美加息已是浮云 商品或匍匐待涨美加息已是浮云 商品或匍匐待涨

本报记者 王朱莹

数据显示，2月美国新增非农就业23.5万人，失业率为4.7%，这为加息扫清了道路。目前市场对本周加息概率的预期已飙升至90%左右。这意味着，即便本周美联储宣布加息，也难以在市场上掀起大波澜。

而商品市场经过前段时间充分调整后，空头的子弹似乎告罄。根据以往经验，美联储加息靴子落地前，商品市场风声鹤唳，一片哀鸣，但一旦加息兑现，反而会迎来大幅反弹。这一次，情况也许会一样，因为商品市场的多空阀门依然掌握在中国因素手中。

抛售力量趋弱

美联储议息会议前夕，大宗商品市场上，金融属性较强、受美元指数影响较大的工业品，近期整体表现出震荡偏强，尤其是黑色系于近两个交易日出现大幅上涨。贵金属在前期充分回调后，近两个交易日也有所企稳，本周以来微涨0.48%。

从美联储加息对商品的影响看，历史上靴子落地后，大多数情况是商品市场反而出现上涨。2016年12月14日，美联储两年来第一次加息，也是十年来的第二次加息。加息靴子落地后，CRB指数大跌后便进入弱势整理阶段，反而在12月22日触底展开一波大幅反弹行情。

“美联储加息预期会打压大宗商品走势，但过去一周多大宗商品的抛售潮，正是市场对联储加息预期的反映。随着联储议息会议的临近，空头抛售力量减弱，这也反映出卖预期、买事实的事件型交易法则。”北京拙朴投资研究员原欣亮表示。

对于加息时点越来越近，市场表现却越来越淡定，原欣亮认为，一方面是因美联储官员的预期管理，使得市场提前消化加息可能产生的影响；另一方面可以看出，美联储加息决策的依据是经济、就业和通胀数据是否好转。在经济好转的背景下，加息短期可以被看作是事件性因素，长期影响则是由加息本身的经济基本面决定。

“根据以往经验，美联储每次在加息进程上都会努力减少其对市场带来的冲击。因此，加息前会给市场做好铺垫，给市场充分的缓冲时间。基于这个判断，认为3月加息概率非常大，很难出现意外结果。”金石期货分析师黄李强表示。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，此轮商品在加息“板上钉钉”的情况下震荡偏强，主要原因有三个：其一，美元在加息前走弱，源于欧洲经济复苏势头较美国强劲，欧元兑美元走强；其二，中国环保和供给侧改革，对于部分商品的原材料及部分工业品本身的供应有很大干扰作用，尤其是对黑色金属；其三，国内经济处于补库驱动的复苏阶段，下游尤其是房地产市场尚未因地产调控明显降温，叠加季节性旺季，因此商品短周期内表现坚挺较合理。

多头静待靴子落地

“市场更关注美联储未来是否会比其预期的更加激进。”原欣亮表示。

程小勇表示，当前，市场对美国特朗普新政在执行方面存较大分歧，尤其是在减税和扩大基建投资情况下，很难实现平衡。因此，从美国财政体制来看，一般是在3月至4月定下预算总量，随后不会轻易改变，因此财政支出是刚性的，包括国防、医疗等。如果需要增加基建支出，必然要砍掉国防、医疗、社保等中的一部分。目前特朗普在对奥巴马政策时代的医疗改法方案动手，因此增加基建支出可能在2017年难以落实。此外，美国即将迎来新一轮债务上限问题，在解决债务上限方面，财政很难发力，因此美国今年在基建投资方面很难对商品产生拉动作用。

“通常情况下，当市场预期加息时，美元会相应走强，商品则承压下行。但进入加息节点时，市场会出现一些差别走势：如果最终加息未能兑现，或力度不及预期，美元将会大幅下挫，商品则会回补前期跌幅，出现暴涨；如果符合市场预期，加息靴子落地，则会引发空头获利了结，出现空头回补性质的上涨。”黄李强表示。

根据以往美国加息之后商品反应，非但没有承压，反而会因此开启一波反弹走势。究其原因，黄李强表示，在美国加息前，市场有充分炒作空间，但随着加息尘埃落定，市场进入消息真空期，前期获利的空头反而会获利了结，部分商品迎来反弹。

中国因素仍是重头戏

“从商品长期走势看，中期（未来一个季度）会迎来拐点，逻辑在于：一是供给层面虽然因环保督查和供给侧改革有所收缩，但从工业增加值、民间投资和制造业投资增长反弹方面看，中上游企业在利润驱动下投资产出出现回升；二是未来房地产投资会降温，虽然一二线城市存在一定补库冲动，但此轮楼市繁荣多是改善型需求驱动，未来必然存在二手房供应大幅增长情况，叠加货币政策回归稳健中性，居民按揭贷款增速回落引发的商品房销售降温，最终会传导至房屋开工和房地产投资层面，补库驱动的需求改善将会告一段落。”程小勇表示。

原欣亮认为，归根到底，影响大宗商品走势的因素是自身供需基本面、全球经济走势，此外通胀也是一个重要影响因素。

最新的统计数据显示，国内1-2月投资延续回升态势，基建地产超预期。1-2月城镇固定资产投资同比增长8.9%，预期8.3%，前值8.1%。其中，1-2月房地产开发投资同比增长8.9%，高于去年全年增速6.9%；制造业投资累计增长4.3%，比去年增速提高0.1个百分点；基建投资累计同比增21.3%，增速比2016年上升5.6个百分点。

原欣亮表示，国内供给侧改革仍是今年的重头戏，工信部等16个部门发文推动落后产能退出，钢铁、煤炭、水泥、电解铝、平板玻璃等行业为重点。在供应收缩和基建地产投资回升的情况下，钢铁、煤炭带头的大宗商品势必会上行。而原油受限于美国页岩油库存持续上行压力，涨幅或有限。

“去年商品反弹主要是由于前期超跌、货币供给充裕及美国加息进程不及预期等因素所致，但商品供需面并没有出现明显好转。随着美国加息进程的加快，其他主要经济体为避免本国货币大幅贬值，势必会收紧流动性提升利率。在货币偏紧的大背景下，去年商品的泡沫或将破裂，商品可能走出一波去泡沫的跌势行情。”黄李强表示。