金瑞期货早评金瑞期货早评 | 未到最佳做多时，铜价只是反弹而非反转

有色：未到最佳做多时，铜价只是反弹而非反转

1月4日央行全面降准，市场做多情绪高涨，股市和文华工业品指数大涨。自18年以来，货币政策不断加码宽松，19年继续降准符合市场预期。1月降准已在预期之内，但1个月内两次降准的操作是超预期的。不过目前货币政策传导不畅的问题依然没有解决，12月PMI向下跌破50关口，宽信用效果尚不明显，当前经济总需求依然较弱。如果全面降准就能够拯救经济，那去年就应当立刻实施，但显然事情并非如此简单，全面降准无法改变步入下行周期。目前经济的核心问题并非是货币总量，而是要想办法尽快打通传导机制，若信用扩张不能尽快恢复，企业投资意愿不够强烈，中国经济增速依然会继续下行。回溯14-15年，中国经济同样面临增速放缓的问题，政府同样密集出炉了大量刺激政策，但经济从来就不是立刻见底回升，苦日子还会延续。全面降准之后，市场有部分人士开始预期降息，但目前中美利差倒挂，人民币贬值压力巨大，降息环境显然差于14-15年，谈论降息有点不合时宜。

近期多个城市房贷利率开始松动的消息接连不断，不免让市场猜测政府是否会再次走上“经济差-放水-地产加杠杆-拯救经济”的老路。从09年以来的几轮地产周期中可以发现，刺激地产对中国经济的改善作用越来越低，刺激之后重新步入衰退的间隔也越来越短。目前放松房贷利率还无法对购房需求产生迅速的拉动作用，原因是近年来居民收入增长明显落后于房价涨幅，过高的首付绝对金额限制了居民的购房能力，只有适当下调首付比例，才有可能激发购房需求的释放。

今年上半年将是逆周期政策释放的密集期，降准只是一篮子政策的开始，后续还会有更加强有力的政策出炉，因为这轮经济下行的速度太快，去年全年颁布的政策基本都没有多大的效果。在消费进入淡季，季节性累库开启的当下，再好的政策也无法凸显效果，无法从弱需求中观测到政策是否起作用。因此全面降准多少有点生不逢时，无法扭转宏观下行趋势，这也就注定了铜价的上涨只是反弹而非反转。二季度大概率将是今年做多铜价最好的窗口期，在做多之路上需要确认三点信息。第一，中美90天谈判和解，不再压制远期预期；第二，春节后消费启动，复苏情况至少不能弱于往年；第三，一季度密集发布的刺激政策，在春节过后加速落地，撸起袖子加油干。若以上三点均有向好的可能，现实消费好+宏观预期好+低库存，三因素共振有望迎来铜价大幅反弹。目前并非是做多铜价的绝佳窗口，因此盘面上看铜价增仓下行之后，即使铜价大幅反弹，总持仓也未大幅减少。本周重点关注美方代表团访华，取得重大突破的概率较低。目前铜价只是反弹而非反转，预计本周沪铜主力主要波动在46600-48000元/吨。

2

原油：消息面利好推动,国际油价延续涨势

上周五布伦特原油收盘价57.42美元，涨1.11美元/1.95%，结算价57.06美元；WTI收48.31美元，涨0.87美元/1.81%，结算价47.96美元。国内原油SC1901收盘价393.5元，涨8.9元/2.29%，结算价388.2元。 近期美股回温，中美贸易形势亦出现缓和迹象，宏观风险减轻。原油供需面，因产油国积极减产，大大增强了投资者信心。整体油市环境呈现短暂利多。WTI关注支撑/压力：35，43/60,70美元，Brent关注支撑/压力45，50/68,78美元，SC关注支撑/压力：340,370/450,520元。