招商宏观研究：美联储加息会打压大宗商品价格吗？招商宏观研究：美联储加息会打压大宗商品价格吗？

3月美联储如期加息，而大部分国家货币政策选择按兵不动；中国央行上调了政策利率，但我们认为这是中国央行主动而非被动的调整，与美国加息时点接近的根本原因在于中美基本面趋同。美联储加息靴子落地，FOMC表态相对平稳，资本市场一片欢腾，美元指数回调，其他国家货币贬值压力下降。

回顾大宗商品价格的历史走势，信用货币时代开启了大宗商品价格的大幅波动。1971年至2003年，CRB现货指数的走势接近5轮的区间震荡；2003年至2013年，CRB现货指数震荡上行，2013年末-2015年末，大宗商品价格波动中显著下行。2016年CRB现货指数出现反弹。国内的南华综合指数走势与CRB指数一致性较高。

1980年-2003年，大宗商品价格的变化方向与美国经济增长的趋势一致程度高，但2004年以来，中国经济更能解释大宗商品价格的趋势性变化。对于2016年的大宗商品价格反弹，从中美进口增速的回升可见，本轮大宗商品价格的回升可能和美国经济复苏对全球的带动作用、中国需求回升都有关。虽然从增速来看，中国进口增速回升更显著，但美国进口规模更大，回升的规模也相对更大。

投资者对美联储加息是否会打压商品价格存在忧虑。从历史情况看，美联储加息的开启和终止总体而言是滞后于大宗商品价格的涨跌的，美联储加息或许会对大宗商品有短暂的冲击，但如果全球经济仍然处于上升势头，商品价格的上涨便不会因加息戛然而止。中国的货币政策与美联储有相似之处，即存贷款利率的调整滞后于大宗商品价格的变化，但2016年以来这一情况发生了变化，大宗商品显著上涨，但存贷款利率维持低位，原因可能有两点：第一，这与当前的经济增长形势更为匹配，即经济增长仍然处于底部，未现明显反弹，企业仍然存在高杠杆、经营压力大等问题；第二，货币政策的调节方式本身也出现了变化，2017年以来中国央行两次上调MLF和OMO利率，是央行货币政策态度的另一体现。