库存水平较低 铝价重心上移

从终端各环节来看，铝市库存水平较低。若铝价快速拉涨，会带动下游补库，容易形成正反馈。不过，3月旺季启动前，预计铝价仍处于弱势。

铝加工和终端消费企业节前已陆续放假，在消费缺失的背景下，频繁的宏观利好政策改变着一致性看跌铝价的预期。另外，LME可能改变仓储规则使得排队获取出库铝锭时间变长，刺激空头回补造成铝价低位反弹。

宏观利好打破看跌铝价的一致性预期

年前市场对于铝价的看法相对悲观，铝价低点看至12500元/吨，甚至12000元/吨。悲观主要源于市场对2019年经济增长预期偏低，2018年末下游加工长单和终端汽车零件加工长单签订状况非常不理想。不过，今年元旦以来，宏观频发的利好信号，改变着消费增长的预期。宏观利好主要体现在释放流动性及刺激消费上。国内通过下调金融机构存款，定向中期借贷便利操作及普惠金融定向降准动态考核总计释放8000亿元中长期流动性。

本周将迎来史上最密集地方债发行潮：18个省区市公开招标发行地方债，累计规模高达2884亿元人民币。春节前地方债累计发行规模将超过4000亿元。另外，十部委联合印发《进一步优化供给推动消费平稳增长，促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》，鼓励汽车、家电消费升级。经济利好政策的密集推进，将弱化以往传统淡旺季的供需节奏，同时也改善着消费预期。

行业亏损阻碍电解铝产出

从供应角度看，以13300元/吨的价格对2018年12月国内电解铝成本进行测算，全行业现金成本已亏损至75%分位线，减产再添新军。据SMM消息，山东华宇将在春节前全部关停，涉及产能10万吨；山西圣华铝业将在春节前减产4.5万吨，3月底之前全部关停，涉及产能19.5万吨；中铝山西新材本周关停100台电解槽，涉及产能7.5万吨。从新增产能排产来看，1月除了陕西美鑫和内蒙古创源在正常投产外，一季度基本没有其他的新增投入。那么，国内在产电解铝产能会低于3600万吨，供需上短时间的错配，会造成2019年春节累库的幅度不及市场预期。从终端各环节来看，库存水平都是很低的，若铝价快速拉涨，会带动下游补库，容易形成正反馈。

节后关注累库及产业链利润再分配

节后铝市主要关注两方面，一方面是春节累库的高度，由于减产主要发生在去年四季度且近期还在延续，预计累库数量在40万吨左右，节后现货贴水幅度在150—200元/吨之间，好于往年水平。另一方面，河南、山西近期铝土矿价格有所松动，主要体现在新矿权的释放及环保边际放松矿山冲量，元宵节前矿山放假尚不能体现出增量，节后上量会压低矿价，预计矿跌幅在50—100元/吨。当前电解铝行业利润是比较差的。在需求偏弱的情况下，上游降价很容易体现在铝价下跌上。但若需求预期改善，在上游铝土矿、氧化铝存在降价的压力下，这部分成本将体现在电解铝利润上。行业利润要想得到更好的修复需要需求真正落实，但新增产能会反作用于铝价，这是我们不看好铝价的原因。

由于政策利好到落地需要时间传导，3月旺季启动前，预计铝价仍处于弱势。不过，宏观及累库好于往年，铝价绝对价格底部重心将上移至13000—13200元/吨。相对价格上，建议可参与买1903空1907的操作，赚取增值税下调收益。 （作者单位：中信期货）