刘小磊：资金大幅增仓入场弱，多空焦灼下铝能有所突破吗？刘小磊：资金大幅增仓入场弱，多空焦灼下铝能有所突破吗？

刘小磊先生，自2011年进入上海有色网信息科技股份有限公司（SMM），现负责SMM大数据铝产业链基本面研究，主要覆盖铝产业链供需、成本、政策、期货等研究。刘小磊先生在过去的8年里，一直和国内外产业链及相关企业（矿山、冶炼厂、加工厂、终端、贸易商、投行、基金、投资公司等）保持密切的联系和咨询服务，定期参与产业链开工率、成本、终端PMI等调研。期间为国内外多家公司，包括美铝、俄铝、力拓、Novelis等提供定制化市场研究100余项。

1、铝锭现货市场方面，在近两个月并未表现出像这么高库存的高流通性，造成现货贴水并未如期放大，反而一直收缩至贴水100元/吨至平水区间。

2、铝市场去库存与成本下行同时存在，叠加宏观货币等因素影响，铝价震荡运行机率较高，进入7月后若去库存减速而成本下行加速，将导致铝价承压。

3、国内资金大幅增仓入场的意愿并不非常强势，这有前两轮暴跌的心理阴影影响，也有未来对8月前后，新增产能投放和库存反弹的忌惮。

4、SMM 预计 2018 年中国光伏产量环比去年将下滑超过 29GW，相关铝型材需求量下滑 53.2 万吨至93 万吨附近。

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大宗内参：近期铝现货市场的供需情况如何？

刘小磊：铝锭现货市场方面，在近两个月并未表现出像这么高库存的高流通性，造成现货贴水并未如期放大，反而一直收缩至贴水100元/吨至平水区间。下游采购意愿多按需为主，而持货商受套保和质押影响，实际在市场抛货力度有限。具体来看：

铝供应端，5 月全国电解铝产量 307.3 万吨，同比减少 3.2%，年化运行产能 3618 万吨，环比 4 月增加 28 万吨，进入7月 SMM 预计国内电解铝运行产能规模进一步提高，包括华磊、华润、华仁、百矿等铝厂仍有新增产能投放市场。
  铝消费端，进入 7 月加工企业订单环比略有弱化，尤其出口订单有较为明显的下滑，去库存幅度及速度预计将有所放缓。

铝成本端，国内氧化铝、预焙阳极等原材料价格已然处于下行通道中，成本对于价格的支撑逻辑弱化。

大宗内参：据悉目前铝市场库存有所下降，那么，国内铝库存情况到底如何呢？

刘小磊：上周四中国主流消费地电解铝库存今年首次降至 200 万吨以下，达到 197.7 万吨，环比上周四下降了 5.5 万吨，5 月份以来，铝锭库存平均以 5 万吨/周的速度下降，主要来自到货量减少的缘故，而到货的减少得益于铝水比例的提高，其中铝棒消费维持比较好的状态。SMM 预计接下来几周去库存仍可持续。
大宗内参：您认为接下来铝价格走势方面，有哪些风险因素值得关注？

刘小磊：近期整体消息面相对平静，倒是宏观面的如央行决策对整体基本金属的影响较大。国内铝市场的风险点是：自备电厂整顿方案相关文稿是否会正式出台，出台后是否有超市场预期的内容。

国外方面，对于近期的俄铝事件以及巴西海德鲁氧化铝厂关停，首先俄铝事件暂告一段落，复发时间目前看是10月前后，毕竟俄铝是处于延迟制裁阶段。而海德鲁的氧化铝复产时间要8月以后。综合看，海外市场的成本和供需仍维持相对较强的判断，只不过中国铝材出口和氧化铝出口打破了之前的市场超乐观预期，从事件性主导回归至海外的基本面主导后，伦铝价格也迎来的阶段性的震荡调整期，6月并没有看到较为明显的趋势。

大宗内参：对于后期铝的价格走势，您有什么建议可以和投资者分享一下？

刘小磊：近期原料成本下行带动国内电解铝平均完全成本回落至14500元/吨附近，成本对铝价的支撑减弱了一些，但同时国内电解铝仍处于去库存周期内，当前新增产能投产速率慢于预期，而消费端虽然进入6月但并未迅速减弱（这从近2周的现货贴水并未迅速放大也可以证实），这样看来，整个6月仍然维持去库存的机率较大，而且按照过去10年的数据统计，每年4-7月连续去库存的平均周期为16周，这样很可能去库存的周期持续到7月中下旬。总体来看，去库存与成本下行同时存在，叠加宏观货币等因素影响，铝价震荡运行机率较高，进入7月后若去库存减速而成本下行加速，将导致铝价承压。
但目前看，国内资金大幅增仓入场的意愿并不非常强势，这有前两轮暴跌（2017年11月和2018年4月）的心理阴影影响，也有未来对8月前后，新增产能投放和库存反弹的忌惮。多空焦灼下，6月铝价容易形成震荡调整的运行区间14500-15300元/吨。进入7-8月后，铝价可能出现短期承压。进入9-10月，铝价企稳再度反弹的机率较大，目标位是15500元-16000元/附近。

反弹动能在于消费的好转以及未来自备电改革后，成本端抬升影响，整体成本运行有望在第四季度稳定在15000元/吨上方。

大宗内参：听说SMM最近在研究光伏用铝型材的需求情况，您能简单介绍一下这方面吗？

刘小磊：今年以来光伏市场可谓内忧外患，SMM 针对光伏用铝型材的需求量进行了梳理和展望。

首先回顾 2017 年，根据中国光伏行业协会数据，2017 年中国光伏装机量达 53GW，同比增长 53.4%，据SMM 测算 2017 年国内新增光伏装机量拉动相关铝型材（边框型材+支架型材）需求量在 109.7 万吨。2017年我国光伏组件出口达到 37.9GW，其中出口的最大目的国为印度 9.46GW 和美国 6.7GW，光伏组件的出口贡献边框铝型材需求量约在 37.2 万吨。根据公开数据，2017 年全球光伏装机总量在 102GW 左右，中国产量贡献超过 80%，因此光伏铝型材直接以铝型材形式的出口量相对较小，多以光伏组件形式出口，且直接以铝型材形式出口的光伏铝型材年度变化量不大。

1) 所谓外患

2017 年中国光伏组件出口至印度 9.46GW，但 2017 年 7 月 21 日，印度商工部反倾销局发布公告称，应其国内产业申请，决定对自中国大陆、中国台湾和马来西亚进口的光伏电池组件发起反倾销调查。调查对象为电池片、组件和薄膜，相关企业可以提交相关应诉材料证明企业不存在倾销情况。调查时间为 15 个月，损害调查期则达 36 个月。因此 11 月底或将出台相关裁定政策。

2017 年中国光伏组件出口至美国 6.7GW，主因去年 9 月美国国际贸易委员会一致支持对进口光伏产品征收关税，并送交总统特朗普裁决，为避免高额关税，美国客户第四季度大量从中国进口光伏产品，使得 2017 年第四季度中国对美国客户的光伏组件交付量几乎是前三个季度的 12 倍。2018 年 1 月 23 日，特朗普宣布将对美国进口的太阳能产品征收 30%关税。

而其他国家的增量远不能弥补美、印两国造成的减量，SMM 预计 2018 年中国光伏组件出口量将下滑超过6GW。

2）所谓内忧

6 月 1 日，国家发展改革委、财政部、国家能源局发布《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》，主要内容包括 1.下调 2018 年的普通光伏电站和分布式光伏电站规模指标，2018 年普通电站指标由此前“十三五”规划的 13.9GW 降为 0；2.下调一类至三类资源区光伏电站标杆电价各 5 分；3.下调分布式光伏发电度电补贴标准 5 分；据相关行业专家解读，新政严苛程度超预期，年内装机恐大幅下滑至 30GW，环比去年减少 23GW。

综上，SMM 预计 2018 年中国光伏产量环比去年将下滑超过 29GW，相关铝型材需求量下滑 53.2 万吨至93 万吨附近。 

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