后期基本面主导的债市牛市趋势仍将延续

周三（11月28日），国债期货新主力合约小幅上涨，十年期主力合约大涨0.05%，五年期主力合约涨0.01%，主力合约成交缩量、持仓小幅增加。现券市场，截至期货收盘，主要利率债收益率均小幅下行。其中，十年期国债活跃券180019收益率小幅下行，最新成交报3.39%，较周二收盘下行1bp。十年期国开债活跃券180210收益率小幅下行，最新成交3.99%，收益率较周二收盘下行1bp。后期基本面主导的债市牛市趋势仍将延续。

全球经济下行压力加大

最新公布工业企业利润数据显示，1—10月规模以上工业企业利润同比增长13.6%，较1—9月下降1.1个百分点。其中，10月利润同比增长3.6%，比9月回落0.5个百分点。1—10月工业增加值累计增速6.4%，较1—9月持平；PPI累计同比增速 3.9%，较1—9月下降0.1个百分点；主营业务收入利润率6.44%，较去年同期变动3.21个百分点，比1—9月下降1.17个百分点。由此看，价格和利润仍拖累10月利润增速，生产对利润的支撑持平。从贡献率看，新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业。在PPI回落、经济下行、高基数等一系列因素的影响下，工业企业利润延续探底之势。企业利润增速的下行，从侧面印证了当下我国经济内生动力的趋弱。从企业利润领先制造业投资一年的历史规律来看，制造业投资大概率将在明年触顶回落，这意味着明年经济下行压力将会有所加剧。

美国经济及通胀预期下行，联储加息放缓预期抬升。首先是美联储进入四季度之后，缩表量将上升到每个月缩表500亿美元的最高档。9月议息会议释放较强的加息预期，推动美债收益率快速上升，过快上升的债券收益率对美股的估值构成压力，美国股市从10初开始高位回落，从而结束了接近10年的长期牛市。美国股市最近两个月的跌幅也基本抹去了全年的涨幅，导致年初至今基本是负收益。

在美股下跌的同时，美国经济数据也开始出现下滑。尤其是美国的消费者信心、投资信心都在下滑。从美国的PMI数据来看，10—11月也开始出现下降。如果经济和通胀继续下滑，不排除加息预期会继续下降。美联储12月的议息会议备受瞩目。

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