(中国证券报)行业定价模式生变 塑料期货“塑”造产业未来(中国证券报)行业定价模式生变 塑料期货“塑”造产业未来

金融市场如何才能服务好实体经济，一个成熟的期货品种又会对产业链产生怎样的影响？在人们关注并不多的塑料产业中，期货正在以其独特的价格发现功能、风险规避功能深刻地改变市场。随着塑料产业相关期货产品的成熟，期货价格逐渐成为市场“风向标”，也促使基差贸易、点价交易等在贸易环节利用得越来越多，塑料行业定价模式产生系统性变革，因此带来的价格透明化、利润稳定化也成为行业的新常态。

期货工具催生行业变革

“最近这两年，对于我们企业来说最大的变化就是期现结合更加紧密。市场上的塑化企业不管是否参与相关品种期货交易，对于期货价格的变动都非常敏感，对很多企业来说，期货更是成为现货定价最重要的依据。”宁夏英力特(000635,股吧)化工股份有限公司销售公司副经理杨尚辉向中国证券报记者表示。英力特位于宁夏回族自治区石嘴山市，依托当地丰富的煤等资源，年生产PVC约22万吨，是国内主要参与PVC套期保值业务的厂商之一。

PVC是近几年价格波动最大的塑料品种之一。2017年6月到9月期间，大商所PVC期货主力合约价格一度从5800元/吨左右上行至最高的7800元/吨，市场波动巨大，也给实体企业经营带来了巨大挑战。在剧烈的市场波动中，利用期货规避风险，增强企业经营效应成为重要选择。

继2007年LLDPE期货上市之后，2009年5月25日，大商所第二个塑料期货品种——PVC期货挂牌上市。经宁夏英力特化工股份有限公司董事会、股东大会批准，公司自2009年开始参与期货套保业务。2016年之后，公司的套保规模显著上升，2016年公司套保规模约为5700吨，到了2017年，这一数据已经超过20000吨。

在制度建设上，英力特公司此前设有单独期货部门，2014年后为使期现货结合的更加紧密，便于更好地开展套期保值业务，公司将期货部并入PVC现货销售部，设有期货交易员、风险监督员、会计核算员、资金调拨员、合规管理员等岗位，对套保方案拟定，每天的结算、出入金、建仓、平仓、信息传递等进行专业操作。

事实上，出色的套保帮助英力特获得了良好的收益。根据公司提供的数据，截至2017年，累计获得平仓净收益约3600万元。

杨尚辉向记者介绍了公司一个典型的套保案例。2016年下半年，受环保核查因素影响，上游原料采购异常紧张，尤其西北地区，均出现降负减产情况，市场价格快速上行，至11月份，期货最高达到8200元左右。公司自7月份开始陆续在PVC期货1701合约上进行套保操作。

期间，英力特套保团队认为PVC市场受制于供大于求的基本面影响，市场价格终将回归，因此陆续加仓，最终在1701合约上进行交割。在交割前，公司期货账户盈利600万元左右，且用于交割的超过10000吨货物也已进入交割仓库。通过这一次操作，公司不仅在期货账户上实现收益，更重要的是提前锁定了现货价格，确实地规避了后续市场价格下跌的风险。

据了解，2017年大商所PVC期货成交0.39亿手，日均持仓量11万手，已经成为重要的期货品种之一。“期货价格已成为公司商务定价的主要参考之一。目前PVC期现货市场已高度结合，期货价格对现货市场的整体反应是真实、合理的，期货功能有效发挥，具备了现货市场的代表性。”杨尚辉说。

期货定价模式引领新风尚

如果仅仅有上游企业参与套期保值的话，期货品种对于实体经济的功能就难言充分有效发挥。事实上，随着大商所各个塑料期货品种的逐步完善，整个塑料产业的经营模式都在发生变化。

以定价模式为例，中国证券报记者通过在华东等地调研发现，在塑料行业，点价、保价、基差贸易等模式引领了产业新风尚。随着期货品种的上市和期现商的大量涌入，基差贸易作为新的现货定价模式逐步被市场所接受，甚至将成为市场主流的定价和销售方式。

记者在调研中发现，作为主要交割基准地的华东地区，从传统的上游定价模式转向利用期货进行点价的发展趋势尤为明显。

“基差贸易的定价模式相对石化定价模式而言更为灵活，在行情配合下可以让下游以低于市场价拿货，而贸易商通过期货套保等方式，也可以实现稳健经营、获取利润。因此，在近几年被贸易商大力推广。随着更多期现商和下游客户的加入，长期来看这种模式有望取代传统的定价模式。”中大期货分析师张骏称。

通过期货点价模式，下游客户也多了一个采购渠道，不仅销售可以更为灵活，而且在价格方面也往往比上游定价更有吸引力。

例如，对一些规模较小的下游客户来看，现货需求量很少，一般很难从石化企业拿到较低的采购价格，但通过基差贸易方式向期现商拿货，交割地点、品牌都可以商定，几十吨也可以成交，而且价格是根据双方约定的基差和盘面走势而定，点价时机把握合适的话可以拿到明显低于市场价格的货源。

永安资本一直从事期现贸易，无时无刻都在跟期货打交道，不断深入的参与到期货市场交易中。“期货市场的定价相对合理，有利于规避行情风险，通过基差报价，顺利实现现货购销，促进贸易双方公平合理的参与市场定价。”永安资本聚烯烃负责人沈旭炜说。

据了解，今年春节前，期货升水华东PP拉丝有200元/吨的价差，某华东地区贸易商在9200元/吨的价位买入300吨现货同时在期货上以9400元/吨卖出套保。过完年后行情下跌，期货跌到8800元/吨时，现货市场上有客户意向以8650元/吨买入，公司便以8800元/吨的期货价格买入平仓，现货以8650元/吨卖给客户300吨PP拉丝现货，期现货合并计算后的收益为50元/吨。

当期货价格跌至8700元/吨左右时，该贸易商客户觉得行情暂时跌到了底部，希望锁定加工费。客户提出以8600元/吨的价格买入现货500吨。此时，该贸易商在现在期货价格基础上减100元/吨卖出现货500吨，价格为8700-100=8600元/吨。一个月以后，行情反弹到9000元/吨，现货也涨到8800元/吨，贸易商从市场以8800元/吨的价格买入现货500吨交给客户，盈利100元/吨，客户也盈利200元/吨。

“基差贸易方式更灵活，给予交易对手足够的时间来判断行情，结合自身经营情况来结算原料价格。与传统定价不同，基差点价需要交易双方提前沟通协商好细节，比如仓库、牌号、定金等。一旦成交双方就按约定执行，对双方的信誉要求较高。”沈旭炜表示，对于下游工厂来说，基差点价交易可以提前锁定利润，减少资金压力，将精力集中于生产销售方面，而基差贸易对于产业链中下游来说，也是规避风险的较好模式。

贸易商聚焦基差变化

大规模的产业客户持续参与，带来的结果就是塑料期货品种的价格发现功能更强，期现价差持续缩窄。

记者在华东市场走访中发现，近一年来，聚烯烃市场中越来越窄的基差区间，吸引贸易商将关注点集中在基差变化上。

“与往年相比，近期期现价差只在50元/吨上下的浮动，期现价差进一步收窄成为今年聚烯烃市场变化中的最大亮点。”华东地区某大型贸易商坦言，基差波动收窄成为了当前聚烯烃市场中的常态。

记者了解到，以PP为例，近一年来，基差主要集中在-250元/吨——100元/吨区间波动，而同期主力合约期价波动区间为7500元/吨-9600元/吨，今年以来PP基差波动更小，基本在-250元/吨至零元/吨区间波动。

对于基差波动的越来越小，华东贸易商普遍认为这在市场预期之中。在他们看来，这实际上是现有市场中期现套利者、套保商数量越来越多，产业企业参与期货力量越来越大所造成的结果。

“近两年来，给我们感受最深的是，整个期货市场交易者在逐步更新换代，越来越多的角色参与到了其中。”浙江明日控股集团化工事业部沈林海表示。

事实上，大商所的一组数据也证实了这一点。数据显示，参与大商所塑料期货品种交易的客户数量从2007年的8534户增长至2016年的26.7万户。其中，法人客户从2007年的174户增长至2017年的7953户。

从客户交易、持仓结构看，LLDPE和PP期货法人客户日均持仓占比分别为47.73%和48.32%。目前，大连塑料期货法人参与结构已与国际成熟市场相当。

据大商所相关人员介绍，法人客户对大连塑料期货市场的参与程度不断提高，且涵盖塑料产业上中下游全链条客户和众多投资机构，塑料期货已经成为国内期货市场产业企业参与程度较高的领域之一。

正是因为法人客户的参与比例在不断增大，且市场参与者是以专业机构和产业链内部的资金为主，使得盘面的聚烯烃期货波动率有所下降。“对于聚烯烃贸易商来讲，我们并不是风险偏好者，反而是希望有一个相对稳健的市场，这样更有利于贸易商生存。”沈林海称。

值得一提的是，当前聚烯烃期现市场中，套利商和套保商居多，更多的法人客户参与的是套利和套保交易。

张骏告诉记者，期现套利追求的是基差波动带来的收益，虽然相对单边而言收益较低，但风险同样也低。此外，期现交易主要根据对基差走势的预判，对趋势把握的要求相对低一些，从而吸引众多期现公司和投资机构的参与。对于生产企业、贸易商、加工企业等产业客户而言，在日常经营中往往会面临原料、产成品价格的风险敞口，这时更加需要借助期货进行套期保值，从而规避价格波动风险，稳定生产经营。