期货公司携手现货平台为棉农保“价”护航期货公司携手现货平台为棉农保“价”护航

引言

继“保险+期货”模式后，期货服务产业、助力农产品(000061,股吧)价格形成机制改革又有了创新举措。期货日报记者了解到，业内十多家期货公司的风险管理公司与上海国际棉花交易中心合作，为新疆地区棉农提供“现货交易+保价服务”。风险管理公司通过该现货电子交易平台获得保价服务合约，并在场内期货市场建立对冲部位，为棉农规避风险；棉农作为保价合约的买方，购保行权和收益挂钩，充分掌握棉花现货交易的避险主动权。

这种保价服务以市场化运作的方式解决了棉农“卖棉难、卖什么价格更难”的困惑，同时，对棉花价格形成机制的管理，也由单一的国家价格补贴为主的“黄箱”管理模式逐步转向引入市场化机制运作的“绿箱”管理模式。

1 上海棉交中心牵头立项服务棉农

据了解，上海国际棉花交易中心（下称棉交中心）于2016年初启动棉花“现货交易+保价服务”。

“早在去年，上海援疆办就提出要打破长年‘产业援疆’模式，倡导‘金融援疆’创新。应运而生的保价服务项目推行将近一年，得到了上海市政府、市金融办的大力肯定与重视。”棉交中心总经理邱建华向期货日报记者表示，截至2016年年底，该项目协同喀什发展集团和多家风险管理公司等机构，2016年内为新疆喀什地区棉农生产的3000吨皮棉成功签订保价协议，并计划在2017年将保价规模做到2万至5万吨皮棉。

我国作为世界上最大的棉花生产国、消费国和主要进口国，自棉花流通体制改革以来的十多年间，为了稳定棉花生产，保护棉农利益，维持国内棉纺产业的竞争优势，国家棉花政策持续调整，从2011—2013年实施的临时收储政策转变为2014至今的目标价格补贴政策，逐渐变为“市场定价、价补分离”，充分发挥市场在资源配置中的作用的改革大方向十分明确。

然而，我国棉花产业在取得巨大发展的同时，仍存在“大而不强”等突出问题。国家财政直接补贴棉农的资金数额居高不下且使用效率低，中国棉花质量优势不足，难以满足下游纺织用棉需求，小规模种植、高企的生产成本以及落后的服务水平导致国棉不具备竞争优势。2017年中央一号文件明确提出，要深入推进农业供给侧结构性改革，其中提出要巩固主产区棉花生产，优化品种品质和区域布局，要调整完善新疆棉花目标价格政策，改进补贴方式。这为中国棉花推进供给侧结构性改革明确了目标，并指出了实施路径。

据悉，我国涉棉人数约1.5亿人。近年来，国家推出棉花临时收储政策和目标价格直接补贴政策等改革试点，虽取得明显成效，但同时也让国家付出了每年几百亿元财政支出的代价。如何能在保护棉花产业不受价格波动损失、农民利益得到保护的前提下减少国家财政支出，“还棉花价格于市场”，始终是决策层思考解决的一大难题。

记者了解到，新疆地区一年的棉花产量约400万吨，仅喀什地区就占五分之一左右，喀什地区农民棉花收入占比最高时曾达到总收入的70%，但大部分棉农的收入往往取决于当年天气环境、政府补贴及棉花价格波动。邱建华说：“激活、培育涉棉产业链的从业者走向市场，增加自身抗风险的能力是势在必行的，而保价合同的本质就是基于在棉花价格下跌时，保证棉农利益不受或少受损失。”

鉴于新疆喀什地区特殊的地理环境、自然资源和维稳重任，保价服务项目实施过程中得到了上海市政府、喀什地区行署、上海市援疆指挥部的关心和大力支持，被列入2016年度上海援疆计划。在完成了产品研发设计、交易规则制定、交易系统开发、市场推广组织、棉农和交易商签约等工作后，2016年10月14日，保价项目正式开始试运行，上海援疆办和喀什地方政府核拨项目试点资金500万元。

据介绍，该试点项目的具体设想是将目前国家补贴分为两部分，第一部分是在一个固定价格（相当于保价服务目标价）以下，由政府少量出资交由市场运作，比如由期货公司、投资基金等金融服务专业机构在发售保价合约的同时，利用期货市场进行风险对冲，并在价格下跌时对参保棉农进行行权补贴；第二部分是在固定价格以上，仍由国家来进行补贴。

“通过市场选择形成保价服务目标价，可逐步取代目前目标价格改革的市场采集价，国家只负责目标价以上部分的补贴，目标价以下部分交由市场，以国家少量补贴，通过市场化运作来解决。”邱建华说，项目的意义在于坚持市场化原则，由政府对棉花的全额补贴逐步向“政府补贴＋市场化运作”过渡，发挥市场功能来为棉农配置资源。

棉交中心风控技术部总监兼保价服务项目经理侯立斌向记者介绍，保价项目已成功开展两期，按保价合同约定时间始末计算，第一期是从2016年10月14日至2017年1月10日，第二期是从2016年11月30日至2017年5月9日。第一期签约棉农37户，合约数量约1000吨皮棉（折合约2500吨籽棉）；第二期签约棉农102户，合约数量约2000吨皮棉（折合约5000吨籽棉）。

今年1月10日，保价服务试运行一期顺利完成2张仓单交割，整体交易流程打通，一期交易结束。二期截至2017年1月26日已完成产品发售1425吨，预计保价服务费支出250万至300万元左右。“从理赔的角度来说的话，一期理赔约9.8万元。因为今年棉花收购价先高后低，棉农大部分售棉价格高于保价，这部分也可以看做保价的效果。二期数据还没出来，预计理赔比例与一期相近。”侯立斌说。

从交易到交割，保价项目金融扶贫、普惠棉农已显现一定成效。2017年2月6日，棉交中心、上海市金融办、上海市商务委、上海市援疆指挥部、喀什市金融办、喀什发展集团等单位成立课题组，课题内容为“保价服务实施精准扶贫助力棉花供给侧改革研究”，课题已申报为2017年上海市对口支援与合作交流专项资金资助重要课题。

邱建华表示，将购保行权和收益挂钩，将棉花现货交易的避险主动权交给棉农，在减少财政投入、逐渐形成稳定财政支持的前提下，保价服务改变了目前棉花生产“一靠天气、二靠补贴”的现状，逐渐培育起中国模式的“订单农业”，将棉花生产“种什么品种、种多少数量、卖什么价格、什么时候卖”的主动权交给棉农，以增加他们适应市场、规避风险的能力。

2 多家期货公司参与提供保价服务

目前，已有9家期货风险管理公司在棉花保价服务项目中参与了实际交易，包括上海新湖瑞丰金融服务有限公司（下称新湖瑞丰）、华泰长城资本管理有限公司、浙江南华资本管理有限公司（下称南华资本）、浙江永安资本管理有限公司、中证资本管理（深圳）有限公司、上海际丰投资管理有限公司（方正中期期货风险管理公司，下称上海际丰）、金财汇顶投资有限公司（安粮期货风险管理公司）、华信物产有限公司（华信万达期货风险管理公司）和建信商贸有限责任公司。另外，还有3家期货公司的风险管理公司已签约，但截至目前未产生实际交易。

相比“保险+期货”模式，保价项目可谓金融机构助力农产品价格形成机制改革的又一创新举措。邱建华介绍，保价项目没有了保险公司的参与，而是由棉交中心作为交易平台和沟通媒介，由喀什发展集团和喀什百喜和农业合作社代表棉农、风险管理公司到棉交中心平台上开户进行交易，风险管理公司作为场外期权卖方，根据棉交中心提出的具体农户需求进行场外期权报价，接受棉农的买单委托，收取一定权利金，再到期货市场进行风险对冲。

与“期货+保险”模式必须投保期满方可获得保险理赔不同，在交易期内，保价合约可在棉交中心交易平台上转让交易。即棉农可根据对市场行情的判断，选择在卖出籽棉的同时提前了结合约，在回收部分保价成本的同时获得籽棉出售低于保价目标价格的价格损失补偿；也可持有合约到期，通过向期货公司（卖出方）行权交割棉花，行使价格补偿权利。但行权交割时，棉农必须使用郑商所对应棉花期货合约的标准仓单。这样一来，期货公司在平掉场内头寸时就可以无缝对接，不会因货物质量问题起纠纷。

据悉，自2017年9月19日起，郑商所首次在新疆设立的3家期货交割仓库将正式运营。“届时，棉花基准价将从郑州转到新疆。”邱建华称，“新疆喀什四个县都属于贫困地区，我们将争取郑商所的支持，为当地棉农形成期货仓单、交收货物提供便利，条件具备时争取在喀什设立期货交割仓库，为保价项目持续开展奠定坚实基础，使涉棉企业交割时更加便利。”

早在保价业务上线之前，新湖瑞丰已和棉交中心有过长时间的沟通，该公司场外衍生品总监祝捷接受期货日报记者采访时表示，从一期开始，迄今公司在棉花保价的场外期权合约规模总计440吨，权利金总额约45万元。

南华资本金融衍生品部总监王敏楠介绍，其公司从保价项目一期就开始介入了解，由于人手问题，实际是从二期开始参与交易。去年和今年都基于保价项目做了几笔棉花的场外期权交易，合约规模总共是150吨，权利金总计17.6万元。

“基于保价项目针对新疆棉农，公司非常重视公益扶贫工作，在该项目一期时就特意从多个部门抽调人手，单独成立场外期权小组，由我带头主持工作。”上海际丰总经理王志彬对记者说，上海际丰不仅是项目最早一批报价商的一员，而且是承载保单量最大的交易商。

从交易细节上看，王志彬说，风险管理公司作为场外期权的卖方，在收取棉农权利金的同时，需要向棉交中心交一定的保证金，以担保对棉农履约，“一般交易商账户在几十万左右，我们对棉交中心设计的规则和股东实力方面都很认可，从开始交易就放了几百万元在保证金账户里，以便随时使用”。

据棉交中心统计数据显示，根据对冲成本的不同，期货公司在保价项目上可获得的场外期权业务利润在收取保价费的5%－10%之间，而棉交中心在保价业务上获得相应的手续费收入约为保价费的3%。

“扣除掉理应支付的手续费和可能产生的交易成本，我们这项业务的实际利润率差不多是5%—10%。”王敏楠解释道，期货公司在对场外期权头寸进行对冲是在时刻动态变化的，追涨杀跌中难免会产生额外的交易成本，因此，对冲过程中产生的获利也不是必然的。

王志彬说，公司已开展棉花场外期权业务的利润率在5%左右。“就像衡量期现套保的盈亏一样，场外期权是否真正盈利也要综合场外期权单子和场内期货头寸两端的盈亏总和，但在保价项目中，公司在权利金定价方面也将公益因素考虑在内。”

祝捷则表示，棉花场外期权业务的利润率除了受合约规模、对冲策略的影响，还取决于棉农选择平仓的时间点和各类难以量化的交易成本等，有的单子能从合约开始一直对冲到约满，有的单子可能刚建立对冲头寸几个星期，棉农就觉得市场价格已经达到预期而选择提前了结，因此各个保单的利润率会相差较大。

3 保价服务项目

有业内人士表示，国内以前没有一个真正能对冲棉农生产环节风险的大型期现联动的交易平台，保价项目填补了这一空白，有利于深入推进农业供给侧结构性改革，顺应国家农产品价格形成机制改革的大方向，充分发挥市场机制在资源配置中所起的决定性作用，力求使国家少补贴、棉农多受益，并探索我国棉花从价格支持制度到市场损失补助制度转变的新路径，总结可推广、可复制的经验。

“该项目既不影响现行的补贴政策体系，也不增加各级政府的管理负担，一举解决财政年初预算难确定、‘黄箱’触顶预警和棉农市场风险意识弱等问题，可为棉花供给侧改革奠定基础，对我国农产品价格体系的形成具有重要参考意义。”上述业内人士认为，处于棉花产业链的轧花厂乃至于纺织厂，都可以通过保价服务受益。轧花厂可以通过保跌的保价产品锁定风险，纺织厂可以通过保涨的保价产品锁定成本。从另一个方面来说，这些机构自发的参与，更可以活跃保价服务交易，降低总体保价成本。

邱建华表示，相比期货公司联合保险公司推出的价格保险产品，保价服务的一大好处在于保费可以循环高效使用。一般价格保险的话，保费付给保险公司、期货公司等参与主体一大部分。而保价服务在对农户进行补贴后，可以将剩余的资金进行回收，并且持续投入下一份保单中。

对此，侯立斌举例说：“比如，棉农在去年10月14日花1000元买了一吨棉花的保价合约。11月14日，棉农卖出了籽棉，这时这个合约还是有价值的，如果合约价值为700元，可以在我们的交易系统里平仓，收回700元。如果棉农卖出的棉花低于保价目标价，需要补贴200元，700减去200元剩余500元，这500元就可以再循环使用。”

据了解，由于棉农、农业合作社缺乏相关金融知识，喀什发展集团受委托为其代理保价合同买卖事宜，所投入保费均转入由喀什发展集团和棉交中心联合管理的专用账户里。实际上，棉交中心保价服务项目一期试点保费投入共102万元，合约期满行权后回收36.8万元，保价费用实际支出为65.2万元。侯立斌对记者说：“当然，这个剩余金额跟市场行情有关，能不能多余、多余多少与是否中途行权、行权价格多少有关，但总体来说，能回收部分保价资金，这也是我们的保价方案和‘保险+期货’模式相比的一个重要优势。”

对于2017年保价项目，邱建华对记者说：“在喀什地方政府、上海市援疆指挥部政策、资金的大力支持下，我们将进一步完善交易规则和电子化交易系统，设计开发操作更简便、更接地气的运作方案，在喀什地区复制推广保价服务项目，预计规模达到皮棉5万吨（折合棉花种植面积超过40万亩、籽棉超过12.5万吨）。”

据了解，参与保价项目一期、二期的农户所购买保单费用均由上海援疆办和喀什地区政府拨款承担。邱建华说：“接下来我们准备向农户收取部分保费，通过逐年增加棉农自发投保比例，唤醒生产经营者的风险意识。经过调研，农户总体上也愿意承担。比如按每亩籽棉产量300公斤、实际保费投入76元/亩、棉农出资10%计，每亩棉花仅需缴纳保价费约7.6元。据统计，棉农每亩综合种植成本大于2200元（2015年），多出的保费只相当于增加成本0.35%左右。”

另外，邱建华表示，棉交中心还计划与喀什当地企业合作，筹建设立棉交中心喀什分部，建立棉花价格管理产业基金，为政府的棉花价格补贴提供新思路，为精准扶贫提供新工具；探索“产业援疆、金融援疆”的新尝试，形成喀什当地棉农、棉花加工企业、纺织企业的组织、参保、理赔的组织架构和工作流程。同时，与喀什当地金融机构合作，探索将保价服务与涉棉贷款结合，提高资金安全和运作效率，规避棉花价格波动引发的风险，为解决棉花收购、销售困难找到新的途径。

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