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本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
由新湖期货有限公司主办的第三届中国产业经济(国际)论坛昨日拉开帷幕，瑞士信贷董事总经理陶冬、敦和投资策略总监徐小庆等重磅嘉宾做主题发言，安泰科、热联中邦、邦成粮油、山东黄金(600547,股吧)等十余家机构对各细分领域品种做深度交流，其中不乏激烈争论：
黑色金属后续是高位震荡还是就此掉头回落？
贵金属价格在上半年将整体趋弱？
本文梳理了主论坛以及下午各分论坛众位嘉宾的核心逻辑和观点，并整理如下。因时间仓促，如有疏漏敬请指出。
一全球宏观：中国需求端究竟如何？美国还会加息几次？
敦和资产宏观策略总监徐小庆：
1、今年基建投资会比去年差，房地产投资会比去年好，需求还看不到大的风险。
2、今年贷款上升最明显的是企业，耗煤量、发电量上升说明企业生产活跃，供应在上升。
3、今年整体不会出现高通胀，货币政策不会持续收紧，很难说商品已从牛市转向熊市，今年商品整体将是宽幅震荡走势。
瑞士信贷董事总经理、亚洲首席经济学家陶冬：
1、美国今年会加三次息，美国明年还会再加三次息。这个就会带来整个资金、利率上的此消彼涨，美元在今后若干年还是一个强势货币；
2、中国经济今年已经触底反弹了，拉动中国经济是三个P字，第一个P，Property，房地产市场成为支撑中国经济的第一个支柱，第二个P，叫做PPP，成为拉动中国经济的第二个支柱。拉动中国经济的第三个支柱是PPI，认为今年中国的CPI尤其是老百姓(603883,股吧)心目中的价格上涨会不小，而这个可能会慢慢、慢慢的改变我们的消费习惯；
3、认为今年汇率不会有大动作，因为今年是一个政治上面非常敏感的年份。
二
有色金属：铜价不会有单边牛市，锌价重心将在二季度末回落
安泰科何笑辉：生产和消费增长速度均将放缓
1.中国铜矿产量增长有限，但废杂铜回收量将保持较快增速，并有望逐渐超越进口废铜量，成为废杂铜的主要供应者；
2.铜冶炼产能扩张高峰已经过去，但国内对进口铜精矿的需求还将保持较快增长，因产能逐步释放及还有一些新项目投产；
3.精铜产量增速逐渐放慢，但比2016年有所回升；
4.铜消费增速难有明显提升，但仍是支撑全球铜需求增长的主要力量。未来的铜消费潜力仍主要集中在电力行业，主要集中在配电网改造和新能源行业。不过，依然会是全球铜消费的主要增长贡献者；
5.中国电网投资、基建，美国基建，大家对美国基建充满期待，但实际上未必很快体现到终端消费上，影响有限，心理利好大于实际利好；
6.正常发展—全球铜市场数字过剩，但铜精矿市场存不确定性；
7.不得不提：宏观政治、经济，黑天鹅灰天鹅;
8.铜价重心中枢上移；宽幅震荡；单边牛市还缺乏基本面、特别是需求端的支持。
阿拉丁铝事业部经理王宏飞：
目前全行业仍处于大面积、大幅度盈利之中，铝厂具备较强投产动力。而地方招商引资诉求强、优惠政策扶持，电解铝投资仍受鼓励。另外企业为提高竞争力，完善产业链诉求强，电解铝作为中间产品，不可缺失，而环保对产能影响短期难以预见，供给侧结构性改革并非单纯去产能。因此，2017年电解铝过剩基本是确定的
上海有色网铅锌事业部资深分析师孙寒冰
2017年精炼锌供需仍存缺口，不含再生锌缺口在45万吨左右，含再生锌缺口在20万吨，继续支撑锌价。
2016年末至2017年上半年锌价维持强势，二季度末开始重心回落，维持高位震荡。预计2017年LME三月区间2200-3000美元/吨，SHFE锌区间18000-26000元/吨。
三
黑色金属：高位震荡还是就此掉头？
长江证券钢铁行业首席分析师王鹤涛：
2017年供需基本面：需求方面，2017年需求企稳预期，地产成交显著改善，大规模三线城市好转更为突出，引发地产投资稳增预期。对于基建，PPP短期数据比较乐观，参与的主体比较积极，但对于长期比较谨慎，因此，短期基建稳增仍可期。17年出口好于预期，17年制造业投资会有一个很好的表现，对于需求的判断维持稳定，极有可能出现前高后低的局面。
供应方面，2017年全国拟压产能5000万吨，相比2016年目标增长11.1%，不要低估现有产能复产的弹性，不认为供给端会出现大幅收缩。供给侧改革要重视，供给会受到一定的干扰。节后钢贸商库存去化较早，“钢厂—钢贸商—终端”传导顺畅。3、4月份需求要高于预期，如果并未大幅高于预期，黑色的价格将受影响。
总的来看，钢价维持前高后低的态势，低点不会低于历史低点。
浙江热联中邦投资有限公司铁矿石首席分析师丁国平
供应方面：静态来看，铁矿石供应明显过剩，尤其是造球精粉和低品资源过剩。供应上也需要关注国产矿的情况。需求方面，在钢厂高利润的格局下，只要钢材销售顺畅，铁矿石易涨难跌，17年铁矿石的过剩并不明显。
宏观上，紧货币以及收房产对远端的需求有打压。大库存格局是短期现货疲软的最大因素，但钢厂库存已经回落，关注后期补库需求启动。
总的来看，矿石现阶段的行情矛盾不在自身在于成材，两会结束后，库存压力有所缓解，取缔中频炉有助于缓解矿石过剩，我们更多的要关注成材利润。
山西焦煤集团煤炭销售计划部部长薛文旭部长
去产能方面，国内将继续坚定不移的去产能，2017年继续去1.5亿吨。国际炼焦煤方面，供应增量有限，对中国影响也有限，印度等新兴国家市场对国际煤价和需求将形成强有力支撑，能化解预增的国际炼焦煤产量。
澳洲预计增产600多万吨，但同时有500多万吨的减产，还有一些矿将在不同时段更换工作面（主要是焦煤矿），有的影响将达1-2月，也将影响产量，个别时段甚至可能出现负增长；蒙古资源受交通运输制约，增量空间有限；加拿大有Grande Cache等矿有望复产，但目前尚未有实际进展，预计今年加拿大出口量仍维持去年水平。
美国从去年下半年有一部分已经复产，已有部分进入中国，但美国复产情况比较困难，其主要出口市场在欧洲、韩国等地，对中国影响有限。
总的来看，预计2017年炼焦煤全球供需总体微弱平衡，不排除个别时段出现供给偏紧的状况。
象屿股份首席策略师洪江源：
1、从长周期来看，全球经济依旧处于衰退期，国际政治动荡，透支后债务清理需要时间。
2、在2017年投资逻辑上，他认为全球2017年美国经济复苏但不强劲，加息难以持续，欧洲和日本的经济偏弱，新兴国家有止跌的迹象，中国经济企稳，在中美两个经济发力的情况下，2017年全球经济暂时企稳，但由于政治不确定性大，很可能是阶段性复苏；黑色产业链将出现再均衡，供给侧改革继续，产业链利润再分配，国内需求一般，全产业链库存累积，出口艰难。黑色品种整体过剩，长材弹性更大，板材需求不足。
2017年会是滞胀的一年，2017年整体低利率开始慢回归，动荡政治环境会被金融利用，国内大宗商品超涨接近完成、国内需求尚可，轮动可能性大，趋势性不强、振幅惊人。2008-2023年全球经济长周期衰退，大宗商品需求长期不足。供过于求以亏损迫使企业压缩供给，从终端开始，顺着产业链由下而上逐渐传导，并最终以原材料超跌而结束，从而在一个新的价格水平上达至新的均衡（2008-2015年）。从技术角度来看，超跌必然超涨、超涨必然超跌，2015年大宗商品处于供给侧自然调整末期（减产、低库存），商品2016年自然上涨，而供给侧改革、交通运输新政等多因素推波助澜，金融属性爆发而超涨，脉冲式行情，好看难把握。
3、2017年的投资机会方面，2017年需求还可以，但难扩张，上半年大宗商品全球全产业链重建库存进入尾声。黑色将回归商品属性，高位震荡可能性大，2季度后重心滑落，金融逻辑买预期卖现实，黑色很容易逆周期，关注供给端、金融流动以及政治冲击对黑色的影响。
四
贵金属：金价在上半年将触及1000-1050美元？
山东黄金首席分析师蒋舒：
由于原油价格同比的大幅上扬，美国CPI同比回到2%附近的速度将快于市场预期，我们预计明年上半年美元有1-2次加息，2017年不复制2016年行情的情景会出乎市场意料，从而令上半年金价趋弱。
出于审慎的考虑，明年下半年美元加息节奏将有所放缓，可能仅有一次（12月），这将带来金价在下半年上扬的波段机会（三季度）。基于我们预期的美联储加息节奏，我们认为金价在上半年很可能会触及1000-1050美元/盎司一线，下半年则因为9月美元不加息而获得一些喘息，回升到1150-1200美元/盎司一线。
北京安泰科信息开发有限公司教授级工程师靳湘云：
国际市场上，亚洲经济的低迷显著影响了2016年的白银消费，预计该趋势将延续到2017年，但强度会有减缓。
供应方面，2016年矿山供应量的下跌为长期跌势的开始，2017年矿山供应将继续下跌；再生银产量将持稳。
国内市场上，根据我们的观察，白银产量将继续稳步增长。消费将持稳并略有增长，国内房地产市场对国内白银会有支撑作用，触头合金和饰制品及币章的增量为光伏所抵消。出口受制于印度需求暗淡。预计库存将维持在高位。预计白银价格还会跟随黄金价格。
五
邦成粮油总经理蔡能斌
对棕榈油的整体基本面，综合来看如下：
1、增产及消费预期影响价格，并带动库存变化。远月主要体现增产预期，短期体现价格下调改善消费。目前远月对增产的反应盘面已有体现，远月还是不要太悲观。
2、产地船期近强远弱价差收敛，并体现在国内进口利润和基差变化。现货价格紧跟国外近月船期。
3、前期进口推升国内库存，货权集中和可流通量不大，降低贸易活跃度。近月交割压力预计不大。
4、豆棕现货价差不大以及温度影响，短期国内棕榈油消费可能比较差。
5、4-6月进口对5月交割影响有限，2季度国内有望去库存。库存压力不会很大。后期套盘库存压力，可能会体现在1801合约国内基差偏强上。
对大豆后市看法如下：
1、大豆压榨偏高将保证豆油供应。阶段性限产等因素有望局部缓解供应压力，库存仍将维持在可控范围。110-120的库存继续上较难。
2、豆油消费会通过菜油和棕榈油之间价差获得平衡，豆油消费整体平稳。
3、豆油价格除压榨利润因素外，也会因油粕供需面上变化，现货通过基差进行调整。
4、国外豆油价格变化，国际豆棕FOB价差影响消费预期。
5、美国生物柴油政策的变化，供需通过国外进口价格的传导影响国内价格。
对菜油后市看法如下：
1、菜油拍卖短期提高国内供应。远期拍卖减少预期看涨。
2、国内盘面上涨推动菜籽、菜油套盘进口的增加。订货较多后期洗船的不确定性增加。
3、国内菜油供应增加，短期去库存较难。拍卖菜油出库消费对进口菜油产生挤压，港口现货菜油库存施压近月交割。
4、加拿大压榨量偏高，高消费量与产量数据存在差异，关注国外期末库存变化预期。
上海畅采裴勇：
1、美豆回落后在1000-1020美分附近仍有较强支撑；
2、大豆和豆粕库存：三段式观点。
第一段，国内油厂3月采购95%，4月过半，由于2月装港略有延误，或致3月上旬部分油厂豆源略受影响，加上下游采购心态谨慎，下游库存不高，即买即用需求刚性，估计3月中旬会出现库存的降低和紧张的格局。
第二段，这一情况在4月以后会显著改善，尤其4月到港900万吨，5月800万吨几乎成为定局，预期4-5月的现货基差、榨利都会受到较大的压力。
第三段，由于6-9月到货一直没有给出较好的压榨利润窗口，油厂7-9月的豆粕基差销售进度也较慢，如果延续下去我们预计在5月到货压力较大时，油厂可能会主动延期。因此预期6月份开始基差和榨利会触底回升。
3、豆粕基差：3-5月的基差随着向交割月靠近，基差有进一步的下降空间。但是考虑3月中旬左右的供应有些断档，短期现货压到100-120左右基差成交，似乎有些过度，尤其在下游库存并不充裕的情况下。4-5月基差下降空间仍然较大，需要谨慎，做好对冲和保护策略。
4、豆粕期货价格：4-5月到货压力到底对应的豆粕低点在哪里？从美盘来看1020-1080的区间成立，参考1020的区间低点，5月豆粕2850左右，9月豆粕2830左右已经反映了，亏损100左右=基差100左右的预期，所以向下支撑会趋强。6-9月仍有希望，所以4-5月可能带来较好的买入点价机会。
六
棉花：轮出进行时，怎么看？
上海棉花交易中心信息总监汪前进：
由于全球棉花种植面积提升的有限性，尤其是中国；加上棉花需求回升面临诸多压力，可以预计：中国每年将有200-300万吨的缺口需求弥补。这将导致全球，尤其是中国库存的逐年降低。预计至2020年左右，全球及中国库存水平将回归常态区间。库存问题的解决，将让棉花的“政策市”特征逐渐淡化，市场将在资源配置中发挥决定性作用。
内外棉完全接轨是追求目标。去库存大背景之下，我们认为中国的棉花价格与国际价格价差逐渐缩小，将是未来棉花市场运行的大方向。过高或过低的棉价都不利于中国涉棉产业链的健康发展。
中国棉花信息网总经理梅咏：
去年9月轮出数量受限，同时10月份的新花上市，收购滞缓，造成整个现货市场资源紧张；同时受火车车皮紧张和汽运运费大涨的影响，新疆出疆受阻，铁路出疆量远低于近两年同期水平，棉花出疆量进入1月份后才略有改观。
第二，国际市场供应也成为影响市场价格走高的关键因素，印度棉上市缓慢，同时美棉销售进度良好以及主要消费国的消费支撑，更进一步加剧期价攀升。第三国内消费市场的增长。第四是流动性和通胀预期下对大宗商品价格的支撑。
认为CCIndex3128B和储备棉成交均价价差范围在1000以内的占比43%、1000-1500元/吨的占比为44%、1500-2000元/吨的仅有10%；认为3月份储备棉竞拍激烈的有35%、竞拍一般的为65%、调查中没有人认为成交会冷清；预计2016/17年度储备棉轮出成交量超过300万吨的有35%、261-300万吨的占比35%、认为成交201-260万吨的占比25%、低于200万吨的占比仅有5%。
对于本年度储备棉轮出做出猜想：认为理论上的最大量日均3万吨，总计390万吨而实际成交量取决于市场需求；截至3月初新疆棉在库160万吨 内地库和保税区估算约45万吨，而3-9月期间纺棉需求总量为435万吨，那么缺口为435-160-45=230万吨。
梅总对于储备棉成交价格做出预测。认为短期应当紧密关注内外价差、储备棉交易节奏、需求释放潜力。企业库存和采购策略以及郑棉仓单变化；认为中期应该关注储备棉交易节奏、国际市场影响、进口替代、种植和产量预期、政策以及宏观经济的变化。
文章来源：微信公众号对冲研投
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