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可以看到，由于此前胶价的上涨基石松动并崩塌，泰国洪水减产事件被当局抛储的利空所掩盖，加之国内合成胶价格大幅回落令沪胶失去支撑，同时下游轮胎企业消化自有原料库存，新采购周期尚未启动，利空情绪加重导致3月沪胶延续跌势继续下探寻求支撑。
其中，新主力1709合约跌落至17000元/吨一线下方才略微企稳。随着4月国内云南西双版纳新割胶季到来，未来供应端面临新增压力，同时下游需求能否体现季节性旺季仍有待观察，后市国内天胶能否存在再度上涨的可能，敬请关注下文叙述。
图2日胶连续指数3月行情走势图数据来源：博易大师、宝城期货
美联储加息靴子落地风险情绪重燃
步入三月以来，有关美联储可能加快加息步伐的担忧一度困扰全球金融市场，但此次加息“靴子”落地后，顾虑被打消。可以看到，3月15日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1%的水平，这是美联储自金融危机以来的第3次加息。
美联储主席耶伦表示，加息决定反映美国经济继续朝着充分就业和2%的通胀目标稳步前进，等待太久才加息可能迫使美联储此后不得不加快加息节奏，从而可能引发金融市场波动，威胁经济增长。
耶伦还强调，与美联储之前的加息周期相比，今年加息3次的预期仍属于缓慢、渐进的节奏。上述言论反映美联储决策层对未来利率走向预期的“点阵图”显示，联邦公开市场委员会预计，年底联邦基金利率中值将达1.375%，暗示年内还将有两次加息，这与去年12月的预期相比并无变化。“靴子”落地加上美联储的“鸽派”表态，市场风险情绪重燃。
美联储于2015年12月启动近十年来的首次加息，开始了缓慢的货币政策正常化进程。
之后，由于全球经济增长疲软，金融市场波动剧烈，美联储多次推迟了加息时机，最终于去年12月再次加息。美联储作为第一家进行政策转变的发达国家央行，若按计划行动预计联邦基金利率在今年底将保持在1.375%水平，这是自金融危机以来的最高水平。
特朗普当选美国总统是美联储政策的一个潜在转折点，因其承诺减税和增加基建支出，降低了经济增长对低利率的依赖。目前，一系列外力如政治压力、通胀、失业率下降以及对政策本身可能带有副作用的担忧，迫使全球各大央行无法再进一步降低利率，预计依靠货币政策刺激经济的特殊时代即将结束。
图7 美国3月密歇根大学消费者信心指数超过预期
国内经济开局良好复苏势头有望延续
步入今年以来，国内经济运行开局良好，数据基本符合预期，反应新常态下经济运行的走势。
据国家统计局发布的相关经济数据来看，几项主要经济指标均呈现稳中向好态势，其中工业增加值增速小幅回升，固定资产投资增长稳中有升，民间投资增速加快，房地产开发投资增速提高，表明中国经济平稳运行。
具体发现，1~2月份，全国固定资产投资同比增长8.9%，增速比去年全年加快0.8个百分点，2月份环比增长0.77%。
值得注意的是，民间投资增长6.7%，比去年全年加快3.5个百分点，是去年3月份以来的最快增速，占全部投资的比重为60.4%。工业数据也继续提振，前2月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较2016年12月份加快0.3个百分点，为2016年3月以来最高值。
从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.60%。由于2月份数据整体稳中向好，市场对一季度经济增长判断乐观，多数预计这一轮小周期复苏大概率能够维持到二季度。不过受基数因素以及房地产滞后性等因素影响，下半年经济增速可能会受到影响。
图11 1-2月国内基建投资累计同比增长21.3%，较去年12 月提升5.5个百分点
图12 1-2月国内民间投资同比增长6.7%，增速创11个月新高
减产效应被削弱全年增产预期重回
受泰国南部持续至今年1月中旬的洪水以及胶园橡胶树提前落叶的双重影响，今年前两个月泰国橡胶产量明显下滑。
据天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告显示，今年前两个月主要成员国天胶总产量同比下滑2.2%至171.4万吨，其中除了泰国同比下降14%外，其余如印尼、越南、马来西亚和印度均分别同比有4.4%、7.9%、7.7%和30.3%的增长。随着洪水带来的负面影响消退，步入新割胶季以后，泰国产胶量有望重新提升，届时减产效应料不复存在。
据报告预测，预计今年前5个月，天胶产量同比增长1.9%，全年产量增长4.2%。为了缓解短时间内由洪水造成的天胶供应端紧张局面，泰国当局自今年1月以来，连续三次实施抛储举措，除了一次流拍外，其余两次累计向市场投放19.4万吨国储橡胶。不仅如此，在3月下旬还发起第四次抛储，合计约13万吨。
总体而言，在泰国主动投放国储胶以再平衡供需表背景下，洪水带来的减产效应被显著削弱，而全年增产的预期则重回胶市，成为主导胶价运行的重要因素。
图16 十大产胶国新种植面积自2013年开始锐减
国内车市有望在“金三银四”发力
受假期因素影响，2017年2月虽然国内汽车产销整体水平较低，但同比保持较快增长。
据中汽协公布的数据显示，2月国内汽车产销比上年同期呈现较快增长，当月分别完成216万辆和193.9万辆，产销量比上年同期分别增长33.8%和22.4%。1-2月汽车产销分别完成452.9万辆和445.9万辆，比上年同期分别增长11.1%和8.8%，高于上年同期7.3和4.5个百分点，总体表现良好。
其中乘用车产销分别完成184.7辆和163.3万辆，比上月分别下降10.8%和26.4%，比上年同期分别增长31.5%和18.3%，增速低于汽车总体2.3和4.1个百分点。1-2月乘用车产销分别完成391.9辆和385.1万辆，比上年同期分别增长9.9%和6.3%，低于汽车总体1.2和2.6个百分点。
在商用车方面，受货车增长拉动，2月国内商用车销量总体保持高速增长。产销分别完成31.2万辆和30.7万辆，比上月分别增长5.0%和1.7%，与上年同期相比分别增长49%和49.9%。1-2月商用车产销分别完成61.0万辆和60.8万辆，比上年同期分别增长19.4%和28.3%，高于汽车总体8.3和19.5个百分点。
除了传统型汽车产销保持较快增长外，在新能源汽车方面也呈现出乐观景象。
据中汽协会统计，2月国内新能源汽车产销分别完成17972辆和17596辆，同比分别增长15.5%和30.3%。其中纯电动汽车产销分别完成15327辆和13919辆，同比分别增长32.3%和49.5%；插电式混合动力汽车产销分别完成2645辆和3677辆，同比分别下降33.5%和12.4%。1-2月新能源汽车生产25213辆，销售24781辆，比上年同期分别下降33.5和30.5%。其中纯电动汽车产销分别完成21213辆和18963辆，比上年同期分别下降23.6%和23.4%；插电式混合动力汽车产销分别完成4000辆和5818辆，比上年同期分别下降60.5%和46.7%。
虽说批发端新车产销出现较快增长，但终端零售环节却面临销售减弱，去库存放缓的现象。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2017年2月库存预警指数为66.6%，比上月上升5.1个百分点。
从分指数情况看：库存指数环比上升；市场需求指数、平均日销量指数、从业人员指数、经营状况指数均环比下降。2月份由于春节假期影响，特别是农村消费者的习俗，春节延续到二月二龙抬头，对二月份集客和销售影响较大；加之购置税减半政策退坡执行，去年年底的透支效应在2月依然持续，1.6L以下车型销售更加困难；加上部分地区3月份有地方车展，消费者持币观望，使得2月市场需求持续1月的冷清状态。
随着国内新车市场产销迎来“金三银四”的消费旺季以后，未来淡季特征将逐渐褪去，后期车市需求有望重新发力，汽车经销商库存压力或将缓解回落，由此给沪胶期货的负面影响将逐渐消退。
图19 2017年2月汽车经销商库存预警指数继续回升至66.6%数据来源：中国汽车流通协会
海外车市呈现美弱欧日强格局
虽然有美国车市在2月份加大优惠促销力度，但该国轻型车新车销量较去年同期依然微跌。据美国汽车资讯网站显示，美国轻型车新车销量较去年同期依然微跌1.1%，为133.31万辆。
截至2月份，美国2017新车累计销量为247.57万辆，较去年同阶段下滑1.5%。2月份美国汽车市场季节性调整年化销售速率SAAR依然高达1757万辆，与2016年及预测水平基本保持一致。
尽管该数据使得一些车企对整个春季的销售业绩仍抱有乐观态度，但是仍有分析人士认为，由于优惠力度及库存持续升高，美国汽车市场目前处在转折期。
事实上，美国拥有很多汽车市场的利好因素，比如融资利率、租赁条款、低价汽油、就业增加和上升的投资市场，但是分析人士依然担心，慢慢积累的库存会促使车企未来提供更大的优惠力度，以保持销量平衡。
基于此，美国汽车交易平台Autotrader和美国专业汽车评价公司凯利蓝皮书预测2017年美国汽车销量在1680万只1730辆之间，较2016年1754万辆相比，同比跌幅在1%至4%之间。LMC汽车咨询公司的预测相对较为乐观，其预计2017美国销量跌幅只为0.1%，约为1760万辆，将连续三年创下销量纪录。
而与美国车市形成对比，2月份欧洲车市继续保持乐观发展态势。据欧洲汽车制造商协会发布的数据显示，2月欧盟地区乘用车的销量仅增长2.2%，达到107.85万辆，且与1月份两位数的增长形成较大反差。
然而这一数据却接近2008年2月份金融危机爆发前的水平。欧盟地区加上欧洲自由贸易联盟国的销量总计达到111.44万辆。在各主要市场的销量对比中，法国2月份销量同比下滑2.9%，德国下滑2.6%，英国下跌0.3%，主要受2月份少一天工作日影响。
此外，2月份仅有意大利和西班牙的销量出现增长，分别增长6.2%和0.2%。从1-2月份的累计销量表现来看，乘用车注册量同比增长6.2%，总计达到224.80万辆。其中，意大利1-2月份的累计销量同比增长8.1%，西班牙同比增长4.8%，德国同比增长3.5%，法国同比增长3.2%，英国同比增长1.8%。总体来看均出现增长趋势。
在日本车市方面，根据日本汽车经销商协会公布的数据，日本2017年2月份新车销量48.47万辆，同比增长7.4%。其中非微型车销量31.20万辆，同比增长13.4%；微型车销量17.27万辆，同比下降2%。1-2月，新车累计销量88.64万辆，同比增长6.3%。
综合来看，目前海外主要车市转变以前美强而欧日弱的局面，呈现出美弱而欧日强的格局。不过新年开局稍欠佳不能代表全年这三大新车市场都会如此发展，后市变化仍有待关注。
图22 日本2017年2月汽车产销量库存走势图
国内重卡销售继续保持高速增长
延续去年四季度以来的高增长态势，在治理超载政策的红利效应传导下，步入2017年以来，国内重卡销售继续呈现高速增长的局面。据第一商用车网提供的数据显示，2017年2月，国内重卡市场共约销售各类车辆8.8万辆，环比增长6%，比去年同期大幅增长152%，净增长5.3万辆，创重卡市场2月份销量的历史新高。今年1月至2月连续两个月的高速增长，让绝大多数主流企业和经销商都不愁销售，今年1-2月，市场累计销售17.1万辆重卡，同比增长139%。
可以看到，在2月份产销量中的很大一部分，仍然是去年11月和12月份未能完成的市场订单。从去年10月份至今，受国家治超新政实施的推动，再加上煤炭市场补充库存等因素的同时叠加，公路运力紧缺，重卡新车销售迅猛攀升，重卡企业产能一度供不应求。2016年四季度，重卡市场的销售达到23.68万辆，比上年同期净增长9.6万辆，增幅达到68%——即使这样，还有大量用户订单未能及时交付。因此，1、2月市场继续同比高速增长，是去年四季度市场高涨势头的延续，2月份交付的很多订单，也是四季度供不应求、未能完成的市场订单。
与此同时，2月份的新增订单中，已经不断有工程类新车需求的“加入”。据各地重卡经销商反映，2月份开年以来，很多区域的基础建设固定资产投资已经开始启动，由此拉动了对自卸车等工程车以及与此相关的物流重卡的销售，并成为后市一个新的增长点。另外，为了迎接旺季的到来，各家重卡品牌经销商纷纷开始备货，这也为3月份市场的继续快速增长奠定了基础。
由此可以预见，3、4月份传统旺季的到来已成定局，按照这个发展趋势，今年一季度市场累计销量将超过27万辆，比去年一季度的14.66万辆净增长超过12万辆，同比增幅达到85%。
图23 国内2月重卡销量同比大幅增长152%
国内轮胎企业仍处于消化库存阶段
虽说眼下泰国南部已经陆续停割，但下游工厂原料库存较充足，因此停割对于现货价格支撑有限。据了解，无论是国外还是国内市场，由于需求企业原料库存尚可，多以消化原料库存为主，采购意愿一般，大部分维持刚需采购节奏。
由此导致贸易商走货意愿虽较强，但市场整体出货依然不畅。可以看到，下游轮胎企业虽在3月保持稳步攀升的开工率，但企业补库动作并不明显，节前备下的原料存货仍可消化一段时间，预计要等到4月份才有新一轮采购行动。
据卓创资讯监测的数据显示，截止三月下旬，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为69.16%，同比上涨2.31个百分点；而国内轮胎企业半钢胎开工率为73.94%，同比上涨0.29个百分点。
由于下游轮胎企业仍旧处于消化自有库存状态，因此对外采购力度有限。在需求端增量不足，而外部进口量大幅增加的背景下，国内橡胶社会库存持续攀升。据中国海关最新统计数字显示，2017年2月份我国天然及合成橡胶进口量为56万吨，1-2月为107万吨。与去年同期相比增加39.5%。
根据往年2月份天然橡胶进口量推算，天然橡胶在今年2月份进口量或出现历史最高值。同时，据统计，截止2017年3月中旬，青岛保税区橡胶库存涨至18.7万吨，较2月底16.62万吨增加2.08万吨，涨幅12.52%。
具体来看，复合胶库存维持不变，天然胶、合成胶库存增幅都超过10%。偏弱的需求叠加外部进口压力增强，由此带来国内沪胶供需端转向不利于胶价上行的阶段。
图28 截止2017年2月20日日本天胶库存持续回落
合成胶对沪胶支撑明显减弱
受下游需求企业采购疲弱影响，步入三月以来，国内丁二烯市场成交氛围偏冷清，截止下旬，中石化丁二烯出厂价跌至16500-16600元/吨，出货压力明显。
东北抚顺丁二烯价格在15700元/吨，辽通化工丁二烯出厂价在16710元/吨，高价出货不畅。在丁二烯价格走低的拖累下，丁苯橡胶和顺丁橡胶价格也承压下探，截止3月下旬，山东地区齐鲁1502丁苯橡胶报价在17400元/吨，顺丁报价在19500元/吨，而上海全乳胶报价在15700元/吨，前二者较后者分别升水1700元/吨和3800元/吨。就在2月7日，山东地区齐鲁1502丁苯橡胶报价在24500元/吨，顺丁报价在26000元/吨，而上海全乳胶报价在18800元/吨，前二者较后者分别升水5700元/吨和7200元/吨。
两相对比，可以看出，随着合成胶升水全乳胶的幅度大幅萎缩以后，合成胶给予沪胶的利多支撑明显消退，双方存在下跌过程中，逐渐收敛升水价差的趋势。
改善上述状态，一方面需要合成胶的原理丁二烯价格重新走强，这就要依靠国际油价的再度上涨，另一方面，也需要下游轮胎需求企业采购潮再度启动。届时合成胶的企稳走强有望给沪胶也带来利多支撑。
图31 天然橡胶与丁苯橡胶价格走势对比图数据来源：卓创资讯、宝城期货
后市展望
对于4月国内沪胶期货市场而言，其利空因素来自于以下几个方面：
其一，虽然美联储3月加息的利空“靴子”落地，但只是暂时舒缓多头的紧张情绪，未来6月依然会是加息的重要时间节点。
其二，产胶国增产预期升温，泰国宋干节一过将迎来新的开割季，而国内云南西双版纳主产区也会在泼水节后开启新的割胶季，未来供应端面临新增压力。
其三，国内重卡销量高增速面政策红利边际效应减退的威胁，需求预期可能受挫。
其四，合成胶升水全乳胶的幅度萎缩，导致对沪胶期价的支撑力度减弱。
鉴于上述多空分析，笔者认为4月国内沪胶市场料维持震荡偏弱的走势，主力1709合约期价重心预计在16000-18000元/吨区间内宽幅运行。 （责任编辑：王雪冰 HF074）和讯网今天刊登了《3月胶市大盘点 沪胶缘何“意志消沉”？ 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
