国债期货应积极引入银行保险等机构投资者国债期货应积极引入银行保险等机构投资者

“国债期货的本质是利率衍生品，所有跟利率波动相关的风险，都可以通过国债期货来对冲，应当从整个金融体系的基础和支柱角度，来理解国债期货对实体经济的作用。”

北京乐瑞资产管理有限公司（下称乐瑞资产）董事长唐毅亭近期接受上海证券报记者专访，这样概括了他对国债期货市场功能的看法。

作为国内资产管理规模较大的证券投资私募基金管理人，乐瑞资产深入参与了国债期货自2013年筹备上市到目前各个阶段的发展，在中国债券市场和宏观对冲领域享有较高声誉，目前管理资产规模超过230亿元，其中固定收益类资产规模约200亿元。

唐毅亭认为，在现代金融体系当中，国债期货是市场上最基础的工具之一。在我国国债期货市场发展到如今这个规模、交易量的情况下，它所承载的功能已经远远超越了一个单纯投资品，而是成为了多种产品的定价基准，以及很多产品创设的有机组成部分。

他提出，商业银行、保险机构是我国债券市场最主要的机构投资者，也是国债的主要持有者，目前这两类机构尚无法参与国债期货市场，不利于国债期货市场做大做强。

唐毅亭建议，在国债期货市场积极引入商业银行和保险机构作为投资者，这一方面可为这两类机构提供套期保值工具，保护其持仓债券，另一方面也可以大大提升国债期货市场的成交量和持仓量，增加市场活力。

国债期货是现代金融体系支柱产品之一

国债期货上市以来，市场规模逐步扩大，市场运行也保持平稳。

作为乐瑞资产的掌门人，唐毅亭将国债期货对买方投资机构而言的作用概括为套期保值、为建立投资组合提供便利、做套利策略增厚等三类。

他表示，从国际市场实践来看，国债期货是非常基础、重要的投资品种。国债期货的本质是利率衍生品，所有跟利率波动相关的风险，都可以通过国债期货来对冲。只把国债期货理解为国债相关品种是很狭隘的，应当从整个金融体系的基础和支柱角度，来理解国债期货对实体经济的作用。

“利率风险是现代金融体系当中最常见的风险。这个市场上有人希望规避风险，有人希望承担风险，有人希望在风险定价中获利。作为现代金融体系中最基础的工具之一，国债期货市场把这些投资者聚集在一起，大家各取所需，各尽所能。”

唐毅亭表示，债券市场服务实体经济不应仅仅理解为提供债券融资，一个健全的、有弹性的、能够抵御风险的金融体系才能更好为实体经济提供服务。在这样一个健全的金融体系中，股指期货、国债期货都具有基础和支柱作用，“缺了哪一条腿，实体经济应对风险都要多支出很多成本。”

他以乐瑞资产的实践经验举例说，历史上我国债券市场曾经经历了两轮较大的熊市：一是2013年，二是2016年年末到2017年。2013年年中，乐瑞资产判断资金面较紧、债券进入熊市，采取了直接减仓债券到不足一半的策略，手里留了40%到50%的资金，以此应对债市下跌。

同样，在2016年底的债券熊市，由于配置国债期货，直接减仓债券的比重明显减少，公司只留了10%到20%的现金，同时通过10年期国债期货做了套期保值，这对乐瑞资产在最初的债市下跌中回避风险起到了重要作用。

唐毅亭还提到，目前我国机构投资者往往同时交易国债期货和股指期货，两个品种在日常策略中相互配合、依托。当经济周期性下行压力较大时，股票头寸面临下跌压力，过去的方式是直接减持股票或者做空股指期货，随着国债期货市场不断发展，机构可以通过做多国债期货对冲股票市场的风险。

“国债期货在现货和期货之间，或者在风险和现货之间筑起了一道隔离墙，使得风险不至于过于剧烈地波及现货市场。真正的波动在期货市场消化掉了，现货市场可以保持相对稳定，其发行、到期、赎回、付息也能够以稳定的方式运行。期货市场承担了风险的定价、交换等功能。”他说。

应积极引入银行保险投资者“商业银行、保险机构是我国债券市场最主要的机构投资者，也是国债的主要持有者，它们对规避利率风险的需求是很高的，但目前这两类机构尚无法参与国债期货市场，这不能不说是个遗憾。”

在谈到对国债期货市场发展的建议时，唐毅亭表示，应当积极引入商业银行、保险等机构投资者参与国债期货交易。一方面为这两类机构提供套期保值工具，保护其持仓债券，另一方面进一步提升国债期货市场的成交量和持仓量，增加市场活力。

唐毅亭说，截至目前，我国的国债期货市场上已经有丰富的机构投资者类型。第一类是单边做多、单边做空的趋势性投资者，这类投资者以迅速、低成本建立投资组合为交易目的。第二类是套期保值投资者，这类投资者持有较大规模的信用债现货，但希望承担信用风险、规避利率风险，因此以套期保值为交易目的。第三类是套利投资者，前两类投资者的交易可能使国债期货的价格偏离均衡状态，这类投资者以套利为目的，但其交易行为也能够使国债期货的价格恢复均衡。

“三类投资者对整个债券市场的发展都有巨大的贡献。很遗憾的是商业银行、保险类投资者还不能进入国债期货市场。就这类投资者的特点来说，不大可能主要以套利策略、趋势策略为主，主要的策略应当是套期保值。”

他表示，商业银行、保险机构投资者持有大量的债券头寸，在利率波动时面临较大风险，如果能够进入国债期货市场进行套期保值，便能够在相当程度上对冲这类风险，坚定持有债券的信心，加大其买入债券的意愿，有力支持实体经济发展。

唐毅亭说，国债期货市场是个可以分散利率风险的市场，主要就是通过套期保值和单边交易者(也是风险承担者)的交易来实现的。“通过国债期货交易，风险从大的机构投资者分发到了趋势性投资者手里。”

他认为，对于商业银行、保险机构来说，现在缺乏风险释放的渠道，同时国债期货市场也存在大量的愿意承担风险的投资者。随着我国国债期货市场发展速度越来越快，市场规模越来越大，应该积极推动，让机构投资者参与国债期货交易。

另外，唐毅亭还建议探讨开放引进境外投资者参与国债期货。他表示，近年来我国债券现货市场对外开放逐渐推进，境外投资者参与境内债券现货市场的渠道已十分丰富。在此基础上，应当探讨引进境外投资者参与国债期货市场，提升我国国债期货市场的技术含量，促进市场参与者的交易热情和定价博弈。

“国债期货的本质是利率衍生品，所有跟利率波动相关的风险，都可以通过国债期货来对冲，应当从整个金融体系的基础和支柱角度，来理解国债期货对实体经济的作用。”

北京乐瑞资产管理有限公司（下称乐瑞资产）董事长唐毅亭近期接受上海证券报记者专访，这样概括了他对国债期货市场功能的看法。

作为国内资产管理规模较大的证券投资私募基金管理人，乐瑞资产深入参与了国债期货自2013年筹备上市到目前各个阶段的发展，在中国债券市场和宏观对冲领域享有较高声誉，目前管理资产规模超过230亿元，其中固定收益类资产规模约200亿元。

唐毅亭认为，在现代金融体系当中，国债期货是市场上最基础的工具之一。在我国国债期货市场发展到如今这个规模、交易量的情况下，它所承载的功能已经远远超越了一个单纯投资品，而是成为了多种产品的定价基准，以及很多产品创设的有机组成部分。

他提出，商业银行、保险机构是我国债券市场最主要的机构投资者，也是国债的主要持有者，目前这两类机构尚无法参与国债期货市场，不利于国债期货市场做大做强。

唐毅亭建议，在国债期货市场积极引入商业银行和保险机构作为投资者，这一方面可为这两类机构提供套期保值工具，保护其持仓债券，另一方面也可以大大提升国债期货市场的成交量和持仓量，增加市场活力。

国债期货是现代金融体系支柱产品之一

国债期货上市以来，市场规模逐步扩大，市场运行也保持平稳。

作为乐瑞资产的掌门人，唐毅亭将国债期货对买方投资机构而言的作用概括为套期保值、为建立投资组合提供便利、做套利策略增厚等三类。

他表示，从国际市场实践来看，国债期货是非常基础、重要的投资品种。国债期货的本质是利率衍生品，所有跟利率波动相关的风险，都可以通过国债期货来对冲。只把国债期货理解为国债相关品种是很狭隘的，应当从整个金融体系的基础和支柱角度，来理解国债期货对实体经济的作用。

“利率风险是现代金融体系当中最常见的风险。这个市场上有人希望规避风险，有人希望承担风险，有人希望在风险定价中获利。作为现代金融体系中最基础的工具之一，国债期货市场把这些投资者聚集在一起，大家各取所需，各尽所能。”

唐毅亭表示，债券市场服务实体经济不应仅仅理解为提供债券融资，一个健全的、有弹性的、能够抵御风险的金融体系才能更好为实体经济提供服务。在这样一个健全的金融体系中，股指期货、国债期货都具有基础和支柱作用，“缺了哪一条腿，实体经济应对风险都要多支出很多成本。”

他以乐瑞资产的实践经验举例说，历史上我国债券市场曾经经历了两轮较大的熊市：一是2013年，二是2016年年末到2017年。2013年年中，乐瑞资产判断资金面较紧、债券进入熊市，采取了直接减仓债券到不足一半的策略，手里留了40%到50%的资金，以此应对债市下跌。

同样，在2016年底的债券熊市，由于配置国债期货，直接减仓债券的比重明显减少，公司只留了10%到20%的现金，同时通过10年期国债期货做了套期保值，这对乐瑞资产在最初的债市下跌中回避风险起到了重要作用。

唐毅亭还提到，目前我国机构投资者往往同时交易国债期货和股指期货，两个品种在日常策略中相互配合、依托。当经济周期性下行压力较大时，股票头寸面临下跌压力，过去的方式是直接减持股票或者做空股指期货，随着国债期货市场不断发展，机构可以通过做多国债期货对冲股票市场的风险。

“国债期货在现货和期货之间，或者在风险和现货之间筑起了一道隔离墙，使得风险不至于过于剧烈地波及现货市场。真正的波动在期货市场消化掉了，现货市场可以保持相对稳定，其发行、到期、赎回、付息也能够以稳定的方式运行。期货市场承担了风险的定价、交换等功能。”他说。

应积极引入银行保险投资者“商业银行、保险机构是我国债券市场最主要的机构投资者，也是国债的主要持有者，它们对规避利率风险的需求是很高的，但目前这两类机构尚无法参与国债期货市场，这不能不说是个遗憾。”

在谈到对国债期货市场发展的建议时，唐毅亭表示，应当积极引入商业银行、保险等机构投资者参与国债期货交易。一方面为这两类机构提供套期保值工具，保护其持仓债券，另一方面进一步提升国债期货市场的成交量和持仓量，增加市场活力。

唐毅亭说，截至目前，我国的国债期货市场上已经有丰富的机构投资者类型。第一类是单边做多、单边做空的趋势性投资者，这类投资者以迅速、低成本建立投资组合为交易目的。第二类是套期保值投资者，这类投资者持有较大规模的信用债现货，但希望承担信用风险、规避利率风险，因此以套期保值为交易目的。第三类是套利投资者，前两类投资者的交易可能使国债期货的价格偏离均衡状态，这类投资者以套利为目的，但其交易行为也能够使国债期货的价格恢复均衡。

“三类投资者对整个债券市场的发展都有巨大的贡献。很遗憾的是商业银行、保险类投资者还不能进入国债期货市场。就这类投资者的特点来说，不大可能主要以套利策略、趋势策略为主，主要的策略应当是套期保值。”

他表示，商业银行、保险机构投资者持有大量的债券头寸，在利率波动时面临较大风险，如果能够进入国债期货市场进行套期保值，便能够在相当程度上对冲这类风险，坚定持有债券的信心，加大其买入债券的意愿，有力支持实体经济发展。

唐毅亭说，国债期货市场是个可以分散利率风险的市场，主要就是通过套期保值和单边交易者(也是风险承担者)的交易来实现的。“通过国债期货交易，风险从大的机构投资者分发到了趋势性投资者手里。”

他认为，对于商业银行、保险机构来说，现在缺乏风险释放的渠道，同时国债期货市场也存在大量的愿意承担风险的投资者。随着我国国债期货市场发展速度越来越快，市场规模越来越大，应该积极推动，让机构投资者参与国债期货交易。

另外，唐毅亭还建议探讨开放引进境外投资者参与国债期货。他表示，近年来我国债券现货市场对外开放逐渐推进，境外投资者参与境内债券现货市场的渠道已十分丰富。在此基础上，应当探讨引进境外投资者参与国债期货市场，提升我国国债期货市场的技术含量，促进市场参与者的交易热情和定价博弈。