拥有头把搜索引擎交椅的百度 有着怎样的“王国”？

来源：美股研究社

摘要

仅仅利润丰厚的百度(美股BIDU)搜索引擎的价值就远远超过了当前590亿美元的市场价值。爱奇艺58%的股份价值90亿美元，携程旅行网(美股CTRP)19%的股份价值34亿美元。百度的资产负债表上有超过130亿美元的超额资本。

百度正在成为一家拥有许多新举措的人工智能公司，包括自动驾驶汽车，这些举措在未来可能成为新的盈利来源。百度在中国互联网搜索市场占有70%的市场份额，谷歌重新进入中国市场的“蜻蜓”项目被推迟。

介绍

百度（BIDU）拥有世界第二大搜索引擎和中国最大的搜索引擎。根据Statcounter的数据，在2018年12月，百度占据了中国互联网搜索市场70%的份额。神马的市场份额为15%，搜狗为5%，豪姿为4%。谷歌和必应的市场份额都只有2%。百度的股价从2018年6月的270美元跌至2019年1月31日的169美元。从基本面看，这种下跌合理吗？

由于网络效应、规模经济、强大的品牌和搜索技术的无形资产，互联网搜索引擎业务具有强大的护城河。谷歌（GOOG）是世界上最大的搜索引擎，利润丰厚。Yandex（YNDX）是俄罗斯联邦最大的搜索引擎，一直在与谷歌的竞争中保持着市场领先地位。

互联网搜索是赢者通吃的生意。互联网上的转换成本很低。互联网用户会选择最好的搜索引擎。因此，最好的搜索引擎将拥有最多的访问者和最高的收入。收入最高的公司可以在改进搜索引擎上投入最多。因此，与没有同样规模和网络效应的竞争对手相比，质量将会不断提高。这里更详细地描述了百度搜索引擎的竞争优势。我希望百度能够捍卫自己在中国互联网搜索市场的主导地位，即使谷歌作为“蜻蜓”项目的一部分重新进入中国市场。

下图描述了百度搜索引擎的业务模型。

然而，百度已经从一家只从事搜索业务的公司转型为一家业务多元化的人工智能公司，包括：

1．爱奇艺（IQ）——拥有8000万用户的“中国奈飞（NFLX）”。爱奇艺于2018年3月部分分拆后在纳斯达克证券交易所上市。百度仍持有爱奇艺58%的股份。

2.DuerOS -人工智能语音和图像识别

3．阿波罗-自动驾驶

4.ABC云和人工智能解决方案

5．携程旅行网（ctrl） -百度拥有携程旅行网19%的股份

自2015年以来，百度通过出售几项业务创造了约50亿美元的收入，其中包括：

1．优步股权

2．手机游戏业务

3．去哪儿开曼群岛有限公司

百度的估值

百度分别报告了百度Core和爱奇艺的财务数据。爱奇艺正在赔钱。百度核心盈利能力强。它每个季度产生近10亿美元的净利润，而且利润每年增长超过20%。百度核心还包括包括自动驾驶在内的各种人工智能项目。我认为这些项目正在赔钱，仅百度搜索引擎的利润就更高。我估计百度搜索引擎的年净利润将超过50亿美元，并将继续以每年20%的速度增长。因此，仅百度搜索引擎的价值就远远高于2019年1月31日580亿美元的市值。对于这个高质量的业务来说，20倍的市盈率似乎是合理的，这意味着百度搜索引擎业务的估值将达到1000亿美元。

但是，百度的资产负债表中还包含以下资产，总估值为250亿美元。

1.58%的爱奇艺股份- 80亿美元

2．携程旅行网19%的股份- 34亿美元

3．过剩现金及短期投资- 138亿元

因此，百度股票的公允价值约为300美元。爱奇艺的衍生品解锁价值。剥离阿波罗（Apollo）或美国广播公司云（ABC Cloud）等新业务，可能会在未来释放出更多价值。Joel Greenblatt在他的书《你可以成为一个股票市场的天才》中描述了具有不同特征的业务拆分是如何释放隐藏价值的。

内部所有权

公司CEO兼创始人李彦宏持有公司16.1%的股份，拥有超过50%的投票权。因此，管理层和股东的利益是一致的，李彦宏在为股东创造价值方面有着良好的记录。

2018年6月27日，百度宣布了10亿美元的股份回购计划。这表明管理层认为股票被低估了，回购股票可以创造股东价值。

为什么百度被低估，风险是什么？

在我看来，百度被低估有两个原因。百度的估值之所以复杂，是因为它是一家高利润的搜索引擎、几家增长迅速但亏损的业务，以及其它业务的股权。第二个原因是中美之间的贸易战和对中国经济放缓的担忧。百度不向美国出口产品。因此，贸易战的直接影响应该是有限的。然而，中国经济放缓将对百度产生负面影响，因为大部分业务都在中国进行。百度是一项高利润的业务，因此，如果竞争对手被迫离开市场，它应该能够经受住严重的衰退，甚至从长期来看受益。

还有风险。百度公司在开曼群岛注册成立。与在美国注册的公司相比，对股东权利的法律保护力度较弱。

CEO李彦宏完全控制着百度。他做出的决定可能不符合小股东的利益。我没有发现任何迹象表明情况是这样的。

爱奇艺正在赔钱。爱奇艺如果不能盈利，可能需要百度的资金继续运营。

结论

仅仅利润丰厚的百度搜索引擎的价值就远远超过了目前590亿美元的市值。然而，百度的资产负债表上还有至少250亿美元的额外资产，包括爱奇艺和携程的股权，以及百度的投资者可以免费获得的多余现金。自主驾驶、云服务等人工智能项目也可以成为未来的收入来源。

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