何建辉：库存现拐点暗示什么？螺纹期价仍有支撑吗？何建辉：库存现拐点暗示什么？螺纹期价仍有支撑吗？

毕业于清华大学经管学院，主要从事钢材上下游产业链品种的研究。研究从基本面着手，注重数据发掘整理和深入分析，曾获2014年大商所10大投研团队第七名。

核 心 观 点

1、库存方面看，本周全国35城螺纹钢社会库存周环比上升0.8%，5大品种社会库存周环比上升1.5%。虽然库存上升幅度不大，但属于3月份去库存以来的拐点，其背后反映出供需面的一些变化。

2、由于政策限制一部分产能释放，需求淡季对供需面的整体冲击并不太大。时间周期拉长看，由于吨钢利润持续维持高位，钢厂生产积极性依然较高，高炉开工率仍有一定的上升空间，考虑到电炉等短流程产能的进一步释放，后期供应端压力将会有所增大。

3、从期货价格走势看，年初以来波动仍较为剧烈，除了中美贸易摩擦等外部因素之外，市场预期反复且较为极端是主要原因。

4.今年整体供需相对平衡，价格宽幅震荡。操作上注意把握市场极端预期打出的高低点，谨慎追涨杀跌，可以把期货深贴水/吨钢高利润作为多/空的安全边际。

详 细 内 容

5月底以来，多空因素交织，螺纹钢期货走势一波三折，节奏转换较快。

展望后市，目前钢材供需矛盾并不大，环保高压限产缓解需求淡季压力，螺纹钢10月合约受贴水修复驱动下方支撑较强，不过贸易摩擦反复、棚改政策收紧等仍将对盘面形成扰动。从大势上看，今年钢材供需相对平衡，价格整体运行格局是宽幅震荡。操作上注意把握市场极端预期打出的高低点，谨慎追涨杀跌，可以把期货深贴水/吨钢高利润作为多/空的安全边际。

一、需求淡季，库存迎来拐点

随着全国大面积进入高温、多雨天气，钢材需求也真正进入传统淡季。上周上海地区线螺采购量2万吨，6月初以来环比下降50%，处于近年来历史同期相对偏低水平，全国建材主流贸易商每日成交量环比也有明显下滑。从库存方面看，本周全国35城螺纹钢社会库存481.9万吨，周环比上升0.8%，5大品种社会库存1026.6万吨，周环比上升1.5%。

虽然库存上升幅度不大，但属于3月份去库存以来的拐点，其背后反映出供需面的一些变化。此前在需求释放、复产缓慢的情况下，钢材库存快速下降刺激钢价不断走强。当前阶段市场进入需求淡季、供应稳中略增的局面，库存上升将对钢材价格构成一定压力。当然，目前产业链整体库存水平并不算太高，供需面环比走弱但不会显著恶化，钢材价格大跌的可能性也相对较小。
二、供应偏紧，后期有一定增量

供应方面，在蓝天保卫战等政策纲领指引下，非采暖季期间环保限产已经逐步常态化，近期环保督查“回头看”、清理地条钢残余表明政策执行力度依然较大。从高炉开工率走势看，3月15日采暖季限产结束以后该数据持续上升，进入6月份以后基本呈现横盘略有回落走势，本周全国高炉开工率71.3%，和去年同期以及历史均值相比仍有一定的差距。

因此，由于政策限制了一部分产能的释放，钢材需求淡季对供需面的整体冲击并不会太大。当然，时间周期拉长看，由于吨钢利润持续维持高位，钢厂生产积极性依然较高，高炉开工率仍有一定的上升空间，考虑到电炉等短流程产能的进一步释放，后期供应端压力将会有所增大。
三、经济平稳，预期波动较大

从宏观层面看，上半年经济运行平稳，在中美贸易摩擦加剧的背景下，中央更重视稳增长，下半年GDP增速也将在一个相对窄的区间内波动，全年增速有望高于此前总理政府工作报告中的6.5%。投资方面，房地产投资坚挺基本对冲基建下滑，在房屋低库存支撑下，房地产新开工数据显著好转，房屋销售面积也有见底回暖迹象。制造业方面，5月PMI51.9，创去年10月以来新高，制造业整体延续相对景气局面。因此，从大的格局看，今年钢材需求相对平稳，供应端环保限产维持高压态势，供需面总体还是处于均衡状态。
从期货价格走势看，年初以来波动仍较为剧烈，除了中美贸易摩擦等外部因素之外，市场预期反复且较为极端是主要原因。对宏观经济的悲观预期导致期现货价格走势显著偏离，2017年以来螺纹钢期货始终处于贴水较大的局面。这也造成需求淡旺季对期价的影响明显降低，市场经常提前反应这种预期，甚至出现淡季交易旺季，旺季交易淡季的情况。

综上所述，需求淡季、库存上升对短期钢价构成一定压力，但在高压环保限产下，供需面受冲击并不是太大。由于螺纹主力10月合约贴水较大，离交割也越来越近，其下方空间相对有限，后期将继续期现收敛走势。从大势上看，今年钢材供需相对平衡，价格整体运行格局是宽幅震荡：一方面，在需求平稳的情况下，环保高压限产支撑钢价、吨钢利润维持相对高位；另一方面，在供应端没有进一步强力去产能政策的情况下，价格中枢想要继续上移也比较困难。因此，操作上注意把握市场极端预期打出的高低点，可以把期货深贴水/吨钢高利润作为多/空的安全边际。
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