品种展望：寒冬已至 乙二醇能迎来春天吗？

1、产能扩张周期下，投机性需求释放

2017-2018年下游织造产能扩张，带来聚酯行业需求异常良好的假象，但从终端运行情况来看。终端需求一直维持稳定，而织造产能扩张带来的投机性需求对聚酯端的库存波动影响较大，且反应在了原料价格上。

从大的周期来讲，12年-14年是织造行业去库周期，而15年-至今是织造行业的补库周期。(样本采用盛泽地区坯布库存天数，具有一定代表性，但并不能完全说明)。那么在这种格局下，未来一年织造行业大概率会迎来去库周期，叠加织造端这两年的产能扩张，明年织造端的负荷情况或表现一般，那么对应到聚酯产销或许也将受到影响。而最终将传导至聚酯负荷。

2、产能扩张周期下，投机性需求释放

今年上半年在海外几套瓶片装置同时陷入生产困难及欧洲对华瓶片征收关税取消的背景下，今年一季度瓶片出口情况良好。而长丝端，在去年四季度开始国内长丝价格处于相对较低的位置，带动了今年第一季度的出口量。今年一季度长丝出口累计同比增速28%，瓶片出口累计同比增速33%。

3、19年上半年聚酯的增速该怎么给？

从产能来讲，明年聚酯端投产虽多，但基本都集中在下半年，除了江苏国望一套25万吨，逸鹏一期25万吨。叠加前面谈到的聚酯负荷问题，明年上半年增速或表现一般。

4、近期供需情况梳理

G20过后，聚酯下游织造情绪修复，带来了一波较强的补货行情，在此背景下，聚酯工厂库存逐渐去化，得到一定议价能力，利润修复。而上游原料价格也在背景下有所反弹，但从大的格局来看，TA产能有天花板，存在上涨的条件。而MEG这块处于产能投放周期，往上驱动不强。因此这段时间在原油回落的环境两者基本也回落。目前来看，该阶段基本已经过去，12月后两周产销基本平淡。考虑到织造的原料库存情况，年前或还会出现一次补货。

在阶段性产销走强之下，聚酯工厂整体库存压力有所缓解。占比最大的POY库存从前期的19天降至目前的13天附近，但若后续产销维持当前状态，则POY库存或稳定在15天附近，考虑到春节的季节性累库，明年春季聚酯工厂库存压力仍在，且压力集中在大厂。

随着库存的去化，利润端基本有所修复。从前期现金流亏损300附近到目前现金流为正，因为市场前期预计的聚酯降负也开始推后。从中期来看，由于产销是阶段性、脉冲式的，叠加聚酯行业处于产能扩张周期，因此对未来聚酯端利润情况不看好，且明年可能会带来聚酯行业落后产能的出清。

当前来看，整体聚酯负荷维持稳定偏弱，前期主要受到瓶片装置的停车影响聚酯负荷略有回落。但季节性的降负尚未到来，聚酯对于原料的刚性需求仍在，后期会迎来一波季节性的检修，在目前的产成品库存及利润情况下，考虑到今年PTA端长约规则的变化，或许聚酯工厂检修的时间会高于往年。

在当前的绝对价格之下，市场关注较多的是乙二醇工厂何时会出现大面积的降负，尤其是在煤制一端。但是从目前来看，虽然有部分工厂开启检修，排除掉计划内的可能相对还是较少，因此对整体的供需格局影响不会很大。后期关注聚酯工厂煤制合约的供应情况，若出现聚酯工厂煤制减量，那么之前认为的煤制降负买乙烯制交合约的现象可能就出现了。

从大的周期来看，乙二醇的进口量与进口利润之前存在着一定的正相关性。但由于乙二醇进口多为贸易商的合约，因此也相对较为稳定。

目前聚酯端整体开工负荷相对平稳，因此长江国际整体发货量维持稳定。

5、06合约供需情况假设

假设条件：聚酯增速10%(由于18年上半年的高增速受织造产能扩张、瓶片和长丝出口带动，且19年新产能释放基本在下半年，从持续上看19年或难以达到如此高的增速，因此较好的情况给以10%)，MEG按前两年负荷均值计算国内产量(由于18年为检修大年，因此用平均负荷算，产量相对中性偏低)、进口按75(不考虑新产能释放)

假设条件：聚酯增速5%(从10年到18年，相对较差是在14年，增速接近2%。但是基于18年的聚酯高产能投放，明年最低的增速给以5%)，MEG按装置检修计划以及往年负荷均值计算国内产量、进口三月开始按80(考虑海外新产能的释放)。

（文章来源：永安期货）