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核 心 观 点
1、6月份之后，市场预计美联储将启动年内第二次加息，国内银行也将面临半年度考核，因此，若无其他调控政策出台，资金紧张问题将成为后期影响钢材需求的一个利空因素。
2、目前环保限产对于市场的刺激作用逐渐减弱，且在影响供给的同时对需求同样产生影响，因此，环保限产政策更多的是对价格短期产生扰动，故对于此轮环保限产也不宜报过高期望。
3、钢材需求端的微观层面的表现好于宏观，主要是由于采暖季停工压缩下游工期，导致下游4-5月集中赶工期所致。不过，随着华东地区雨季的到来，微观需求也呈现下滑迹象
4、在供需边际走弱叠加资金面偏紧双重因素的影响下，6月份钢材市场压力料将逐渐增大，操作策略上建议仍以逢高沽空为主，但需关注环保政策的扰动以及高基差的影响。
详 细 内 容
5月份，国内钢材市场总体呈现冲高回落走势。上半月在钢材消费维持高位以及各地环保限产力度加大双重因素的影响下，钢材价格延续4月以来的涨势。进入下半月之后，随着雨季的到来钢材需求整体走弱，而钢厂在高利润的刺激下生产积极性依然较高。特别是中美贸易战暂停之后，市场原本预计的对冲政策难以实施，地产基建中期预期悲观，钢材价格呈现震荡回落态势。
对于6月份我们认为将呈现供强需弱的格局，叠加半年末市场资金紧张格局，预计黑色系价格仍将呈现弱势下跌态势，但不同品种走势可能呈现分化。
资金面偏紧格局短期难有明显缓解
4月中旬，央行置换降准并未改变市场资金总体偏紧格局。一方面，5月中旬之后，市场利率总体呈现回升态势。上海银行间同业拆借利率的各期限利率均有不同程度回升；10年期和1年期国债收益率的差值较5月中旬收窄30个基点。另一方面，截止到4月份，M1-M2的差值已经连续三个月位于0轴下方，从以往经验来看，这可能预示着工业品价格下跌趋势已经形成。同时，近期各地频繁出现的信用债违约事件也是资金面偏紧的一个很好佐证。
另外，根据我们的调研了解，确实有部分钢材下游企业存在项目回款周期长，新建项目启动缓慢现象，且开始由东北、西北向江浙地区蔓延的态势。6月份之后，市场预计美联储将启动年内第二次加息，国内银行也将面临半年度考核，因此，若无其他调控政策出台，资金紧张问题将成为后期影响钢材需求的一个利空因素。
环保效应边际递减，高利润刺激供应继续增加
5月份以来，环保限产再度呈现阶段性收紧态势，江苏、河北、山东以及两广相继出台环保限产政策，同时，多地采取措施，防止地条钢死灰复燃。
不过，目前环保限产对于市场的刺激作用逐渐减弱，且在影响供给的同时对需求同样产生影响，因此，环保限产政策更多的是对价格短期产生扰动，故对于此轮环保限产也不宜报过高期望。
从供给端数据来看，环保限产对实际的供应影响有限，4月份国内粗钢日均产量达到255.67万吨，环比3月增加17万吨；5月上旬全国重点钢铁企业粗钢日均产量194.33万吨，旬环比增加3.32万吨，且两者均创出了历史新高。导致这一现象的主要原因一方面是因为钢厂利润持续高企，长流程钢厂的利润目前仍维持在1000元/吨附近，在此利润水平下，钢厂高炉开工会维持在高位，且仍有上升可能。另一方面，环保限产政策一般是限制高炉端的生产，故钢厂可以通过在增加高品位矿石用量以及转炉端添加废钢的方式增加产量，根据我们的了解，目前部分民营钢企废钢添加比例已经达到35%。而今年1-4月份粗钢产量同比增长5%的同时，生铁产量同比增速下降2%，也从另一侧面印证了这一结论。另外，受4-5月上旬钢材价格反弹影响，电炉钢利润由盈亏平衡重回400元/吨附近，一定程度上刺激了电炉钢的生产积极性，上周全国53家独立电弧炉厂开工率为74.75%，较前一周回升1.2个百分点。
因此，6月份市场供应仍将继续增加，但环保限产因素可能对冲部分产量的增长。分品种来看，考虑目前板材价格相对强势，板材的生产利润已经高于建材，导致钢厂板材生产偏好已经逐渐提高，故6月份板材产量的增幅可能有所提高。
季节性需求淡季来临，需求大概率走弱
对于钢材需求我们从宏观和微观两个方面来看：宏观层面，今年1-4月份，国内房地产投资同比增长10.3%，增速较一季度回落0.1个百分点，好于预期。但从分项数据来看，房地产投资的超预期增长很大程度是由于去年下半年过高的土地购置费用延后计入所致，剔除土地购置费用后前4个月房地产投资增速为-1.57%，而剩余的部分（建筑工程、安装工程、设备及工具购置）更能够真实的反应出地产行业对钢材的需求状况；且1-4月份商品房销售、土地购置及新开工面积增速均不同程度走弱，故后期房地产投资增长的持续性存疑。1-4月份，广义基建投资同比增长7.63%，较一季度回落0.7个百分点。延续了自去年4季度以来的下行态势。在政府去杠杆以及对PPP项目清理整顿的大背景下，后期基建投资将继续以低位震荡为主，出现大幅增长的可能性不大。制造业投资尽管回升1个百分点，但汽车产销量总体表现平稳，且7月1日后面临汽车进口关税下调，将会对汽车产销产生冲击；家电方面除空调外，其余品种销量均呈现负增长；仅工程机械销量表现较好。
宏观面数据的疲弱表明钢材需求有见顶迹象，加剧了市场对于远期需求的担忧。
微观层面的表现好于宏观，主要是由于采暖季停工压缩下游工期，导致下游4-5月集中赶工期所致。不过，随着华东地区雨季的到来，微观需求也呈现下滑迹象，5月份前25天，Mysteel公布的237家贸易商建材成交量为19.37万吨，较4月份下降2.58万吨，且周度数据连续4周回落；西本新干线公布的沪线螺终端采购量数据较4月底下降1.55万吨，降幅34.36%。库存来看，尽管钢材社会库存连续11周下降，但近期降幅有所收窄，且上周末钢厂库存总量再度上涨4.01万吨，表明近期贸易商订货积极性不高，整个产业链库存或有上移趋势。
关注期现及品种间价差
目前螺纹钢和热卷期货主力合约对现货的贴水幅度均在400元/吨附近，从历史区间来看，处于中等偏高的水平，主要是由于当前真实的供需水平与市场预期存在较大差异。根据前文3点基本面分析，我们认为随着6月份供需的走弱，前半程可能会以现货补跌向期货靠拢的方式修复贴水。之后，在期货价格兑现产业利空，且季节性需求淡季结束之后，市场可能会开始炒作下半年的反弹逻辑（金九银十，采暖季限产等），届时可能会以期货价格上涨向现货靠拢的方式修复贴水，后期需关注未来2-3个月宏观及产业面利空能否兑现。
现货价差方面，受到汽车及家电表现疲弱影响，冷轧价格总体表现弱势，上海地区冷轧和热轧现货价格达到310元/ 吨接近历史低位，而热卷和螺纹的价差前期持续回升，目前已经达到330元/吨的高位，通过前文分析，目前热卷的生产积极性已经有所提高，因此后期可关注热卷是否存在补跌机会。
综合以上分析，在供需边际走弱叠加资金面偏紧双重因素的影响下，6月份钢材市场压力料将逐渐增大，操作策略上建议仍以逢高沽空为主，但需关注环保政策的扰动以及高基差的影响。若经过6月份需求淡季之后，库存并未出现明显增加，且期货价格已经兑现宏观及产业利空，则可在7月中下旬之后考虑逢低买入机会。
套利方面，考虑到目前钢厂对于热卷生产积极性有所提高、现货各品种间价差的不合理，建议可关注卷螺价差阶段性回归机会（买螺纹抛热卷，建议250元/吨以上介入）。
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