如果股市继续下行 债市仍将继续上涨

周一（10月29号），国债期货临近尾盘涨幅回落，10年期主力合约涨0.22%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.09%。10年、5年期主力合约盘中双双创近三个月来新高，其中10年期盘中最高报95.88元，与9月21日低点相比，绝对涨幅已超3元。10年期国开债活跃券180210收益率午后呈下行态势，最新成交报4.07%，下行2.25bp；180205最新成交报4.17%，收益率下行不足2bp。10年期国债活跃券180019最新成交报3.51%，收益率下行3bp。

由于全球股市连续下挫，股债跷跷板效应十分明显。由于投资者担心系统性风险的发生，大量资金融入债市寻求避险，债市出现了连续上涨行情，国债期货也已到达前期六七月份的高位区间。十年期国债到期收益率已跌至3.5%水平，较9月回落近20bp。从影响债市的因素来看，股市的持续下跌是这波行情的催动因素，经济基本面的持续下行与央行合理充裕货币政策也加大了这波债市的上涨幅度。虽然从外围来看，全球流动性收紧仍在继续，但人民币汇率的相对稳定为国内债市走高创造了良好的环境。

央行暂停公开市场操作，资金面仍旧宽裕。周一（10月29日）央行公告，临近月末财政支出增加，可对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，当日不开展逆回购操作。央行已连续两日暂停公开市场操作，周一有1200亿元逆回购到期。据此计算，公开市场周一净回笼1200亿元。公开市场操作的开与停，很多时候是随着财政收税与支出的节奏在变化，体现了对流动性“削峰填谷”的思路。为平抑税期扰动，央行连续五日以较大力度开展操作，维持流动性在合理充裕水平。随着财政支出力度加大，公开市场操作适时暂停，本周仍有可能继续暂停。

本周央行公开市场将有4900亿元逆回购到期，其中10月29日、30日、31日分别有1200亿元、1200亿元、1500亿元逆回购到期，11月1日有1000亿元逆回购到期。虽然公开市场资金净回笼，但资金面宽松，Shibor隔夜品种再跌逾20bp，银存间质押式回购长端利率走高，短端走低。主要利率债收益率先升再下。

经济下行压力较大，支撑债市走高。国家统计局最新公布的数据显示，9月规模以上工业企业实现利润总额5455亿元，同比增长4.1%，增速比8月份放缓5.1个百分点，刷新2018年3月以来新低。8月的前值为9.2%，增速比7月放缓7个百分点。前三季度工业利润总体保持较快增长，新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业。9月工业利润增速比8月减缓，主要受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。但是整体看，经济仍在下行趋势中，近期有加速下行迹象。在经济下行阶段，企业对未来投资信心不足，资金需求下降，对利率下行有一定支撑作用。

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