国债期货产品体系有望进一步完善国债期货产品体系有望进一步完善

2月27日，中金所正式启动2年期国债期货仿真交易，首批上市的仿真合约为2017年3月（TS1703）、2017年6月（TS1706）和2017年9月（TS1709）。目前中金所已上市5年期和10年期两个国债期货产品，基本具备了中长期利率风险管理及收益率曲线建设的基础，如果后续2年期国债期货产品成功上市，将形成“2-5-10”的国债期货产品体系，促进国债收益率曲线建设。

2年期国债期货合约三大特点

首先，2年期国债期货合约可交割国债范围为1.5-2.25年。范围跨度较窄为0.75年，小于5年期的1.25年和10年期的3.75年，减小CTD券切换影响，使2年期国债期货价格准确地反映国债收益率曲线上的2年期的收益率水平。值得注意的是，与5年期和10年期产品不同，此次2年期可交割券范围将发行期限5年以上的老券剔除，主要用意可能在于消除新旧券定价差异的影响，增强国债期货定价的准确性。从国际经验来看，美国、德国主要国债期货品种可交割券均剔除老券。

其次，票面利率为2%。目前2年期现券收益率接近3%，远高于2%，2年期国债期货CTD券将稳定在长端，为剩余期限2年左右的国债，这一设计将减小资金面因素对2年期国债期货价格的影响，有助于期货更准确地反映中短期国债收益率水平的变化，对于推动完善中短端国债收益率曲线意义更为重要。

再次，交易保证金为0.5%。从0.5%的最低交易保证金幅度设置来看，中金所主要参考2年期与5年期、10年期国债期货的波动比较进行设计。根据测算，5年期、10年期与2年期国债期货的DV01比值约为2.4和4.5，考虑到5年期和10年期国债期货的保证金水平分别为1.2%和2%，2年期国债期货的最低交易保证金定为0.5%，这与2年期产品久期短、价格波动小的特点是相符的。由于期货公司一般会在最低交易保证金上加点，因此2年期产品上市后实际的保证金相对于5年期和10年期显得略高，可能会影响产品的流动性和套期保值的成本。从国际经验来看，美国2年期国债期货的保证金约为0.3%，与之相比，中金所2年期产品保证金水平高出了67.8%。在产品上市初期设置相对较高的保证金水平是中金所的一贯做法，体现了稳步发展的思路。

2年期国债期货将有较高市场需求

首先，剥离信用债所面临的利率风险。目前机构所持信用值久期一般为2-3年。利用2年期国债期货，可以有效管理信用债的利率风险。2016年底债市大幅波动期间，信用债通常流动性差、难以卖出。通过卖出期限匹配的2年期国债期货，可以有效对冲现券市场下跌风险，弥补信用债市场流动性不足问题。

其次，实现基于收益率曲线形状变化的交易策略。目前，利率互换是对冲利率风险、实现基于收益率曲线形状变化交易策略的主要工具，2年和5年（2×5）的跨期限交易组合也较为活跃。相比利率互换，国债期货资本金占用小、成交效率更高，可以2年期产品为支点，与中、长期国债期货产品配合，构建基于收益率曲线形状变化的交易策略。

再次，对中短期利率的交易和避险需求强烈。目前，我国已上市5年期和10年期国债期货，场内市场仍然缺少中短期利率避险工具，市场交易和避险需求强烈。借助2年期和5年期国债期货的组合，能够误差较小地拟合出期限在2-5年范围内的国债期货产品，满足市场对2、3、5年期国债收益率的交易和套保需求。