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宏观大类：市场确认美联储修正，定价之后是新的风险
伴随着1月底美联储向市场的妥协，流动性边际上不再强劲收缩的定价之下，关注新的定价因素。对于经济数据，叠加着前期金融压力上升、冬季严寒的气候因素，我们预计下行的惯性没有数据，美联储的观察期将开启美债利率的修正期；对于风险事件，中美90天窗口期的进程和效率博弈的强度上升将带来市场风险偏好的再次回落，尤其是当委内瑞拉政权可能发生变动的情况下，代理人冲突的概率在上升。对于中国信用数据开始改善，美国货币政策边际转变的周期，风险事件对市场的乐观将形成新的冲击变量。正如我们在月报中提到的，我们对于周期的基准展望是“改善”，但是预期乐观之下的风险仍将形成波动干扰，这个假期也如是。
策略：维持避险资产中性、下调风险资产至中性
风险点：油价上涨过快
中国宏观：下行压力未明显好转，进一步扩大资本市场
昨日统计局公布了1月的官方PMI数据，1月官方制造业和非制造业PMI双双反弹并好于预期，不过我们也注意到制造业分项指标中新出口订单虽出现反弹但已经连续八个月位于荣枯线下方，出口压力依旧明显，总体来看经济下行压力未见明显好转，制造业PMI依旧难有上行空间。另外昨日证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》及其配套规则公开征求意见。随着未来合格投资者制度的完善，将进一步对外开放我国的资本市场，并引进更多境外长期资金。
策略：谨慎看空地产下游
风险点：楼市调控放松超预期
贵金属：关注油端带来的通胀预期下行风险
临近节日，市场的波动预期却没有减小。一方面美股波动率再次跌至低点，在美联储确认的货币收紧节奏放缓之后，无论是风险资产抑或是避险资产均因此上涨；另一方面，陆续释放的美国经济数据伴随着季节性因素、政治性因素、以及金融性因素将存在继续走弱的可能，叠加着地缘风险的可能上升，美元的避险需求存在阶段性改善的可能。从货币政策角度，美联储放缓节奏之后，欧央行也向市场释放了政策限制较强的保持宽松的姿态。近期南美曾经的发达国家面临的风险逐渐上升，关注对于原油市场需求端的影响冲击，通胀预期存在再次减弱可能下增加贵金属的压力。
策略：中性，看空金银比价
风险点：油价上涨过快
金融期货
国债期货：市场的反弹氛围
由于美联储鸽派信号较为强烈，且PMI显示经济低迷状况未改，国债期货市场仍然呈现多头行情。综合来说，美联储态度的转鸽在印证着全球经济周期的回落，美债长端利率大概率已经见顶。伴随着未来利率的继续下行，中美利差的限制性将逐渐降低，中债利率的下行幅度也有望打开，下破3%可期。此外，PPI继续下行表明工业品通缩风险正在刺激着宏观市场，在PPI下行的背景下名义GDP增速预计也仍在回落周期当中，也决定了利率中枢继续下移的方向。除此之外，债券市场也迎来了中长期的好消息，即中国债券正式纳入彭博巴克莱债券指数，预计将带动海外中长期资金入场国内债券市场，债市的国际化进程也将不断加速。
策略：谨慎看多
风险点：通胀超预期、地方债放量超预期
股指期货：美联储的礼包
美联储态度的转鸽在印证着全球经济周期回落的同时也给风险资产带来了短暂的喘息时光，对国内股市也有短暂的提振动力，股指在昨日整体呈现上涨形态。但由于商誉减值导致部分上市企业不断爆雷，对中小盘股指形成了拖累。综合来说，货币政策与财政政策双宽松对股市的确又明显的托底力量。但是受制于PPI继续下行，工业品通缩风险甚嚣尘上，在企业盈利增速延续回落周期的背景下，预计股指离中期拐点仍然具有一定的距离。此外，在全球周期回落的背景下，预计海外股市仍有下跌风险，伴随着这一轮风险资产的修复步入阶段性尾声，A股也或将回到震荡区间中的下行位置。
策略：谨慎看空
风险点：减税政策超预期
能源化工
沥青：沥青期价逆势上行
昨日夜盘期价，沥青期价逆势上行，报收于3262元/吨，但在原油价格受到美国产量增幅超预期下降后，沥青期价较难维持高位。从供需双方博弈情况来看，春节假期的临近，整体需求端萎缩，但由于炼厂普遍春节不停工，供给端增量强于需求端，预计将逐步累库。根据百川资讯公布的周度炼厂库存和开工数据，目前华东和山东地区开工率已经有所回升，山东40%(+12%)，华东39%(+10%)。
策略建议及分析：
建议：谨慎看空，1906-1912反套逢高入场
风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调
燃料油：新加坡库存连续两周上涨
根据IES最新数据，新加坡渣油库存在1月30日当周录得2029万桶，较前一周上涨47.8万桶，降幅2.4%。新加坡最近两周出现连续累库，一方面由于1月份抵达套利船货量较多，路透船期数据显示1月份从西方运抵东亚地区的套利船货量约为450万吨，而从官方进口数据来看，近4周新加坡燃料油进口量均在130万吨(每周)以上；另一方面，亚洲地区需求近期表现相对疲弱，尤其是来自电力领域的需求在持续下滑。向前看，由于黑海地区的装船延误，2月份抵达新加坡的套利船货量可能会明显缩减，使得供应再度收紧，因此我们认为近期新加坡持续累库的概率并不大。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在29美元/吨。与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为143元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为183元/吨，内盘月差相较外盘月差低40元/吨，昨日内盘明显走强，内外盘月差有所收敛，FU 59价差仍有一定的上涨空间。
策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差
风险：船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离
PE:市场交投转弱，期价受原油带动上行补基差
观点：昨日L高开震荡，现货方面，逐步休市，预售为主，交投明显转弱。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在，但已基本在行情上取得兑现；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，春季地膜需求的阶段性回暖已过。综合来看，美制裁委内瑞拉引发供应担忧，叠加美国原油库存增幅不及预期、成品油库存下降，原油上行，故PE高开，随后震荡走势，基差进一步修复，然而现货邻近春节，交投转弱，节前最后一波补库已结束，物流停运，而下游因前期中上游不做库存和港口的远期点价货源，库存尚可，外盘窗口持续打开，且外盘年后到港更多，进口货源压制与日俱增，目前期价已估值偏高，谨慎追涨，基本面来看偏弱震荡可能依旧较大。套利方面，节前操作难度加大，前期LP基本面偏差已在盘面兑现，而年后来看，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。
策略：偏弱震荡，谨慎追涨，逢高短空；5-9反套，L-P短期操作难度加大，中期仍存回落可能
风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；MA大幅波动；宏观影响
PP:进口窗口缩小价格影响有限，但成本端利好，基差得以修复
观点：昨日PP高开震荡，市场交投热情不高，预售为主，期价对现货并无推动力。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑不足，粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润虽稳中有升，但BOPP厂订单天数下降、成品库存上升，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度进程有进一步转弱预期。综合来看，受甲醇、原油利好，价格超涨补基差，石化库存已于上周五开始累库，市场情绪悲观，BOPP新单交易陆续关闭，终端备货已完成，不过近期替代、支撑品价格好转，价格虽有企稳动力，不过谨慎追涨，逢高短空。此外值得一提的是外盘挺价明显，进口窗口缩小，不过在当前供需矛盾下，此利好对价格影响不大。套利方面，节前操作难度加大，前期LP基本面偏差已在盘面兑现，而年后来看，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。
策略：偏弱震荡，谨慎追涨，逢高短空；5-9反套，L-P短期操作难度加大，中期仍存回落可能
风险：原油大幅波动；MA大幅波动；宏观影响
甲醇：港口库存首周下滑，关注期现解套消耗情况
观点：内地仍未见压力，西南气头1月底复工后关注再度施压内地。港口兴兴外购复工后，江苏港口库存如首周回落至51.1万吨(-0.7)，但港口基差再度回落至-80，不免担忧期现解冻抛盘冲击。后续关注年后内地套利物流再度施压销区。全国平衡表2月持续大幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检(亏损或导致加量)小幅去库。(分化为港口去库内地累库)密切关注若久泰及南京志诚外购MTO提前投产则3月下平衡表开始逆转为持续去库。5-6月外购MTO投产后平衡表逆转为持续去库。
策略：(1)单边：观望。(2)跨期：空MA5多MA9(基差优势缩小， 2月累库预期加剧，关注3月底春检去库离场)(3)跨品种：低估观望，等待4月多MA9空PE9机会
风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车
PVC:库存延续季节性回升
观点：平衡表展望2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低。右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度，再考虑V5的多头配置可能。期货升水收窄后，冻结的即期及远期量级仍在，年后累库幅度将决定期限冻结量被下游消化掉还是转化为贸易商抛盘。
策略：(1)单边：中性操作。(2)跨品种：观望，等待节后回来多V5空LL5机会(3)跨期：观望
风险：19年春节后回来复工比18年还晚，累库超预期
PTA，EG:现货TA与EG双双回升
观点：下游需求端相对平静，聚酯负荷近日降至低位、春节假期降负已进入尾声，后期更多关注节后复工节奏；TA方面，原料PX亚洲ACP2月达成、成本端维持强势状态，TA加工费目前维持中高水平，阶段性TA供需处于季节性加速累库状态、不过库存高点料为同期历史极低水平、另外4-11月有望迎来持续去库；EG方面，检修装置陆续重启、阶段性负荷已从低位回升，供应受抑制力度预计将持续至节后，整体EG供需尚处高位攀升通道。价格走势而言，TA05短期维持中性观点，远期供需我们仍持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上可考虑过节休息、节后则继续维持回调偏多配置思路；而EG供需压力节后能否缓解较为依赖检修规模、另外期货盘面升水现货幅度在180附近亦对EG06上涨构成不利，暂维持对EG06的中性观点、短期或震荡为主，策略上暂观望为主。
策略：单边，TA短期中性、中期谨慎看多，策略上可考虑过节休息、节后则继续维持回调偏多配置思路；EG06暂持中性观点、短期底部震荡为主，策略上暂观望等待机会为主。跨期，TA3-5、5-7以正套大思路对待为主、轻仓过节为宜。套保，回调阶段仍是下游买入保值锁定利润策略的较好时机(注意原料比例分配及调整)；TA工厂卖保策略注意控制比例风险、有检修计划的工厂可考虑匹配的买保策略。
主要风险点：宏观系统性风险。
天然橡胶：供需两弱，期价维持震荡
观点：昨天国内公布的PMI数据好于预期，且美联储议息会议声明偏鸽派使得沪胶价格触底反弹。昨天现货价格基本维持不变，基差有小幅扩大，近期期现价差维持缩窄趋势，截至昨天，主力合约升水混合胶680元/吨。泰国原料价格继续小幅下行，随着天气的好转，目前产区割胶正常进行，并未有弃割现象。2月份供应端转为季节性减少阶段，全球产量将从高产转入低产期，供应最大的时期即将过去。静态及中线的需求展望并没有明显亮点，须重点关注春节后下游补库需求以及市场对于年后开工的需求预期，或是2月份行情的关键点。在供应端减少，期现价差持续缩窄的背景下，期货价格存在一定支撑，如果下游需求还能释放亮点，则价格有望保持强势，震荡上行，直到期现价差重新拉大。如果需求如市场预期，表现平平，则2月份呈现供需两弱格局，价格震荡为主。当前下游工厂陆续放假，开工率将下降至年内低点，直到春节假期后甚至元宵节后才开始复工，开工率回升；这也决定了沪胶价格或难有表现。但目前期现价差并不能吸引套保盘的大幅介入，预计春节前延续震荡，建议暂时观望。
策略：中性
风险：无
有色金属
铜：现货市场成交寥寥，铜价格延续反弹
31日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，现货贴水全面收窄，湿法铜贴水收窄至300元/吨以内，不过现货市场成交寥寥，仅仅以贸易商之间交投，以及少量下游为主。
上期所仓单31日继续回升，国内铜市开始进入库存季节累积时期。
31日，精炼铜现货进口亏损幅度加大，洋山铜升水有所下降。
31日，LME库存整体小幅增加，主要集中在欧洲仓库， LME库存格局预期转向，但短期变化量并不大，主要是供应依然未能有效恢复。
另外，需求预期方面，由于消费政策预期的落地，未来主要是消费力量的传递，因此，预期铜价格反弹构架依然保持。
总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但此前铜价格回落，加上库存偏低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，支撑铜价格反弹。
策略：谨慎反弹
风险：供应超预期
锌铝：市场偏好提振，锌铝偏暖运行
锌：下游备库基本结束，消费基本停滞，而在市场风险偏好提振，沪锌表现强劲，然春节将近，价格波动较大，建议暂时观望。我们维持炼厂供给瓶颈(搬厂、环保以及设备问题)暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，锌价节后或继续走高。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年一季度以后)，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。
策略：单边：中性，观望。套利：观望。
风险点：宏观风险。
铝：短期看铝价受宏观预期转好提振偏强震荡。而基本面仍偏弱，海德鲁预计在19年Q1复产，俄铝制裁也已确认取消，海外铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本(如氧化铝、阳极碳素等)重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。
策略：单边：观望。套利：观望。
风险点：宏观波动。
镍：现货市场已经停滞，镍铁继续被动跟涨
31日，进口镍对金川镍贴水持平，至1250元/吨，进口镍对电子盘贴水持平至0元/吨，金川镍升水持平1050元/吨。
31日镍仓单持平，仓单量总量至1.139万吨，当日现货市场交投基本停滞。
31日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口；31日，LME库存持平，LME去库存方向延续不变。另外，沪镍走势较伦镍偏弱，佐证镍市短期主导逻辑仍然是精炼镍自身。
镍铁镍矿方面，31日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格31日上调12.5元/镍，镍铁价格被动跟随镍价，另外据SMM，临近春节，因物流受限，尽管工厂高镍铁报价不断走高，但是实际成交量较少，多数工厂已封盘等待过年。
不锈钢市场方面，不锈钢现货市场已经进入假期。
产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，但假期临近，现货市场已经放假，但节后需求存在一定期待；镍铁现货市场延续偏紧格局，不过，国内新增冶炼产能继续投放，远期供应增加展望不变，但有所延后；精炼镍库存小幅回流，但展望下降不变，当前市场焦点在于精炼镍自身，因湿法镍目前无法被证伪或者被证实确定能如期投放，因此，镍价格整体仍然以震荡预期为主，另外，假期临近，预估价格维持震荡格局。另外，巴西矿山事故使得精炼镍逻辑加强，不过实际影响并不大，镍价格反弹有所过度。
策略：中性
风险：镍铁不锈钢超预期，湿法镍明确
黑色建材
钢材：铁矿焦煤异动，成本支撑变强
观点：螺纹现货方面，随着假期临近，需求回落迅速，昨日mysteel库存数据显示，螺纹社库增78.32万吨，五大钢材合计增128.24万吨。库存累积明显，符合季节性特征。目前的螺纹市场由于实际需求停滞，涨跌都缺乏驱动，盘面跟随矿价带动，但幅度不及有明确事件驱动的铁矿。我们预计，若盘面节前回归理性，小幅回调，伴随着低于往年的库存和较好的需求预期，节后价格有望实现上涨。且成本端铁矿和焦煤异动，对成材支撑较强，建议回调逢低买入，布局节后行情。
策略：谨慎看涨，回调逢低买入，布局节后行情。
套利：正套持有
风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌。
铁矿：震荡向上，继续看多
观点：近日铁矿的上涨驱动主要集中在Vale矿难事件上，继前日涨停后，昨日呈现震荡向上表现。因Vale公司承诺停止尾坝运营，时间持续1-3年，举执行期间峰值或将影响4000万吨粉矿和1100万吨球团矿。Vale有望从东南部系统或S11D项目增加产量，前者系统的三个矿区年产约1亿吨，后者矿区的计划年产为8000万吨，预计完全弥补减产影响可能性有限，较大可能为弥补2000万吨左右的减量。目前来看，减产或成定局，短期价格料维持强势。
策略：看涨，回调逢低买入。
套利：正套持有，多矿空材、多矿空焦套利
风险：人民币大幅波动、限产政策变化
焦炭、焦煤：传闻限制澳煤进口，焦煤盘面大幅上扬
期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘涨4.32%，焦炭主力1905合约收盘涨0.81%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2070元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1497元/吨。
观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，节前主流地区焦炭价格依旧平稳，钢厂焦炭库存相对充足，焦企焦炭库存小幅下降，销售良好。目前维持紧平衡状态。焦煤方面，节前大量煤矿及洗煤厂关停，焦煤供应持续紧缩。而昨日传言北方港口由于配额问题将限制澳煤通关。目前仅有个别钢厂接到海关口头通知，大部分钢厂、焦化厂暂未收到通知，真实性有待进一步考察。综合来看，昨日限制澳煤进口传闻导致焦煤盘面价格大幅上扬，而澳洲峰景煤在近几日上涨8.5美元左右，建议等待消息得到确认。
策略：焦炭方面：中性，短期焦炭供应相对宽松，需求由于钢厂检修而降低，缺乏上涨驱动，等待节后真实需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：中性，近期煤矿安全检查等因素持续，导致炼焦煤供给较为紧张，焦化利润低位导致焦煤高价难以维持。套利方面：焦炭5-9正套，等待节后需求兑现。
风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。
动力煤：澳煤进口限制，期价强势反弹
观点：受北方港严控澳州进口焦煤等消息影响，昨日焦煤盘面大涨，动煤期货亦跟盘上行，05合约夜盘报收586，日耗继续下探，但部分担心年后价格上涨的终端，趁海运费较低时，抓紧采购，港口煤价企稳，5500指数报平在587；进口煤成交冷清，外矿报价较高，整体还盘还处于较低水平。中期来看，春节期间多数煤矿进入假期模式，下游企业停产停工数量也在增加，沿海电厂日耗还会进一步下探，基本面呈现供需两弱状态，此外澳煤进口限制事件虽暂未涉及动力煤，但令煤炭进口政策风险重燃，05合约低位震荡或将加剧。
策略：中性，上下游进入假期模式，观望为宜，关注节后上下游的复工及进口政策的变动情况
风险：无
农产品
白糖：现货报价平稳
重要数据：
2019年1月31日，白糖1905合约收盘价5043元/吨，较前一交易日上涨0.44%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5180元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.71美分/磅，较前一交易日上涨0.18美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11426张，较前一交易日增加60张，有效预报的数量为2100张。
据沐甜科技信息，2018/19榨季截至1月31日，新疆累计12家糖厂停榨，结束本榨季生产工作，目前绿翔糖业、绿华糖业、恒丰糖业三家仍在继续生产，预计2月上旬有两家停榨，另一家2月底停榨。截至1月31日，2018/19榨季新疆预计已产糖约51万吨。
行情分析：国际方面，目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，一方面，印度、泰国进入压榨高峰期，日产相对稳定，预计累计较上年同比增幅还将扩大，产量高于预期的风险施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，目前库存偏低，需求好于预期，基本面好转，配额外进口许可签发前，1月、2月或处于进口空窗期，郑糖走势或较原糖偏强，逐渐修复进口利润。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。
策略：短期内持谨慎偏多观点，激进投资者可考虑逢低做多SR1905合约，但需谨防印度、泰国生产进度大幅高于预期的风险。
风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气。
豆菜粕：继续震荡
CBOT大豆维持震荡，3月合约跌4.2美分报915.6美分/蒲。巴西1月出口大豆230万吨，同比增加56%，大部分销往中国。布交所维持阿根廷大豆产量5300万吨的预估不变。USDA周度出口销售报告显示截至12月20日当周美国出口销售净增239.14万吨，较前一周下降16%，但高于四周均值92%。另外市场继续关注中美经贸谈判，预计美豆暂时还将以震荡为主。
国内豆菜粕昨日上涨，总体保持震荡。供需面，盘面榨利转好国内买船增加，国内进口大豆库存截至1月25日为619.25万吨，周环比下降近30万吨。由于节前下游存在备货需求，一月以来豆粕成交和提货转好，油厂胀库压力缓解，上周开机率由47.66%增至52.51%，本周是春节前最后一周，油厂将陆续停机放假。上周油厂豆粕日均成交量继续保持较高水平20.76万吨，本周节前备货进入尾声，昨日成交降至7.95万吨，成交均价2695。沿海油厂豆粕库存截至1月25日由84.35万吨下降至74.36万吨，连续第三周明显下降。
上周华南菜籽陆续放行进入压榨生产，不过由于本周为春节前最后一周，沿海主要菜籽压榨厂陆续停机放假。截至1月25日一周油厂开机率仅8.78%，油厂菜籽库存回升至50.75万吨，菜粕库存变动不大。由于目前正值水产消费最淡季，菜粕成交寥寥，再加上华南进口葵籽粕等替代杂粕供应充足，菜粕单边以跟随豆粕走势为主。
策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，节前继续大幅下跌空间有限。
风险：南美产量，非洲猪瘟疫情发展
油脂：继续走低
马盘昨日震荡运行，马币升值带来一定压力，但出口数据上显示1月出口尚可，ITS预估1-31日出口环比增长14.7%，AmSpec预估1月出口环比增长15.5%。近日连续拉升主要基于主产国去库预期，印尼近期随着生柴消费的提升，近期出现了去库现象，但绝对值依然较高，目前减产周期是价格反弹的最好窗口，后期产量恢复后压力会显著增大，高频产量数据sppoma已显示1月前25日马来环比增产6.97%，马盘反弹或就此终结。昨日油脂继续震荡回落，近期豆油反弹还是有基本面支撑，豆粕一度胀库，油厂开机率下滑，库存快速从高位下滑，目前库存不到140万吨，而年后这种趋势大概率还要继续，棕榈油来讲相对基本面支持较弱，更多的是跟随豆油和外盘马棕油走势，进口利润一直较弱，整体油脂备货基本结束，买家多为观望情绪，后期到港也会增大，棕油库存将进一步走高，近月压力逐步体现。
策略：考虑到豆棕油基本面的差异性和目前的价差水平，豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升，可逐步布局59反套头寸，单边看震荡。
风险：产地天气汇率风险
玉米与淀粉：期价先抑后扬
期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格整体稳定。玉米与淀粉期价早盘下跌，随后震荡回升，收盘波动不大。
逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户余粮较多，售粮压力较大，而中下游贸易商和饲料企业出于对进口政策和年后需求的担忧，补库意愿较弱，深加工企业多已经历补库过程，年前现货弱势或将延续。期价方面，远月新合约上市后维持升水格局，或表明市场对供需依旧乐观，考虑到抛储底价上调预期，期价继续下跌空间或有限，后期市场关注焦点或转向中下游补库；对于淀粉而言，市场转为成本拖累和供需支撑的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势，考虑到基差因素，再加上我们对玉米相对乐观，我们同样倾向于淀粉期价下跌空间或有限。
策略：中性偏多，建议投资者节前观望为宜，节后择机入场做多。
风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策
鸡蛋：现货价格继续弱势
期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中有跌，贸易监控显示，收货较难，走货很慢，贸易状况变动不大，贸易商继续弱势看跌预期。鸡蛋期价震荡下行，以收盘价计，1月合约下跌5元，5月合约下跌27元，9月合约下跌16元。
逻辑分析：5月合约对应季节性需求淡季，而蛋鸡养殖利润高企带动养殖户补栏积极性高涨，可以合理预期鸡蛋供需趋于改善，但需要留意延迟淘汰对蛋价的影响。考虑到期价已经大幅贴水，表明其已经在一定程度上反映供需改善的预期，节后需要重点关注现货价格下跌幅度；9月合约体现为供需改善与季节性旺季的博弈，不确定性较大，更多参考往年现货月均价统计数据，目前9月期价和5-9价差尚未反映往年平均水平，远未反映极端情形，表明市场对远期鸡蛋供需宽松的预期较为强烈。
策略：谨慎看空，建议投资者节前维持观望，节后择机再行入场。
风险因素：环保政策与禽流感疫情等
生猪：稳中有涨
猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为11.15元/公斤。今日全国大部分地区上涨情况明显减少，仅东北、华中、四川有一定涨幅，整体行情走势趋于稳定。目前，屠企集中上量高峰已过，部分屠企已经放假。，市场交投处于最后收尾阶段，预计最后两日猪价将以稳为主，个别地区小幅上涨。年后消费进入淡季，疫情影响仍在加剧，区域价差仍在，下跌风险依然存在。
纸浆：2月外盘报价企稳回升，浆价小幅反弹
重要数据：
2019年1月31日，纸浆1906合约收盘价格为5426元/吨，价格较前一日上涨2.07%，当日成交量为45万手，持仓量为10.7万手。纸浆1909合约收盘价格为5334元/吨，价格较前一日上涨1.64%，成交量为8212手，持仓量为20030手。
针叶浆方面：2019年1月31日，加拿大凯利普中国主港进口价为720美元/吨(2月净价)，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨(2月陆运净价)，智利银星中国主港进口价格为680美元/吨(2月面价)。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。
阔叶浆方面：2019年1月31日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨(1月净价)，智利明星中国主港进口价格为650美元/吨(2月面价)，俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨(2月陆运净价)。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。
近日，江苏博汇纸业三期项目进行了二次公示，公司拟投资约38.3亿元在现有厂区内建设三期年产40万吨化学机械浆及100万吨高档包装纸板项目。项目建成后，全厂将达到年产高档包装纸板250万吨、自制化机浆100万吨的生产规模，其中化机浆全部供造纸车间使用，不外售。
市场消息称，CMPC智利漂白针叶浆太平洋外盘提涨至720美元/吨，2月份开始执行。
未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。
策略：全球纸浆库存居于高位，预计3-5月文化纸消费依然会面临“旺季不旺”，去库存进程缓慢，2月份对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。
风险点：政策风险、汇率风险、自然灾害风险
量化期权
商品市场流动性：焦煤成交大幅增加
品种流动性情况：
2019年01月31日，黄金减仓527252.97万元，环比减少4.69%，位于当日全品种减仓排名首位。焦煤增仓493,451.83万元，环比增长20.95%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、焦炭和螺纹钢分别成交12918588.91万元、11951736.10万元和10809344.29万元(环比：-0.14%、-4.82%、-39.26%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月31日，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4245.62亿元、2585.39亿元和1681.64亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。
期权：豆粕、白糖、铜小幅上行
受非洲猪瘟对于需求的不利影响，以及南美大豆产区天气良好的影响，在双重利空的情况下，豆粕5月合约低位振荡，带动隐含波动率近期持续回升，目前处于20.85%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。
5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖当前60日历史波动率同步上行至13.98%，平值看涨期权隐含波动率上行至15.37%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。
近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率上行至12.24%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。
（文章来源：华泰期货）
