多空因素交织 期债仍有上升空间

当前国内实体需求端未见到明显的改善，在一定程度上压制了生产端，中期利多国债。当前国内通胀压力可控，中期为利率提供了一定的下行空间。

上周日，中美贸易谈判达成共识，美方自2019年1月1日起，对2000亿美元中国出口商品加征的关税税率将维持在10%，不会升至25%。中方将从美国购买农业、能源、工业等商品。双方约定在90天内完成磋商。贸易摩擦缓和，对进出口增长的压力有所缓解。同日，央行公布了《商业银行理财子公司管理办法》，推动银行理财回归资管业务本源。作为资管新规的配套文件，管理办法的正式落地意味着监管的进一步完善，监管风险进一步出清。期债周一高开高走，周二高开低走，T1903合约收于97.025。
需求端未见明显改善

生产方面，11月高炉开工率环比下滑，但同比转为增长；6大发电集团日均耗煤量环比回升，同比跌幅亦有所收窄；重点企业粗钢产量环比减少，但同比延续增长；制造业PMI生产指数略有回落，库存分项指数小幅回升，但仍处于荣枯线以下，库存延续去化。

需求方面，11月30大中城市商品房成交面积同比、环比双双增长；前三周乘用车零售、批发同比分别大幅跌至负30%和负28%，终端需求暂时有明显的分化。100大中城市土地成交面积同比跌幅明显扩大，尽管成交平均单价同比见长，成交总价仍同步大幅下跌。今年以来，土地购置费累计同比快速增长，同比拉动房地产开发投资十余个百分点，是该项投资增长的主要原因。考虑到11月土地购置费大概率同比明显减少，预计11月房地产开发投资同比进一步下滑。11月官方制造业PMI收至50%荣枯线，为2016年8月以来最低水平。生产、新订单、采购等分项指数均连续下滑，但仍位于荣枯线水平以上。今年以来，制造业投资累计同比持续增长，在一定程度上弥补了房地产投资回落的影响。然而，从历史统计来看，制造业投资通常滞后于PMI，PMI在荣枯线附近时会有一个明显的影响，制造业投资同比增速面临一定的压力。总体来看，乘用车销量下滑，商品房成交情况好转，土地购置费或拉动房地产投资进一步下滑，制造业投资增长承压。当前需求端未见到明显的改善，在一定程度上压制了生产端，中期利多国债。

通胀压力可控

11月原油、化工、钢铁等大宗商品价格大幅回调，PMI主要原材料购进价格指数由上月的58%大幅回落至50.3%，出厂价格由前值的52%跌至46.4%，为2016年2月以来的最低水平。考虑到翘尾因素较低，预计11月PPI同比将明显下滑。11月食用农产品价格指数环比回落，猪肉、蛋类、蔬菜等价格均环比回落。非食品项方面，旅游淡季出行价格回落，原油等价格也大幅下滑。考虑到翘尾因素持平上月，预计11月CPI同比小幅回落。整体上看，11月CPI同比小幅回落，PPI同比明显下滑，当前通胀压力可控，中期为利率提供了一定的下行空间。

综上所述，当前终端需求未见明显改善，生产端受到拖累，通胀压力可控，监管风险进一步出清。但贸易摩擦出现转机，未来或利好进出口和经济增长。目前多空因素交织，期债仍有上升空间，但预计短期内将宽幅调整，待趋势明朗，T1903合约建议关注96点支撑。

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