33-4月份是时候布局豆粕未来多单了？

节后的市场基本符合之前预期，美豆仍难摆脱区间震荡，上下也就是块八毛的事儿，丰产压力在上，雷纳尔异常坚挺农民惜售托底；豆油由于市场过度担心美国政府可能取消对可再生燃料标准RFS的政策支持，导致比较低迷，同时确认棕榈油进入增产增库存周期，因此整体油弱粕强非常明显。而进入3月份，川普的一则政策传闻，导致周二盘中豆油大涨6%，玉米涨了5%，大豆涨3-4%，市场开始兴奋ing，然鹅，一贯的剧情反转，白宫发言人辟谣说尚未有任何正式的能源法案的行政命令，一日过山车行情over。接下来，巴西狂欢节后回归市场，雷纳尔大贬，农民日销售量从前一段的每天20万吨左右，飙升到70万吨，令市场波动的心电图一下快了起来。那我们就从川普政策说起吧……

川普政策暂时平息，但未来对美油仍有利多，对大豆不一定，对玉米未必

当日政策说，川普欲改变现在的可再生燃料标准RFS，转移 RFS 的掺混义务方（什么是义务方？目前EPA法案下，精炼商和进口方是掺混生柴和乙醇的义务方），主要意思是取消经销商强制燃料混合的政策，将玉米乙醇的用量由10%变成15%。而从一些原文文件里，我们了解到，川普说会考虑的RFS政策修改可是需要国会投票通过的（白宫可没说同意这个方案），而更要注意，这里面的重点不是掺混量的增加，而是利益团体：川普所说的会考虑ICAhn和乙醇组织之间达成的生物能源方案，Icahn本身有精炼商的股份，是掺混义务方，RFA是代表乙醇生产者协会，是代表乙醇行业的利益和生产者利益，如果RFA妥协了，肯定是有什么利益交换。果然，RFA要到了一个好处，就是换取了允许E15汽油掺混燃料在美国可以常年销售的豁免权，即：虽然精炼商不做义务方会降低销量，但是可以全年销售E15作为弥补。RFA的支持被解读为对乙醇行业的利多，进一步对玉米价格的利多。

但至少短期内，美国E15政策的可能性非常小，E15燃料消费提升空间也相当相当有限，基础设施和技术都是制约，反而更实际的是，在执行30%的进口关税后，美股乙醇对中国的出口降幅还成为一个不确定因素。

同时另外一个消息，恢复2016年废止的生物柴油法案，恢复生柴补贴直接给到生产商而非进口商，这个事儿就相对靠谱，但可能会加以一定限制，比如补贴总额限制或者补贴量的限制。生产补贴给到生产商，主要原料豆油需求因此增加，但会削弱进口生柴的动力。这对阿根廷生柴的加工生产和出口一定是利空的，其国内豆油的消费，如果加工成生柴出口的途径减少了，就只能走出口；而对美国豆油使用量来说一定是利好，会增加，但是增加的途径，可以是大豆压榨，但如果大豆压榨能力有限，也可以从阿根廷直接进口豆油。

美国2016日历年度总进口生物柴油量达创纪录的310万吨，来自阿根廷、新加坡、加拿大和欧盟，其中以豆油为原料的阿根廷进口生柴占总量的一半，140-150万吨。

因此“恢复生柴补贴直接给到生产商而非进口商”这个政策还是会直接利好美国豆油！也就是，美国豆油涨，南美豆油跌、贴水跌，阿根廷豆油只能降价向美国市场销售，因此，阿根廷豆油贴水要从现在的-200往-400跌。为什么说对大豆是否利好不一定，主要是豆油来源渠道除了本国大豆压榨，还可以从阿根廷进口豆油，若要从本国压榨大豆而来，还需要看豆粕的消费和出口是否支持，因此只能说间接利好大豆。

未来天气市场是不确定因素

中期看，今年的天气市仍是市场最大的不确定因素。本周世界气象机构预测：今年整体的节奏是偏干旱，如果在7月份没有强厄尔尼诺的雨水支撑，作物生长不容乐观。我们注意到，今年北美的暖冬与1998/1999的特征非常相似，98/99年的暖冬出现在97/98年的强厄尔尼诺年之后，同样，在16/17年的厄尔尼诺之后产生了17/18的暖冬，而且今冬的温度比98/99历史高温还要高。再次提示：未来可能的天气因素不能作为交易依据。

美国干旱监测图示小普及：
以强度标出干旱：D1为最不密集，D4为最密集。D0：干旱观察地区，不正常的、可能走向干旱、未恢复正常。S=短期，通常小于6个月，短期干旱减缓种植、作物或牧场的生长；L=长期：通常超过6个月。S和L：由于“干旱”影响的水分亏缺，一般包括对主要物理效应的描述。

干旱强度包括干旱影响在内的指标，以及来自全国各地350多名专家观察员的地方报告，相应的旱情严重度分类显示每个干燥程度的指标范围。分析师根据他们在全国各地以及不同时期的表现衡量这些指数。西部往往需要额外的指标，山区的冬季降雪对供水有强烈的影响。正是这种结合了最佳可得数据、当地观察和专家的最佳判断，使得美国干旱监测比其他干旱指标更通用。

南美卖压和美元走强压制短期市场，恰好提供布局多单的机会？

昨日雷亚尔大幅贬值2%至3.1534，推动农民销售70万吨，前几日还在20万吨左右徘徊，引发盘面下跌，5月大豆在1030还有支撑，雷纳尔的贬值将对期货和贴水形成较大压力。雷亚尔走势必须时刻关注，考虑到中国还有2200多万吨的需求，以及北巴一些港口短期的一些拥堵（马托格罗索降雨较大道路泥泞进货困难，约3000辆卡车拥堵），贴水仍将有支撑，不会一路下滑。

短期美元的走强也是对商品市场的压制：近两日美元指数重新走强、站稳102，市场对3月美国加息的期待增强至90%，美国市场暂时结束了亢奋，股票从历史高位回落，商品市场全线收跌在1.5%-4%之间，美原油下跌2%收52.56美元/桶。美联储将于3月14-15日召开会议讨论是否加息，市场普遍认为川普的一系列改革举措将导致快速通胀，而美联储则将及时加息来抑制投资冲动。

短期美元走强对商品有所压制，但对于美元中期，105-110之间是合适的，中期二三季度有欧洲政治风险，美元很难弱下来，3月份加息之后，6月或9月可能再加息，对商品有压力。但下半年后，川普政策对能源等有提振，下半年或四季度可能是美元见顶回落的过程，相应支撑商品企稳反弹。

最后（可能大多数会直接跳到这里）：

虽然总体供应宽松的基本面仍利空，但我们看到美国豆油生物柴油需求有望增加，将提振豆油需求、间接利好大豆，加上天气的不确定，北美播种期临近，要应对全球十年平均4%的消费增长（爱基,净值,资讯）率，供应仍不能出现闪失，这都会继续吸引基金做多。

加之对于中期，美元105-110和合适的，下半年或四季度可能是美元见顶回落的过程，商品会获得企稳反弹的支撑。恰逢短期南美抛压增加压制盘面，因此，3-4月是时候布局未来多单了？！

回归策略方面：

——美豆短期看空，但底部有限，倾向回调买，比如980，国内豆粕下跌买入，3-4月，布局天气多单。

——对于内外压榨套，短期看反套，但可能今年都并不一定是首选策略，因为一是人民币波动有风险，二是盘面榨利波动有限，油厂利润多通过现货基差来体现，三是占用资金大，不如国内套利。

——玉米1500-1650震荡，作为多头配置，逢低买，玉米现货有支撑；淀粉波动较大，逢高空；或者买玉米抛淀粉。

——全球油脂压力在中国，国内在抛菜油的背景下，仍是高基差、有进口利润，因此抛国内油脂买美盘油，做空进口利润。套利方面菜棕扩大、豆棕扩大。

——国内压榨量下滑，到港压力延后，支撑基差，豆粕基差下行有限。豆粕继续买5抛9。 （责任编辑：方凤娇 HF055）
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