多重因素影响下 期债仍有上升空间

货币供给相对稳定，银行间资金面维持相对宽松。生产需求继续回落，经济下行压力不减。短期内通胀压力可控，多重因素影响下，期债仍有上升空间。

近期股市波动较大，股债跷跷板效应明显，期债行情在很大程度上受到了股市波动的影响，预计短期内延续振荡调整。但中期来看，融资对实体经济的推动作用有限，经济下行压力仍大，而后期通胀压力可控。在多方因素的影响下，我们判断期债仍有一定向上的空间，建议逢低做多，T1812合约关注95支撑。

9月社融数据表现不佳，推进“宽信用”的措施相继出台。近日，央行公布，将运用再贷款、信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，引导设立民营企业债券融资支持工具，重点支持符合条件的民营企业债券融资。另外，继今年6月增加1500亿元再贷款和再贴现额度后，央行决定再次增加1500亿元额度，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。此前，易纲行长在接受采访时也提及，央行正在研究继续出台缓解企业融资困难问题的措施，包括民营企业债券融资支持计划、民营企业股权融资支持计划、综合运用货币政策工具等支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。后期信用风险有望得以部分化解，但目前来看，融资数据仍表现不佳，融资结构仍不合理，短期内可能仍然会有一定的融资压力。

9月份M2同比8.3%，较前值的8.2%小幅回升。从结构上看，新增人民币存款8902亿元，同比多增4570亿元，环比少增1998亿元。从派生渠道上看，各项贷款、有价证券及投资、财政存款等对M2同比的拉动提高，人民币兑美元贬值压力的增大在一定程度上导致9月外汇占款大幅减少近1200亿元，拉动M2同比下滑。但整体来看，M2增速相对稳定，结构相对合理，主要根据季节性时点作出内部的调整，货币供给相对稳定，银行间资金面相对宽松。

国内经济数据下行压力依旧较大。生产方面，9月汽车产量同比大幅下滑10.6%，拖累工业增加值同比跌至5.8%。需求方面，1—9月固定资产投资完成额累计同比5.4%，较1—8月的5.3%小幅企稳回升。制造业投资完成额累计同比大幅回升至8.7%，是拉动投资的主要力量。基建投资同比增速继续回落，但回落幅度有所收窄。受房屋销售下滑的影响，房地产投资额累计同比由上月的10.1%继续下滑至9.9%，成为投资的主要拖累。整体上看，当前生产需求继续回落，经济下行压力不减。

综上所述，当前融资增速持续下滑，融资结构仍不合理，银行风险偏好不高，对居民和企业的贷款主要投放于短期需求，对实体经济的推动作用有限。但货币供给相对稳定，银行间资金面维持相对宽松。生产需求继续回落，经济下行压力不减。短期内通胀压力可控，多重因素影响下，期债仍有上升空间。

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