市场利空债市的因素大于利多 后市继续走弱

8月20号国债期货振荡收涨，10年期债主力T1812涨0.19%，5年期债主力TF1812涨0.03%，2年期债主力TS1812涨0.08%。银行间现券整体走势偏弱，收益率小幅上行。10年国开活跃券180205收益率上行0.19bp报4.2775%，10年国债活跃券180011收益率下行0.5bp报3.64%。

自土耳其货币危机以来，部分新兴市场货币承压，股市、债市相继大跌，避险资金涌入美元，导致美元大涨。从国内债市来看，人民币近期贬值速度较快，令市场担忧情绪上升。国内央行态度微妙，央行前期对货币政策有所放松，但在外围新兴市场货币危机传导下，央行近期货币政策略有收紧，令市场对流动性宽松能否持续感到担忧，债市进入了快速下跌模式。自8月初至今，20天的时间，十债主连绝对跌幅超过2元，其对应现券收益率自3.45%涨至3.65%水平，涨幅在20bp左右。年初以来，10年期国债到期收益率最大跌幅也仅下跌了40bp左右。

对于未来一段时间，债市的走向不确定性较大。目前影响利率的因素正在更加复杂，其一是以美联储为代表的全球流动性的收紧，会通过汇率对国内债市产生影响；其二是新兴市场货币危机对国内债市的影响；其三是国内经济下行压力较大，需要较低利率的资金成本来支撑经济稳定发展。面对资产价格泡沫与人民币汇率稳定问题，债市的走向依赖于这些因素背后力量的博弈。

土耳其危机导致市场恐慌情绪蔓延。随着土耳其市场和经济风险日益引发关注，国际三大评级机构相继纷纷发出警告，其中标普和穆迪更是先后宣布下调土耳其的主权信用评级。标普上周五宣布下调土耳其主权信用评级至B，并预计土耳其明年将出现经济衰退。穆迪将土耳其的评级由Ba2下调至Ba3，评级展望转为负面。为防止里拉进一步贬值，土耳其暗中加息。由于该国央行受到来自总统埃尔多安的压力，不能大幅加息来稳住汇率。土耳其的隔夜拆借利率飙升了150个基点，相当于实质加息。加息对市场是一把双刃剑，一旦过度，市场进入衰退的概率将大大增加。

全球流动性收紧，资金大幅流出新兴市场。随着全球流动性开始紧缩，今年5月和6月，资金大量流出新兴经济体。美联储6月宣布加息后，资金流出尤其明显。资金流向监测机构EPFR的数据显示，仅在截至6月20日的一周里，全球股票基金的周资金流出量创下81亿美元的纪录，全球新兴市场股票基金的资金流出量也创下60亿美元的纪录，8月9日以来流出金额达到14亿美元，其中13亿美元资金从股票市场流出。南非和中国受到的冲击较大，分别有6亿美元和5亿美元资金流出。资本的大幅流出，导致新兴市场股、债、汇、商品四杀局面出现，目前看这一局面还在持续。

国内经济数据表现不佳，央行货币政策变得微妙。从7月宏观经济数据看，中国经济依然呈现明显的下行压力。虽然外贸数据超预期，但贸易摩擦的后续不利影响尚未体现，未来外需依然不容乐观。在内需方面，消费也难以乐观。从投资上看，2018年1—7月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.5%，连续5个月明显下滑，且再创新低。虽然基建投资增速在国家加大补短板力度的政策引导下有望见底回升，但从过去的经验看，基建投资对经济的推动作用越来越弱。从央行货币政策看，虽然二季度货币政策定调合理充裕，但从其近期的动作看，实际宽松程度低于预期。

整体来看，除了国内经济下行压力较大对债市有较强支撑外，美联储加息、资产价格泡沫与国内的CPI走高均利空于债市。新兴市场货币危机对国内债市影响难以判断，其可能的情况有两种：其一是新兴市场货币危机传导至国内，人民币汇率贬值超出预期，国内利率出现加速上涨概率较大，其二是国内受新兴市场货币危机影响较小，市场避险情绪将助推债市走高、利率走低。目前来看，第一种情形发生的概率正在增加。整体来看，市场利空债市的因素大于利多，后市债市继续走弱的概率较大。

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