中美利差以及国内政策利率影响 期债或将出现调整

央行发布数据显示，中国10月末央行外汇占款213168.39亿元，环比下滑915.76亿元，为连续三个月下滑。10月外汇占款再次大幅下降。2018年以来，中国与美国由于经济周期分化，货币政策也处于分化状态。

从流动性角度来说，外汇占款大幅下降对银行间市场的流动性会形成一定挤出效应。但是值得留意的是，由于外汇占款仅仅是影响流动性的一个因素，在目前国内基本面延续向下，外围贸易摩擦仍然面临反复化的背景下，央行仍然可以通过公开市场投放、降准甚至降息（下调MLF等利率可能性较大，降调基准利率预计概率不高）等方式增加流动性的支持，我们对流动性仍然保持乐观。

伴随着地产投资大概率高位回落，以及全球景气度共振式下跌，无论是黑色或是有色工业品2019年均面临着下行可能，预计PPI也将在此影响下继续出现回落。随着价格端继续下行，企业盈利也处于下行周期当中。此外，非金融类A股上市企业往往会经历一个3—4.25年的盈利周期。最近的一轮盈利周期从2016年开始，整体盈利增速在上游企业大幅拉动下于2017年见顶，2018年由高位回落至下行通道。从历史规律判断来看，此轮盈利周期最早在2019年触底复苏，最晚在2020年触底复苏，这需要2019年更多经济数据的辅助判断。站在目前的时点，企业利润增速继续下行的趋势仍然较为确定，伴随着终端需求走弱，预计库存周期也将步入主动去库阶段。

由于前期长短债利率下行幅度较大，叠加中美利差缩窄，获利盘阶段性高位止盈，期债整体呈现高位偏弱振荡走势。从增速和通胀角度看，目前以社融为代表的信用周期并未企稳，国内经济层面的下行趋势较为确定。此外，伴随着美国经济多项指标转弱，美联储的加息进程或将重新评估进度，若美联储能够释放出停止加息的鸽派信号，美债利率见顶回落将为国内货币政策打开空间，无论是长债或是短债利率均将获得更多下行空间。

从通胀层面来看，高频数据中的猪肉、蔬菜以及原油价格近期均出现回调，期债对于通胀预期的定价短期告一段落，这为期债的继续上行提供了基础。但是从节奏上来说，由于期债前期上行较快，且在中美利差以及国内政策利率影响下，期债或将出现调整，但由于市场中避险情绪仍存，我们维持回调即买的观点不变。