美国大概率解除对俄铝制裁 内外盘铝价反套机会来临？

主要结论：

在4月初至12月中制裁事件中间，俄铝电解铝产量并未缩减，与美国企业在2017年签订的长单也还在执行，只是与欧美企业2019年的长单签订工作受制裁影响而推迟，原先流向美国的散单流向了非美以外地区，包括我国。换而言之，俄铝的产量在制裁事件前后，并未出现较大的变动，解除制裁不会有供应数量上变动的冲击，更多的是作为利空兑现在盘面上造成短期压力。

就解除制裁事件而言，我们并不认为内外盘反套有太大空间，LME制逼1900美元/吨关口，海外铝亏损后的调整速度会快于国内，其次国内消费淡季在进入1月后逐渐显现，内盘铝依旧面临下行压力。因此，我们看不到支撑内外盘比值（剔除汇率）明显的上行驱动。

风险因素：

美国30天内取消对俄铝制裁再遇到波折

2018年4月6日，美国政府在对7名俄罗斯寡头——其中包括曾担任俄铝Rusal总裁的奥列格·德里帕斯卡（Oleg Djeripaska）——这些寡头拥有或控制之下的12家公司以及17名俄罗斯政府官员实施了制裁。德里帕斯卡与深陷通俄门调查的特朗普竞选团队经理的保罗·马纳福特（Paul Manafort）关系密切，不但如此，德里帕斯卡还是前总统叶利钦的孙女婿、普京的亲信，俄罗斯有名的商业寡头。为了避嫌特朗普决定将俄铝以及德瑞帕斯卡纳入到制裁名单之中。

4月23日，美国政府决定给俄铝的美国客户以更多时间来遵守制裁措施，制裁期限延长至10月23日。美国财政部称，如果德里帕斯卡让出对俄铝的控制权，那么美国就有可能会向其提供制裁缓减措施。

5月份，德里帕斯卡和他的高层管理团队从俄铝公司的董事会退出。

7月20日，美国财政部长Mnuchin于表示，美国财政部正在考虑将俄罗斯铝业巨头俄铝公司（Rusal）从制裁名单上删除，美国制裁的目标不是让俄铝停业。

9月21日，美国财政部周五表示，已将投资者剥离EN+和俄铝债券、股权和其他资产的最后期限延长至11月12日。

10月12日，美延长对En+和俄铝制裁的最后期限至12月12日。

11月9日，美国财政部表示将制裁俄铝、EN+及GazPAO的时间推迟至2019年1月7日。

12月19日，美国财政部公告将在30天内取消此前对俄铝的制裁措施。Oleg Deripaska将继续接受制裁，其财产也将遭受冻结。

至此，经过几番延迟后，美国最终大概率的取消对俄铝的制裁措施。那么，对于内外盘铝价会产生怎么样的影响呢？

首先，俄罗斯铝业联合公司是由俄罗斯铝业、西伯利亚乌拉尔铝业以及嘉能可旗下的氧化铝资产合并而成。俄铝有390万吨电解铝产能，1050万吨氧化铝产能，9万吨铝箔产能。俄罗斯铝业联合公司公布的2017年业绩公告显示，2017年电解铝产量为370.7万吨，（占全球铝总供应量约7%，仅次于魏桥），氧化铝产量总计为777.3万吨。其中，销往美国的电解铝数量约70-90万吨。

美国宣布对俄铝制裁后，俄铝股票遭遇到抛售，仅4月9日当天下跌50.43%，市值蒸发超300亿港元。美国延迟对其制裁的最后期限，股价得到修复，今日取消制裁消息一出，俄铝最高上涨25%，但最终以9.37%涨幅收盘。

面对同样的制裁事件进展，LME三月期铝价走势与俄铝走势截然相反。逻辑在于，制裁俄铝后，俄铝生产的铝锭可能不被接受为交易所交割标的，造成潜在的逼仓风险，但俄铝本身业务面临收缩风险。因此，股票与期货走势截然相反。俄铝事件一度推升LME铝价创出年内高点2178美元，但不断延迟的制裁最终期限，使得投资者不断下调俄铝对市场供应减量的预期。最终宣布不制裁使得LME铝价在1900美元/吨关口的支撑变得岌岌可危，但我们认为这个利空不会持续的发酵。主要因为，据了解，在4月初至12月中制裁事件中间，俄铝电解铝产量并未缩减，与美国企业在2017年签订的长单也还在执行，只是与欧美企业2019年的长单签订工作受制裁影响而推迟，原先流向美国的散单流向了非美以外地区，包括我国。换而言之，俄铝的产量在制裁事件前后，并未出现较大的变动，解除制裁不会有供应数量上变动的冲击，更多的是作为利空兑现在盘面上造成短期压力。

由于制裁事件对LME铝价造成了非常明显的冲击，而受15%关税造成相对电解铝流通相对隔离开的内盘铝价变动较平和。因此，造成内外盘比价在短时间内被打到非常低的位置（见图3）。随后修复的力量来自于低比价利于铝材出口及LME铝价格快速的调整。

我们看到内外盘比价单边的上扬，其实更多的反映的是人民币对美元的贬值，若剔除汇率（见图4），事件本身的冲击对比值的影响是短暂和有限的。

就解除制裁事件而言，我们并不认为内外盘反套有太大空间，LME制逼1900美元/吨关口，海外铝亏损后的调整速度会快于国内，其次国内消费淡季在进入1月后逐渐显现，内盘铝依旧面临下行压力，因此，我们看不到支撑内外盘比值（剔除汇率）明显的上行驱动。