美联储加息 大宗商品消除不确定性美联储加息 大宗商品消除不确定性

■本报记者 叶青 北京报道

3月16日，美联储宣布，将基准利率调升25个基点，这是时隔仅3个月再度加息。与此同时，美联储预计，未来三年还将加息9次，比去年12月时的预期多1次，而今年还将加息2次。

当日，受美联储谨慎加息影响，国际黄金价格创9个月最大单日涨幅至两周高位，COMEX4月黄金期货收涨26.40美元，涨幅2.2%，创2016年6月份以来最大单日涨幅，报1227.10美元/盎司。COMEX5月白银期货收涨40.7美分，涨幅2.4%，报17.33美元/盎司。不过，WTI原油期货小幅收跌0.11美元，跌幅0.23%，报48.75美元/桶。

加息节奏会快于预期

北京时间3月16日凌晨2:00，被标注为国际金融市场超级36小时的风险事件之一美联储加息应声落地，其将联邦基金利率从0.5%-0.75%升至0.75-1%。有别于以往，美元指数应声下跌，重挫逾1%，报100.5435，创一个月以来新低。

美股、美债、金价、油价则应声上涨。这是因为，市场最关注的议息声明和耶伦讲话均略显鸽派，最新点阵图显示，2017年加息3次，声明不及预期。尽管金融市场素有“传言证实前买入，证实后抛”(buy on rumor, sell on news)的逻辑可以理解，但美元和美债收益率下跌幅度之大的确出人意料。

美元指数跌破101，报100.4。相应地，人民币中间价大涨253个基点，创近两个月最大调升幅度。对此，黄金钱包高级分析师肖磊表示，美联储加息的消息公布后，美元指数不涨反跌，实际上这是近几次美联储加息之后已经被反复验证的走势。

对于美联储此次加息，摩根大通国际的董事长Jacob·Frenkel表示，如果2017年美联储进行三次或四次、每次25个基点的加息，并不意外；2018年的情况也将类似。现在美国经济强劲，推行货币政策正常化正当其时，如果推迟货币政策正常化，经济会付出代价，那会造成扭曲。

不过，也有市场观点表示，此次美联储加息意味着货币政策刺激经济的特殊时代即将结束，美联储作为第一家进行政策转变的央行，开启了自金融危机以来的第三次加息，若按计划行动，预计联邦基金利率在今年底将升至1.375%，这是自金融危机以来的最高水平。

美联储加息的消息公布后，根据华尔街日报(博客,微博)最新调查显示，大多数人现在都开始把注意力转移至美联储6月的会议上了，而未来加息节奏之所以这么受关注正是因为它的不确定性。要知道，一个月以前，市场对美联储3月加息的预期还在20%到30%的区间内徘徊游移。

记者回顾此前包括耶伦主席在内的联储官员一连串的“鹰派”信号一经释放，但是短短两周之内，加息预期大幅飙升，甚至有预测称今年可能会有4次加息。

美国芝加哥商业交易所（CME）“美联储观察”暗示，交易商们预计美联储6月13-14日加息至1%-1.25%的概率低于50%。

“如果不出意外的话，美联储将在今年进入加息的快车道。今年至少加息3次的概率很大。 美联储加息后对大宗商品、楼市、债市均有影响。商品市场可能出现“卖事实”性的上涨，而债市如何还要继续看欧洲大选的风险情况，在美国加息的情况下，楼市在一定时间内或许不是一个好的选择，国际热钱将更喜欢外汇、商品等周期性短的资产。”网易贵金属高级策略分析师周玉鹏接受记者采访时表示。

大宗商品提前消化加息预期

回顾这轮加息周期，美联储加息与商品价格出现正反馈也并非偶然。这次加息实际上是美联储自2008年以来的第三次加息，也是三个月以来的第二次加息。这轮加息开启于2015年底，当时商品市场正经历着大熊市，市场加息预期持续高涨，这也促成了商品市场的最后一跌。

不少大宗商品价格那时跌破了2008年的低点，市场哀鸿遍野，加息落地反倒使得跌无可跌的大宗商品价格普遍出现了企稳迹象。在美联储出现第一次加息之后，市场普遍预计美联储的加息通道就此开启，2015年底，不少机构认为2016年加息次数至少在3次，然而第二次加息却姗姗来迟，在2016年年底最后一次议息会议上才赶上末班车，确认了第二次加息。

同时耶伦也抛出了2017年加息3次的建议。可以说在今年1月、2月，大多数市场分析人士仍认为，美联储又在走2016年的老路，最后可能仍只加息一两次。然而，这样预期的投资者进入3月以后慢慢地变少。

“这对于风险偏好的投资者的情绪是不利的，投资趋向保守，股市、大宗商品市场均出现不同程度的回落现象，原油、铜等重要商品也一度出现暴跌，拖累CRB指数大幅下挫。可以说在加息前夜，大宗商品市场已经充分地释放了加息的风险。美联储主席耶伦会后申明今年将循序渐进继续加息2次，而该观点又和去年12月的陈述保持一致，并未出现提速预期，这也导致了商品的企稳反弹。”中喆投资管理（杭州）有限公司刘世兰接受记者采访时表示。

刘世兰认为，在联储进入周期性加息的进程之后，全球市场的资金流、资金成本及资产配置分布将会改变，从股市到债市、从利率到汇率、从金融资产到实物资产都将进入新的轮回。其中，最明显的就是美国十年期国债收益率的快速上升，而国债收益率的上升将影响全球套利资金的变化。

与此同时，美联储加息之后对金银市场来讲算是利空出尽，多头可能再次反击。美联储历史上历次加息对市场的影响都比较大，有的更多体现在股市上，有的更多体现在大宗商品上，有的则更多体现在金银市场上。2016年12月15日美联储加息前两个月金价大约下跌了10%，而加息之后上涨了8%左右，市场波动巨大，每一次加息我们都需要非常关注。

周玉鹏认为，理论上讲，美联储加息，利多美元，利空金银。而从市场实际走势上来看，经常出现买预期卖事实的现象，就是加息之前金银提前下行，加息之后金银价格反而开始上涨。本次美联储加息后，金银价格走势也有这种可能性。

此外，由于国际黄金价格对美联储的货币政策走向较为敏感，美联储加息对金价的影响主要还得看黄金市场本身，按照最近几次加息期间对金价的影响，一般都是先抑后扬，加息之前金价下跌，加息消息落地之后金价上涨。要判断金价未来的走势，还需要很好的评估金价目前所处的位置等。

肖磊表示，美联加息的另一个背景是通胀预期上升，加息对很多投资者来说是增强风险意识和分散资产配置的机会，2004年至2006年美联储加息期间，金价上涨了超过60%。建议投资者择机持有部分黄金资产，但比例不宜过高，年内金价在通胀预期的推动下，有缓慢爬升的动力，目前的价格并不高。

相对于黄金来讲，进入3月以来，石油价格开启急跌模式。除了美联储加息和美元走强预期之外，页岩油产能释放和高库存等基本面本身给油价造成了下行压力。不过，业内人士表示，油价跌穿45美元/桶的可能性很小。高盛以Currie为首的分析师团队表示，原油需求料在OPEC减产协助下于下半年超过供应。

高盛表示，美国页岩油预料之中的增产行径并不会明显地影响到OPEC的减产努力，原油库存料在2017年下降，各种来源的2月份产油国数据将表明它们加大兑现减产承诺的努力。

事实上，2016年原油整体走势是触底反弹上涨行情，11月30日OPEC达成减产协议后，原油上涨突破50美元，近3个月时间在50美元—55美元之间震荡盘整。

金易投策略分析师赵阳鹏表示， 美元的强势会间接地给原油造成压力，但3月份美联储加息预期的升温，并没有带来强势美元，因此这次暴跌和美联储加息相关性并不是很大。我们从IEA原油月度报告可以看到，2月非欧佩克原油产量增加9万桶/日至5780万桶/日，主要因美国原油产量增加抵消了其他地区的下降。

不过，相比OPEC减产量还是非常小的数目，原油价格的上涨是导致页岩油钻井数量增加的主要原因，OPEC虽然减产，但对出口量的影响依然较小。美国经济今年表现非常好，因此原油的需求也会相比有所提高的，大宗商品原油价格上涨会带来更多利润，但是当下美国正处在加大资本投入阶段中。

与此同时，产油国纷纷对前段时间油价的上涨表示满意，并声称减产起到了效果，个别国家比如沙特油长3月8日表示考虑延长减产为时尚早，3月25日OPEC国家今年首次会晤，其动态值得投资者关注。据3月15日IEA月报显示，若欧佩克维持当前产量至6月份，预计2017年上半年市场原油短缺为50万桶/日。因此，随着市场需求的增加，市场将会相对更平衡。