾飓风的后续影响仍然会提振油市，未来基本面仍然利多油价。而特朗普频繁发表言论也增加了油市的波动，未来美国与主要产油国之间对于增产与否的博弈仍然会左右油价。未来成本端的偏强运行对下游沥青市场的提振作用将更加明显。