甲醇：四季度有望启动新一轮反弹行情

8月初甲醇期价一举突破3000元/吨的整数关口，之后运行重心大幅上移，郑醇指数最高触及3501元/吨，目前在3150—3400元/吨的区间徘徊。对于未来行情演变，从供需格局的角度考虑，四季度甲醇期价有望开启新一轮反弹行情。

A采暖季天然气限产和环保检查不容忽视

年内新装置投产计划较多

年内至今，已投产的项目包括河南心连心、新能凤凰、山东金能、安徽昊源、内蒙古新奥等，产能共计240万吨/年。按照投产计划，到年底，仍有晋煤华昱、山东鲁西、延安能化、恒力石化、建滔潞宝等产能共计440万吨/年的新装置陆续投产。总体来说，2018年国产甲醇新增产能投放力度较大。

利润良好激发生产热情

2018年，甲醇生产利润一直维持高位。我们选取内蒙古和山东的煤制甲醇企业为代表，计算当地甲醇生产利润：年内内蒙古地区甲醇生产的平均利润为558元/吨，而2017年和2016年的平均生产利润为401元/吨和99元/吨；年内山东地区甲醇生产的平均利润为620元/吨，而2017年和2016年的平均生产利润为478元/吨和247元/吨。截至9月20日，内蒙古地区煤制甲醇的生产利润为1070元/吨，山东地区煤制甲醇的生产利润为1098元/吨，依旧处于高位。在生产利润驱使下，甲醇企业生产意愿高涨。

企业的生产意愿直接反映在开工率上。甲醇企业的开工率存在一定的季节性规律：年初，天然气限产结束，气头和焦炉气制甲醇装置开工率开始提升，行业整体开工率小幅走高；3—5月，内地企业处于春季检修旺季，开工率下降至低位；5月中旬—11月，春季检修完毕，开工率提升，最终维持在高位；11月开始，天然气限产和环保检查趋严，开工率再度走低。

开工率数据表明，2018年甲醇生产利润良好，企业开工意愿高涨，行业整体开工率明显高于往年。截至9月20日，全国范围内甲醇企业开工率为64.25%，而去年同期为59.18%。不过，这也符合季节性规律，因而需要注意四季度天然气限气和环保检查对开工率的影响。

迎峰度冬时可能出现用气紧张现象

我国能源结构的特点是富煤、贫油、少气。但近年来，随着环保要求的提高，“煤改气”等项目稳步推进，市场对天然气的需求越来越多。2018年，全国能源消费总量控制在45.5亿吨标准煤。其中，天然气消费比重提高到7.5%左右，该比例2017年为7.0%。

2018年1—7月，国内天然气表观消费量累计为1574.39亿立方米，同比增加221.6亿立方米，增幅为16.4%。需求高速增长的主要原因是煤改气稳步推进带动民用气和工业用气增长。同期，天然气进口量累计为687.29亿立方米，同比增加174.79亿立方米，增幅为34.1%。虽然天然气进口量增幅较大，但与消费增幅对比仍有缺口，预计2018年天然气整体供应呈现紧平衡格局，在迎峰度冬时甚至会出现用气紧张和液化天然气价格大幅上涨的现象。

停工限产涉及焦化、化工等行业

8月初，《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布，其中要求“26+2”城市在9月底前明确具体完成错峰生产方案制定工作，采暖季限产时间是2018年10月1日—2019年3月31日。停工限产重点企业涉及钢铁、焦化、化工等行业，预计对焦炉气制甲醇的开工率产生较大影响。

B外盘装置是否投产对国内进口影响不大

整体进口量不及预期

进口甲醇一直是华东和华南等消费地的主要货源。2016年，国内甲醇进口量达到880.6万吨，首次突破800万吨大关；2017年，进口量也有813.3万吨，保持在800万吨上方；2018年至今，甲醇进口量却不及预期，这也导致上半年华东港口甲醇库存持续低位。2018年1—7月，国内累计进口甲醇421.41万吨，比2017年同期下降54.08万吨，降幅为11.4%。

进口甲醇缩量明显，除了4—5月外盘装置集中检修，进口持续倒挂、贸易商利润不佳也是一个原因。据统计，2018年以来，甲醇进口的平均利润为-23.84元/吨，进口处于倒挂的时间近70%。长时间利润不佳导致贸易商进口意愿低迷。

除此之外，我国和东南亚的价差时常处于高位，贸易商阶段性选择将进口甲醇转口至东南亚，也是国内进口量偏少的一个原因。从CFR中国主港和CFR东南亚的价差来看，二者价差在40美元/吨附近时，转口船只就会明显增加。2018年4月上中旬和7—9月，CFR中国主港和CFR东南亚的价差均可满足转口要求，相应时段转口的甲醇数量较多，进而压缩了真正流入国内的数量。

国际市场甲醇产能稳定

国际市场新增装置较少。2018年的投产计划中，伊朗Kaveh 230万吨/年、Marjan165万吨/年和美国OCI175万吨/年的装置值得关注。受装置实际运行情况以及美国制裁等因素影响，伊朗两套装置实际投产时间很可能延迟至2019年。美国的OCI装置已于6月投入运营，目前半负荷运行。然而，由于运输距离的限制，我国每年进口的美国产甲醇数量有限。2017年，国内从美国进口的数量不足总进口量的1%。以上装置是否投产对2018年国内进口的影响可以忽略。

C四季度处于甲醇燃料需求旺季

甲醇下游需求包括传统需求和新兴需求。传统需求涉及甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE等领域。新兴需求主要是甲醇制烯烃和甲醇燃料。近几年，随着甲醇制烯烃项目的扩张，其对甲醇消耗的占比不断提升，2017年达到45%。此外，环保加码也给了甲醇燃料迅速发展的机会。

金九银十的需求提升

传统需求对甲醇消耗的占比呈逐年下降趋势。甲醇传统下游中，只有醋酸行业的生产利润较好，维持高开工率。不过，其对甲醇需求的占比较小。传统需求整体表现不佳，但从季节性角度看，金九银十到来，近期，传统下游开工率环比提升，对甲醇需求有一定提振。

部分外采甲醇制烯烃装置已完成检修

近年来，甲醇制烯烃项目遍地开花。然而，原油价格自高位回落、煤炭价格触底回升，甲醇制烯烃的经济性大不如前，利润呈下行走势。以甲醇制烯烃的盘面利润计算，2018年以来，利润进一步走低，截至9月20日，盘面利润为68元/吨，处于低位。正因为利润不佳，多套甲醇制烯烃装置，特别是沿海地区的外采甲醇制烯烃装置，选择在2018年5—7月进行大修，包括宁波富德、南京惠生、浙江兴兴和江苏斯尔邦的装置。目前，这些装置均已完成检修，MTO装置整体开工率有所回升。

甲醇燃料发展迅速

近几年，甲醇燃料的发展势头良好，在甲醇下游需求中的占比达到15%，且2018年的占比预计将进一步提升。甲醇汽油、甲醇汽车、船用燃料、锅炉燃气灶等均属于甲醇燃料级别的使用。据统计，目前，这部分的甲醇消费量已突破1000万吨，主要集中在山东、河北、河南、山西、安徽等地。四季度的取暖季也是甲醇燃料需求的旺季，在此期间，甲醇消费量将有一定释放。

D9月中下旬开始港口进入去库存周期

港口库存一直是甲醇价格变化的重要参考依据。2018年上半年，由于进口量减少，甲醇港口库存，特别是华东地区的库存持续处于低位。

7月以来，随着外盘检修装置的陆续复工，进口量有所恢复，加之套利窗口打开，货源流向港口，库存开始累积，这一轮累库在9月初达到顶峰。截至9月6日，江苏港口库存为43.37万吨，宁波港(601018,诊股)口为19.25万吨，广东港口为9.3万吨，福建港口为4.1万吨，共计76.02万吨，港口库存回到中等水平。

由于内地生产利润良好，企业开工率维持高位，同时上半年进口量较少，给了内地甲醇流向港口主销区的机会。从内地和港口的价差来看，年内套利窗口时常打开，以内蒙古到江苏为例，两地运费大约在500元/吨，而年初以来，两地价差超过500元/吨的时间占比达到80%。然而，9月中旬开始，套利窗口关闭，内地流向港口的货源减少，预计港口库存将进入新一轮去库存周期。截至9月20日，江苏港口库存为41.34万吨，宁波港口为19.60万吨，广东港口为5.35万吨，福建港口为2.71万吨，共计69万吨，较9月初的峰值减少7.02万吨。

根据以上分析，甲醇市场不乏利好因素，预计后期将开启新一轮反弹行情。操作上，1901合约可在3200—3300元/吨的区间逐步建立中长线多单。