从中短期来看 国债价格面临再次下跌风险

自9月底国债期货价格形成了一波持续上涨行情，国债期货价格上涨近3%，10年期国债利率从最高3.7下跌到3.4以下。但从中短期来看，国债价格面临再次下跌的风险。

近期利率持续下跌的原因在于经济疲软导致企业部门贷款需求大幅减弱，同时政府部门前期大量发行的专项债已经接近尾声，政府部门贷款需求急剧下降。房地产市场价格松动，居民短期购房意愿大幅降低，导致居民部门中长期贷款需求走弱，所以近期这三大部门融资需求同时减少。从资金供给来看，房地产与汽车这两个最大的居民消费领域和股市这个居民最大的投资主体，这三个市场同时进入熊市，使得居民消费大幅减少的同时储蓄存款急剧增加。自年初以来，居民存款增长一直较为强劲。居民存款更多以存款与货币基金或者银行委外理财的形式体现在银行体系。居民存款的大幅增加，同时企业贷款需求走弱，导致银行与理财基金只能大力配置债券以匹配存款的利率。由于近期信用风险频发，信用债偏好减弱，使得国债等利率债受到追捧，收益率近期持续下降。由于居民天然对高收益的偏好，银行对期限长的高收益债券超量配置，使得10年期国债的涨幅大于5年期国债。

短期来看，国债收益率很难进一步下跌，国债期货价格有望进一步回调。首先从央行的态度来看，央行公开市场操作已经暂停多日，央行逆回购创纪录将近一个月的暂停持续引发市场对后续流动性的担忧。从央行的政策态度来看，央行不希望资金面进一步全面宽松使得前期“去杠杆”的政策成果失效。从目前来看。央行短期宽松的货币政策只是为经济下行进行“补水”操作。从央行三季度货币政策执行报告内容来看，央行把“坚定做好结构性去杠杆工作”改为了“去杠杆的急迫性有所降低，阶段性目标已经完成”，目前由去杠杆转变为稳增长。从货币运行机制来看，商业银行如果通过信贷投放来稳增长，一开始利率会下跌，因为这个时候信贷的供给的增加会快于信贷的需求，这也是近期利率短期快速下跌的根本原因。未来随着经济恢复，信贷需求会大幅增加，使得利率从低位反弹上涨。

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