季先飞：铜矿罢工概率预计下降，沪铜离趋势性行情还有多远季先飞：铜矿罢工概率预计下降，沪铜离趋势性行情还有多远

1、铜矿罢工概率不断下降，2-3月弱势下跌的铜价对此已进行了反映。后期应该关注智利铜矿供应是否会出现超预期的情况，如果诸如Escondida铜矿等出现罢工，这将属于超预期事件，对铜价拉升作用将会非常明显。

2、供应端，后期我们亦要重点关注现有矿山扩大再生产和新建矿山的投产。

3、从目前下游企业开工情况看，铜管、铜杆、铜板带箔等企业整体开工情况整体表现良好。我们认为中长期国家电网投资和房地产投资能够增加，将为铜的消费带来新的增量，继续支撑铜价。

4、综合铜供需关系，2017年全球铜供需紧平衡，预计2018年将趋于平衡，即全年铜供需不存在矛盾，所以年内铜价难以出现趋势性行情。

大宗内参：目前宏观消息比较多，美国退出伊核协议、美国让步中兴、各地环保政策发布……，宏观方面近期哪些消息对铜市场影响比较大？对这些消息我们要如何解读呢？

季先飞：当前，宏观面消息对金属市场产生一定的影响：各地环保政策，主要体现在对铅市场的影响。当前是铅的消费淡季，但受环保政策影响，江西和云南等地再生铅企业停产，下游企业对原生铅消费增加，使得中国原生铅库存大幅下降，引发市场软逼仓行为，推动铅价大幅上涨。

而由于铜产业链企业环保较为规范，本轮趋严的环保政策对铜市场影响不大。

美国退出伊核协议，中东地区整治平衡将被打破，有可能引发地区冲突和矛盾升级，支撑了原油价格连续上涨。受原油价格上涨影响，铜价亦在消息公布后收复跌幅。

美国限制中兴的行为是对中国破坏美国反伊朗制裁的回击，但当前美国让步中兴以及中国副总理刘鹤访美等，表明中美双方可以通过谈判方式解决贸易摩擦问题。此前，中美贸易摩擦不断升级，引发了市场对中长期全球经济增长的担忧，铜价盘中出现大幅回落。

后期，随着中美贸易摩擦解决的预期不断增强，此前打压铜价的逻辑将遭到破坏，这对铜价产生利好。

大宗内参：铜市场临近6月海外矿山集中协议到期的时间节点，目前来看，海外矿山谈判情况如何？5/6月份会出现矿山罢工潮吗？与往年相对，这对市场的冲击有多大？

季先飞：全球铜矿供应超预期，其主要的原因是智利铜矿罢工预期持续消退，数据显示，一季度智利铜矿产量142万吨，同比大幅增长18.9%。从市场消息来看，智利主要铜矿已经同意或者达成劳资协议，其中Andida铜矿、LomasBayas铜矿、Chuquicamata铜矿等均达成新的协议，这将为其他矿山后续谈判定调，我们判断 2018年智利铜矿劳资谈判将比预期要顺利，5/6月份智利不会出现矿山罢工潮。铜矿工人之所以罢工，是希望分享铜价上涨带来的利润，但2017年铜价整体处于宽幅震荡，工会表现将趋于谨慎。此外，对于市场比较关注的Escondida铜矿的谈判问题，我们认为2017年该矿罢工后，工会和资方没有达成理想协议，工人罢工的最终结果是冻结工资直到签订了新的劳动合同，预计今年在资方提供相对慷慨的奖金合同后，工会将会选择签订新的劳动合同。 铜矿罢工概率不断下降，2-3月弱势下跌的铜价对此已进行了反映。后期应该关注智利铜矿供应是否会出现超预期的情况，如果诸如Escondida铜矿等出现罢工，这将属于超预期事件，对铜价拉升作用将会非常明显。

大宗内参：铜供应端，除了矿山谈判，近期还有哪些方面需要我们重点关注？

季先飞：我们亦要重点关注现有矿山扩大再生产和新建矿山的投产。2017年全球主要矿山企业利润大幅增加，将提高2018年矿山资本支出，主要表现在两个方面：第一，部分在产矿山扩建项目已经通过环评，进入建设阶段，下半年有可能投产；第二，2015-2016年铜价持续下跌，导致部分新建铜矿项目向后推迟。随着当前铜价处于相对偏高的位置，这部分矿山项目投资积极性提高。除此之外，铜价高位运行，使得低品位矿山开采利润显现，矿商已经加大对这部分矿山的投资。这些都将都导致后期铜矿产量不断增加。

大宗内参：据悉对于铜库存，目前外盘有所下降，而且国内库存却有所增加，那么，请您谈一下铜库存到底是什么情况？

季先飞：近期，LME铜库存下降，而SHFE库存回升的主要原因是，国务院此前会议决定，自5月1日起将制造业等增值税税率从17%降至16%，在新旧税率变化的过程中，企业将会获得1个点的套利空间。这导致的结果是，进口铜清关增加以及国内铜显性库存减少，随着国内现货升水以及保税区铜升水的提高，铜的套利空间消失，部分隐性库存转为显性库存，整体表现为国外库存的减少和国内库存的增加。但是本周，LME铜库存亦出现连续增加，截至5月17日，LME铜库存攀升至30万吨上方，我们认为这是由于随着LME铜现货贴水收窄，部分贸易商主动交货，使得部分隐性库存转为显性库存。

大宗内参：目前国内铜下游开工情况如何？对于铜需求后市您如何看？

季先飞：从下游企业开工情况看，铜管、铜杆、铜板带箔等企业整体开工情况整体表现良好，尤其是4月铜管开工率保持在90%以上，表明终端需求依然强劲。分企业来看，大型企业订单较为充裕，基本维持满产状态；中小型企业订单情况稍有偏弱。我们认为，加工企业开工良好和终端消费企稳密切相关。

后期，我们关注铜终端消费行业的边际变化，重点关注国家电网的投资是否会转好和房地产投资是否会延续向好。

电网投资方面，1-3月电网投资同比下降23.2%，但根据国网规划，2018年电网投资将达4989亿元，高于2017年的实际投资4854亿元，估计下半年电网投资有可能提高。同时，国家电网将加大对城市配电网的投资。国网新一轮农网改造升级工程总投资5222亿元，计划5年内完成，年平均投资1044.4亿元，低于2017年投资1474亿元，这将拉低农村配电网的总投资。配电网投资将偏向于城市配电网，国网规划显示，2018年将加快新一代配电自动化系统建设应用，年内覆盖率达到 60%，推进北京、上海等10个城市世界一流城市配电网建设。

由于城市配电网规模较大，电能质量要求较高，需增加线缆的横截面，从而更能带动铜的消费。

房地产方面，地产（住宅）投资和铜终端消费存在正相关关系，每万亿元房地产（住宅）投资带动铜的消费为119.44万吨，我们假设以房地产（住宅）投资完成额为8.27万亿元计算，2018年中国铜消费量将达到1306.4万吨，同比增长6.2%，高于市场预测中枢。房地产新开工面积增加，表明了房地产投资的增加。1-3月，中国房地产新开工面积累计同比9.7%，结束了此前增速连续回落的状态。

综合来看，我们认为中长期国家电网投资和房地产投资能够增加，将为铜的消费带来新的增量，继续支撑铜价。

大宗内参：最近沪铜走的比较纠结，离趋势性行情还有多远？对于铜价格走势您如何看？盘面上如何操作比较合理？

季先飞：我们研究的核心是供需关系，在不同的时间阶段，供应端或需求端的变化驱动铜价的上涨或下跌，但是趋势性行情一般需要大的供需矛盾来支撑。综合铜供需关系，2017年全球铜供需紧平衡，预计2018年将趋于平衡，即全年铜供需不存在矛盾，所以年内铜价难以出现趋势性行情。基于对全年铜价供需预期的判断，短期铜价走势不温不火，我们建议投资者以区间操作思路为主，伦铜震荡区间为6700美元/吨-7200美元/吨，沪铜震荡区间为50000元/吨-55000元/吨。 

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